我們不能因為金融危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng )新，可以依據由易到難、循序漸進(jìn)的原則把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結合起來(lái)，而應用金融工程技術(shù)來(lái)規避和化解外匯儲備風(fēng)險，可以是我們在尋求對策時(shí)重點(diǎn)考慮的新思路和新方法。
    中國金融業(yè)當前面臨的挑戰與機遇，大致集中在金融改革、人民幣國際地位提升、巨額外匯儲備的保值增值三個(gè)方面。這三方面的重大問(wèn)題，都必須放在經(jīng)濟與金融活動(dòng)日益全球化的背景中，尤其是當前美國金融災難正在向全球擴散的重大影響中去分析，并尋求穩妥、必要和適宜的解決對策。     

    中國金融改革仍應穩步推進(jìn)

    中國金融業(yè)的真正軟肋是運行體制和經(jīng)營(yíng)模式的落后，核心競爭力差也主要差在這兩個(gè)方面，但在當前形勢下，這些問(wèn)題卻很少有人提了。莫非劣勢已真的成了優(yōu)勢？實(shí)際上，雖然近幾年通過(guò)股份制改革等取得了較大進(jìn)步，但離現代金融運行體制還相差甚遠。金融活動(dòng)是市場(chǎng)體系的重要部分，不應當讓金融部門(mén)處在非競爭結構和環(huán)境下去提升競爭力。同時(shí)，金融活動(dòng)應當服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟的所有微觀(guān)主體，而不僅僅是部分主體或政府政策，否則中國就會(huì )把大量服務(wù)需求留給外資金融機構，金融活動(dòng)的功能就不能與市場(chǎng)機制的功能相互融合。在中國金融業(yè)運行體制改革上，要有長(cháng)遠眼光和戰略眼光，但在戰術(shù)上則應做到目標性、系統性、漸近性、安全性和有效性的結合，把體制改革與制度完善、技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品創(chuàng )新和優(yōu)秀人才培養結合起來(lái)。
    在金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng )新方面，中國與美國正好處在兩個(gè)極端。中國金融創(chuàng )新少之又少，業(yè)務(wù)模式相對簡(jiǎn)單而缺乏競爭力，更主要的是那些能夠規避實(shí)體經(jīng)濟經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的金融工程技術(shù)沒(méi)有得到應用和發(fā)揮應有的功能作用。華爾街金融災難的好處就在于讓我們能認識在正常時(shí)期所潛藏的金融風(fēng)險，讓我們能更清楚哪些是合理的因素，是經(jīng)濟與金融競爭力的真正構成要素，哪些是需要采取措施去預防的，而不因為危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng )新。     

    把人民幣國際化與外匯儲備多元化結合起來(lái)

    人民幣要成為一種國際貨幣，目前還有許多條件不具備，需要一個(gè)長(cháng)期準備過(guò)程，但中國可以也需要采取一些措施和戰術(shù)，依據由易到難、循序漸進(jìn)的原則去逐步實(shí)現這一目標，并把人民幣國際地位的逐步提升與中國金融改革的穩步推進(jìn)結合起來(lái)。
    一方面，可以考慮人民幣先區域化后國際化，先部分國際化后全面國際化。如可利用中國與東盟建立自由貿易區的條件和平臺，在擴大貿易的同時(shí)實(shí)現人民幣的自由兌換和流通。通過(guò)東南亞金融危機和本輪的金融危機，人民幣已在周邊國家和東盟各國樹(shù)立了良好信譽(yù)，成為可接受硬通貨，并且周邊與東盟各國的經(jīng)濟總量也比較小，金融活動(dòng)易于監管，尤其是對異常的經(jīng)濟和金融變動(dòng)容易引起警惕和及時(shí)采取防范措施，因此，這樣的人民幣區域化實(shí)際上已進(jìn)入了可操作階段，可以成為人民幣國際化的起點(diǎn)。
    另一方面，可以把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結合起來(lái)。外匯儲備資產(chǎn)多元化有多種方式，貨幣互換就是可行的方法之一。進(jìn)行多次有序和與多幣種的貨幣互換，可以有效降低匯率變動(dòng)風(fēng)險和儲備資產(chǎn)縮水的損失，此外，在人民幣對美元走強的形勢下，能給交換國帶來(lái)不同程度的收益，提供幣值堅挺的儲備資產(chǎn)，降低本國外匯儲備風(fēng)險等，從而可以在更多國家加快提高人民幣的接受程度，加快樹(shù)立人民幣的良好“品牌形象”，為今后的亞洲化和國際化打下堅實(shí)基礎。     

    化解儲備風(fēng)險的對策需要創(chuàng )新

    在外匯儲備管理方法和措施上，筆者以為，應用金融工程技術(shù)來(lái)規避和化解中國外匯儲備風(fēng)險，可以是我們在尋求對策時(shí)考慮的新思路和新方法。
    可以嘗試的方法之一是，把所持“美國國債”或“新增持部分”進(jìn)行金融創(chuàng )新，產(chǎn)生新的金融衍生品，如把“債息收入”從“美國國債”中分離出來(lái)，并與美元對人民幣匯率變動(dòng)所引起的“價(jià)值增減”結合起來(lái)優(yōu)化組合。一般而言，美元貶值和對人民幣匯率下降，美元的貨幣利率將趨于上升和美國國債價(jià)格下跌，因而，在當期債息收入增加的同時(shí)會(huì )出現價(jià)值損耗或資產(chǎn)縮水，反之則反是。這就形成了一種風(fēng)險對沖機制，能在一定程度降低美元儲備的資產(chǎn)損失。當然，這可能是部分對沖，因為債息收入變化與國債價(jià)值增減在數量上不會(huì )完全相等，在匯率變動(dòng)很大時(shí)后者往往大于前者。
    接下來(lái)就是要找這種衍生品的買(mǎi)家。實(shí)際上，中國繼續增持美國國債早已不是為了尋求儲備收益，而是為幫助穩定美元，因此，美國就應該對這一行動(dòng)負有擔保的責任和義務(wù)，理應成為這種因防范增持風(fēng)險而產(chǎn)生的金融衍生品的購買(mǎi)方，應當對美元可能出現的貶值給中國增持美國國債所帶來(lái)的損失承擔責任。同時(shí)對中國來(lái)說(shuō)，出于協(xié)助美國渡過(guò)金融危機而增持美國國債的行動(dòng)，至少是在不使風(fēng)險繼續膨脹和增加額外損失的前提下，才是理性的和合理的，也才是受到公平和公正對待的�；�于以上認識和判斷，這種金融衍生品應當由美國財政部和美聯(lián)儲來(lái)購買(mǎi)。并且，中國在繼續增持美國國債和構造金融衍生品之前，就應當與美國財政部和美聯(lián)儲協(xié)調并達成相關(guān)協(xié)議。
    如果美國財政部和美聯(lián)儲不愿意達成相關(guān)協(xié)議，也可以在上述對沖機制中嵌入放大機制和起放大作用的“杠桿”，使對沖頭寸趨于平衡，然后在美國市場(chǎng)尋找買(mǎi)家，并且把金融衍生品的發(fā)行與美國國債的增持在數量上掛鉤和捆綁，以最大限度控制和防范風(fēng)險。不過(guò)，當前美國金融動(dòng)蕩，美元匯率極不穩定，可能很難在市場(chǎng)上找到交易對手，這一策略恐怕需要等到金融局勢穩定下來(lái)后才有可能去嘗試。
    當然，上述種種，只是思路性的解析，算是筆者對儲備風(fēng)險管理創(chuàng )新的一次拋磚引玉。除了具體策略性思路之外，我們對增持美國國債還應當有些更長(cháng)遠的戰略考慮。目前，中國已成為美國國債的最大持有國，對美國抗擊金融風(fēng)暴和防止金融崩潰正發(fā)揮著(zhù)重要作用，中國有理由要求美國放棄意識形態(tài)偏見(jiàn)，著(zhù)眼于互利共贏(yíng)的戰略合作和真誠合作，把中國接納為其重要的地緣政治關(guān)系國，允許中國在美國合法的商業(yè)投資，擴大雙方在經(jīng)濟、科技和教育等各領(lǐng)域的合作，讓中國在提供幫助和享受權利方面實(shí)現平衡，獲得公平待遇。