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| 2008-11-07 楊能良 來(lái)源:中國證券報 |
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最近美元一直保持強勢，市場(chǎng)上接連曝出中信泰富等大型企業(yè)在外匯投資上巨額虧損的消息。目前國內辦理人民幣衍生產(chǎn)品的企業(yè)不在少數，許多代理進(jìn)口企業(yè)辦理的總額度都在10億元人民幣以上。眾多銀行在業(yè)績(jì)的驅動(dòng)下（可帶來(lái)大額人民幣存款和中間業(yè)務(wù)收入），也鼓勵客戶(hù)大規模地從事上述交易。如操作不當，假如市場(chǎng)發(fā)生大幅逆轉，潛在的風(fēng)險令人擔心。
一段時(shí)間以來(lái)，全球多種貨幣兌美元均不斷升值，加之這些貨幣的存款利率較高，通過(guò)操作持有這些高息貨幣資產(chǎn)到期再兌換成美元之類(lèi)的衍生產(chǎn)品，就可以獲得可觀(guān)收益。如果在操作此類(lèi)衍生產(chǎn)品上鎖定風(fēng)險與收益，倒不必關(guān)注匯率的變動(dòng)；而如果未鎖定風(fēng)險，在相關(guān)匯率大幅變動(dòng)情形下，就可能承擔巨大風(fēng)險。目前，歐元、澳元等多種貨幣兌美元已大幅貶值，故企業(yè)在衍生產(chǎn)品上出現巨虧不足為奇。
2005年以來(lái)，人民幣兌美元不斷加速升值，在2008年初達到頂峰，1年遠期報價(jià)較即期升值將近10%。同時(shí)，由于人民幣存款基準利率達到4.14%，美元LIBOR卻維持在2%-4%之間，許多銀行大力鼓勵進(jìn)口客戶(hù)通過(guò)質(zhì)押人民幣貸美元，同時(shí)鎖定遠期匯率，預期收益率從2％。一直攀升至5%以上，眾多進(jìn)口付匯企業(yè)獲得驚人的收益。尤其對于代理進(jìn)口企業(yè)，由于代理對外支付大額外匯，故通過(guò)質(zhì)押人民幣貸款進(jìn)口付匯，可獲得遠超過(guò)代理費收入的額外收益。
由于缺乏統一的市場(chǎng)認識和政策指導，銀行對此類(lèi)人民幣衍生產(chǎn)品的起名花樣百出，操作方式也不盡相同。一些銀行在辦理時(shí)，會(huì )嚴格要求客戶(hù)鎖定遠期匯率，可能在國內市場(chǎng)上辦理遠期購匯（DF），也可能在離岸市場(chǎng)要求客戶(hù)的關(guān)聯(lián)公司辦理遠期購匯（NDF）；另一些銀行在業(yè)績(jì)驅動(dòng)下，可能未要求客戶(hù)辦理遠期購匯，以期獲取更大收益。尤其在2008年上半年，人民幣兌美元一度升值達10%，銀行可能在市場(chǎng)上已難以找到遠期購匯的對手方而放任之敞口。
令人關(guān)注的是，人民幣兌美元也開(kāi)始出現貶值苗頭。市場(chǎng)人士稱(chēng)，押注人民幣貶值并非不看好人民幣，主要是各國貨幣兌美元跌得太多了，如果人民幣不跌，我國出口優(yōu)勢將受到削弱。如果人民幣在2009年上半年貶值2%-5%，而上述企業(yè)辦理人民幣衍生產(chǎn)品的預期收益率一般在1%-5%之間，假定平均的預期收益率在2%左右，則人民幣貶值2%將達到盈虧平衡點(diǎn)。
以一個(gè)辦理100億人民幣衍生產(chǎn)品的代理進(jìn)口付匯企業(yè)為例，假定平均預期收益率為2%，即賬面預計盈利為2億人民幣，假定在到期日人民幣貶值2%，如未鎖定匯率，則承擔2%的虧損；如在離岸市場(chǎng)，通過(guò)關(guān)聯(lián)公司鎖定遠期匯率，則到期國內體現為2%的虧損，而離岸關(guān)聯(lián)公司體現為4%的收益（總收益保持2%），則需要從離岸關(guān)聯(lián)公司調回收益以彌補境內公司的虧損，在非經(jīng)常性外匯匯入上目前仍存在外匯管制，有可能造成流動(dòng)性困難，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。
在當前市場(chǎng)還未發(fā)生逆轉之前，上述問(wèn)題應引起監管部門(mén)和眾多企業(yè)的重視。監管部門(mén)應對所有銀行辦理的上述產(chǎn)品進(jìn)行梳理，要求銀行和企業(yè)及時(shí)披露敞口與潛在風(fēng)險，及時(shí)采取可行對策以降低風(fēng)險危害。涉及衍生產(chǎn)品的企業(yè)應及早清理所操作的業(yè)務(wù)及敞口，及早準備對策，保持良好的流動(dòng)性，以渡過(guò)可能集中暴發(fā)的風(fēng)險。
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