從某種意義上說(shuō)，眼下也許是完善資本市場(chǎng)機制的一個(gè)較好時(shí)機。在這種時(shí)候，認真思考證券監管部門(mén)在投資者保護中的角色定位與著(zhù)力點(diǎn)，有十分重要的現實(shí)意義。
    筆者首先想提一個(gè)穩定預期的建議。
    監管部門(mén)對于政策出臺時(shí)點(diǎn)的選擇，長(cháng)期以來(lái)過(guò)于考慮短期內對市場(chǎng)的影響，導致了一些原本對資本市場(chǎng)長(cháng)期利好的政策隨短期市場(chǎng)波動(dòng)而一再延期出臺。這種時(shí)機選擇一方面人為造成了不確定性，不利于市場(chǎng)各方形成穩定的預期；另一方面，又可能造成監管部門(mén)“股市高漲時(shí)想警示風(fēng)險，但市場(chǎng)，卻一片盲目樂(lè )觀(guān)；低迷時(shí)市場(chǎng)信心缺失，想提振信心卻效果不佳”的吃力不討好的局面。
    因此，在今后市場(chǎng)制度建設措施出臺前，不妨提前一段時(shí)間明確宣布而推出和實(shí)施的時(shí)間，以免對出臺時(shí)機的選擇人為增加政策不確定性。
    在完善保護投資者的證券市場(chǎng)機制方面，除了強化股東回報的機制、強化上市公司監管等問(wèn)題之外，筆者特別提出投資者事后救濟機制、分層監管體制這幾點(diǎn)。監管主要是一個(gè)執法過(guò)程，以打擊違法違規現象、維護市場(chǎng)秩序為重心。為此，我們需要擴大傾聽(tīng)民意的渠道，建設完善監管部門(mén)、證券協(xié)會(huì )、證券公司受理民意的立體網(wǎng)絡(luò )，暢通民意表達渠道，消除投資者與監管部門(mén)之間的隔閡與誤解。比如，要在完善投資者保護機制、嚴懲違法違規行為的基礎上，強調“買(mǎi)者自負”。
    在資本市場(chǎng)發(fā)達的國家，政府對不同層級市場(chǎng)的監管方式和嚴密程度是不同的，交易所市場(chǎng)受到的監管最嚴密，場(chǎng)外市場(chǎng)基本上依靠商業(yè)準則和自律來(lái)治理。盡管對場(chǎng)外市場(chǎng)的監管缺失在這次美國金融危機中為人詬病，但分層監管體制可以將有限的監管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的監管，還是為我們依據對公眾利益影響程度配置監管力量提供了啟示意義。我國尚未建立起分層監管體系，證券市場(chǎng)監管責任幾乎完全由證監會(huì )承擔。這不僅降低了資本市場(chǎng)的融資效率，也加大了市場(chǎng)風(fēng)險。
    今年以來(lái)，美歐資本市場(chǎng)發(fā)達國家，相繼出臺了系列注入流動(dòng)性、提振市場(chǎng)信心的重大舉措，規模之大、介入市場(chǎng)之深令人詫異。這是否為我們救市提供了先例和依據呢？不！筆者以為，我們更不能因簡(jiǎn)單救市損害市場(chǎng)機制，更應該在建立資本市場(chǎng)健康穩定運行的長(cháng)效機制與近期提振市場(chǎng)信心之間尋找到兩者的契合點(diǎn)，在機制的建立和創(chuàng )新上有所作為。
    為什么管理部門(mén)今年以來(lái)出臺了系列措施收效并不明顯？因為在外部條件不確定、市場(chǎng)低迷、信心不足的情形下，單靠證券監管部門(mén)并不能解決市場(chǎng)的問(wèn)題，無(wú)法根本上改變市場(chǎng)運行趨勢。簡(jiǎn)單采取所謂的救市措施導致的短暫反彈只會(huì )使政策即將出臺時(shí)的“先知先覺(jué)者”先行操作獲利，從而為解決一個(gè)問(wèn)題而造成一個(gè)更大的問(wèn)題。
    在市場(chǎng)出現系統性風(fēng)險、市場(chǎng)功能發(fā)揮受到嚴重制約時(shí)，監管部門(mén)需要充分發(fā)揮市場(chǎng)機制在股市運行和發(fā)展中的基礎性作用推動(dòng)證券市場(chǎng)穩定。證券市場(chǎng)存在波動(dòng)是正常的，從防范和化解市場(chǎng)系統風(fēng)險的角度來(lái)看，真正要避免的，是超出市場(chǎng)自身化解能力的大起大落。系統風(fēng)險的失控和集中爆發(fā)不僅會(huì )對證券市場(chǎng)整體運行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì )與其他市場(chǎng)風(fēng)險發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機，因此，監管部門(mén)對于市場(chǎng)的系統風(fēng)險必須高度重視并介入風(fēng)險的防范和治理。
    說(shuō)到監管部門(mén)建立證券市場(chǎng)的系統性風(fēng)險預警機制，任職美聯(lián)儲主席長(cháng)達近19年的威廉-麥克切斯尼-馬丁說(shuō)過(guò)一句有名且切中要害的話(huà)，作為一名好的央行行長(cháng)，職責就是在晚會(huì )進(jìn)入高潮時(shí)將酒杯端走。吉姆·羅杰斯批評格林斯潘連續降息就是“在晚會(huì )漸漸失控的時(shí)候，又端來(lái)了更多的私釀威士忌�！睆哪撤N意義上說(shuō)，股市上漲風(fēng)險甚于下跌。此時(shí)，監管部門(mén)更需要始終保持冷靜的頭腦，不能簡(jiǎn)單將市值排名、融資額等作為成績(jì)，而忽視了泡沫的集聚和預警。
    除此之外，還要推動(dòng)媒體信息的規范和獨立研究。當前，我國證券市場(chǎng)除“歷史信息”、“公開(kāi)信息”和“內幕信息”外，還大量存在主要由各類(lèi)臆測言論組成、以互聯(lián)網(wǎng)為主要傳播渠道的“第四類(lèi)信息”。這在很大程度上改變了市場(chǎng)運行的信息環(huán)境，并進(jìn)一步影響到市場(chǎng)運行。因此，要協(xié)調相關(guān)部門(mén)規范網(wǎng)絡(luò )不負責任的言論和傳媒的報道，嚴厲打擊通過(guò)不實(shí)信息獲利的行為。
    市場(chǎng)信息的處理涉及見(jiàn)仁見(jiàn)智的主觀(guān)判斷，單靠監管者就難以判斷股市是否存在泡沫，難以判斷“大小非”減持的市場(chǎng)影響究竟如何。推動(dòng)獨立研究，是希望市場(chǎng)始終有獨立的客觀(guān)的聲音在全面客觀(guān)分析，而不是任由某些市場(chǎng)負面影響在心理層面上被一再夸大。