從近期公布的宏觀(guān)數據來(lái)看,物價(jià)水平持續走低、貨幣供應量持續下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經(jīng)濟增速下滑的勢頭愈加明顯,顯示出我國正面臨通貨緊縮風(fēng)險。為應對通貨緊縮,預計下一階段央行還會(huì )繼續加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持擴大內需,增加貨幣供應和信貸投放,另一方面,通過(guò)降息和下調存款準備金率等措施來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充分供應和引導市場(chǎng)預期。

　　央行在近日發(fā)布的《2008年第三季度中國貨幣政策執行報告》中提出,“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮,在長(cháng)期要防止通貨膨脹”�？梢�(jiàn),雖然央行對通貨膨脹仍保持著(zhù)一定的警惕,但也認可了“短期內物價(jià)持續走低”的判斷。

　　對于通貨緊縮,我們并不陌生。1997年亞洲金融危機之后,我國在1998-1999年始終面臨通貨緊縮問(wèn)題。按照被普遍接受的觀(guān)點(diǎn),通貨緊縮現象被定義為“兩個(gè)下降、一個(gè)伴隨”�！皟蓚�(gè)下降”是指物價(jià)水平的持續下降和貨幣供應量的持續下降;“一個(gè)伴隨”是指通常伴隨著(zhù)經(jīng)濟衰退。從近期公布的宏觀(guān)數據來(lái)看,我國確實(shí)面臨著(zhù)通貨緊縮風(fēng)險。
　　首先,物價(jià)水平持續走低。10月份,CPI同比上漲4.0%,比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.3%,而去年同期為環(huán)比上漲0.1%。CPI同比漲幅已連續6個(gè)月回落,環(huán)比變化率在過(guò)去的5個(gè)月中有4個(gè)月是下降的。10月PPI同比上漲6.6%,比上月大幅下降2.5個(gè)百分點(diǎn),原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲11.0%,比上月下降3個(gè)百分點(diǎn)。按照CPI環(huán)比變化率推算明年的翹尾因素,除明年1月份翹尾為正外,2月份以后各月均為負。假設沒(méi)有新漲價(jià)因素,那么明年2月份我國CPI同比漲幅就會(huì )出現負增長(cháng)。
　　其次,今年以來(lái),M2、M1增速不斷下滑,M1增速的下降尤其劇烈。10月末,M2余額同比增長(cháng)15.02%,比上月末低0.27個(gè)百分點(diǎn),比上年末下降1.7個(gè)百分點(diǎn);M1余額同比增長(cháng)8.85%,比上月末低0.58個(gè)百分點(diǎn),比上年末下降12.16個(gè)百分點(diǎn)。10月份M1增速僅比1998年6月的歷史最低水平（8.7%）略高。
　　再次,經(jīng)濟增速下滑的勢頭愈加明顯。工業(yè)生產(chǎn)在GDP中占有舉足輕重的地位,今年下半年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)持續放慢,預示著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)快下滑的風(fēng)險在加劇。10月份,全國規模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(cháng)8.2%,增速比上月大幅下降3.2個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低9.7個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng )2001年11月以來(lái)我國月度工業(yè)生產(chǎn)增速新低（扣除春節月份）,是1998年以來(lái)為數不多的工業(yè)增速低于9%的月份。1-10月規模以上工業(yè)增加值增長(cháng)14.4%,比去年同期回落4.1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng )2003年以來(lái)的新低。
　　對比1997年亞洲金融危機后的我國通貨緊縮形勢和當前全球金融風(fēng)暴襲擊下的我國經(jīng)濟形勢,從現象上看,兩者非常相似,但也有所不同。兩者相似之處除了前面提到的“兩個(gè)下降、一個(gè)伴隨”外,還有國內外需求的變化:
　　一是外需萎縮。在上一次通縮中,出口增速由1997年的21%降為1998年的接近零增長(cháng)。而我國當前的出口雖然還沒(méi)有出現顯著(zhù)放慢,但隨著(zhù)全球金融風(fēng)暴的蔓延和深化,美日歐等發(fā)達國家經(jīng)濟衰退、全球經(jīng)濟減速已成定局,隨著(zhù)新訂單的減少,外需減少對我國出口的影響在明年將會(huì )充分顯現。1998年的情景在2009年可能會(huì )重新上演。
　　二是國內市場(chǎng)供求關(guān)系也發(fā)生轉折性變化,大多數傳統產(chǎn)品供過(guò)于求,國內有效需求不足。在2001年以來(lái)的新一輪經(jīng)濟增長(cháng)中,我國國內需求表現旺盛,但主要體現為投資需求旺盛。我國“高投資、低消費”問(wèn)題一直存在而且有所惡化。投資需求的旺盛又與我國出口快速增長(cháng)和國內房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮有很大關(guān)系。
　　目前,我國出口前景不樂(lè )觀(guān)、房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調整,企業(yè)投資需求也相應有所萎縮。與此同時(shí),消費需求的穩定增長(cháng)還無(wú)法彌補投資減速帶來(lái)的空缺,國內總需求不足的問(wèn)題開(kāi)始顯現,并在外需減少的背景下愈發(fā)顯得突出。
　　對比當前與1997年亞洲金融危機時(shí)的國際、國內環(huán)境,又會(huì )發(fā)現很多不同。首先,1997年的亞洲金融危機只是區域性金融危機,而當前的全球金融風(fēng)暴的深度和廣度要大得多。
　　其次,當前的金融震蕩發(fā)源地在美國,而1997年金融危機發(fā)源地只局限于亞洲新興國家。而且當前的經(jīng)濟全球化程度要遠遠高于1997年,經(jīng)濟全球化造成的世界各國經(jīng)濟周期同步性也遠遠高于1997年。這就使得當前的全球金融風(fēng)暴對世界實(shí)體經(jīng)濟的沖擊要遠遠大于亞洲金融危機。
　　再次,亞洲金融危機發(fā)生時(shí),我國經(jīng)濟開(kāi)放度還不高,除貿易方面受到波及外,資本方面由于有著(zhù)牢固的防火墻,“熱錢(qián)”并未對我國造成沖擊。但2001年加入WTO后,我國迅速溶入全球化進(jìn)程,經(jīng)濟和金融開(kāi)放度有了很大提高,全球金融動(dòng)蕩中的國際短期資本流向變化對我國有著(zhù)較大的影響。
　　總體來(lái)看,當前的全球金融風(fēng)暴破壞力和對我國的沖擊要大于1997年亞洲金融危機,但我國自身應對危機的能力和條件較當年要好。在金融層次主要體現為:
　　一是我國有著(zhù)1.9萬(wàn)億美元巨額外匯儲備,應對金融危機和調節國際收支失衡的能力較強。
　　二是我國銀行體系更加健康,多數商業(yè)銀行已經(jīng)實(shí)現股份制改造和上市,資本較為充足,不良資產(chǎn)較少。據銀監會(huì )統計,截至今年6月末,資本充足率達標的商業(yè)銀行為175家,達標銀行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比例為84.2%。截至9月末,中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)的資本充足率分別為12.6%、13.9%、12.1%和13.8%,不良貸款率分別為2.4%、2.6%、2.2%和1.8%。今年前三季度,境內商業(yè)銀行不良貸款繼續保持“雙下降”態(tài)勢,不良貸款余額1.27萬(wàn)億元,比年初下降30.2億元,不良貸款率5.49%,比年初下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。
　　三是經(jīng)過(guò)亞洲金融危機的洗禮,金融調控在應對危機和化解通縮、金融風(fēng)險方面積累了一定的經(jīng)驗。
　　今年下半年,我國貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始放松。存款準備金率和存貸款基準利率多次下調。11月初,央行還徹底解除了對信貸規模的硬約束。11月5日國務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議,提出“當前要實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,出臺更加有力的擴大國內需求措施�！弊源私鹑谡{控確定了由緊轉松的基調,從緊的貨幣政策徹底轉型。
　　為應對通貨緊縮,預計下一階段央行還會(huì )繼續加大貨幣政策的放松力度。一方面,為支持擴大內需,增加貨幣供應和信貸投放,另一方面,通過(guò)降息和下調存款準備金率等措施來(lái)保證銀行體系流動(dòng)性充分供應和引導市場(chǎng)預期。