4萬(wàn)億大單缺乏現代金融與資本市場(chǎng)管理的思維，中國已經(jīng)開(kāi)始初步進(jìn)入金融與資本時(shí)代，資本市場(chǎng)對經(jīng)濟的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀(guān)調控也罷，政府經(jīng)濟管理也罷，必須還要有金融及資本市場(chǎng)管理與調控的智慧，才能讓擴大內需上升到更高的，與中國今日經(jīng)濟發(fā)展相匹配的智慧。

    當火車(chē)站出現了越來(lái)越多因為工廠(chǎng)關(guān)門(mén)而被迫回家的人群，當廢鋼、廢紙、廢瓶的價(jià)格一落千丈；當PPI下滑速度超過(guò)了CPI時(shí)，終于沒(méi)有人再絮絮叨叨地談物價(jià)危險了，也終于沒(méi)有人再嘟嚷PPI會(huì )傳導到CPI以及GDP平減指數還依然高漲所以物價(jià)不可大意這類(lèi)的論調了。
    當原以為只是一場(chǎng)“次貸風(fēng)波”，最終卻發(fā)現是“次貸危機”，“金融危機”，“國際金融危機”乃至“全球經(jīng)濟危機”時(shí)；當原本說(shuō)話(huà)含糊不清的格林斯潘這次清楚地警告這將是一場(chǎng)百年不遇的金融危機，經(jīng)濟學(xué)界開(kāi)始意識到這可能是我們從未見(jiàn)過(guò)的金融危機時(shí)，中國經(jīng)濟政策終于轉向全力保經(jīng)濟增長(cháng)，也終于沒(méi)有人再談什么股市要不要救，樓市能不能救了。
    ４萬(wàn)億刺激內需的大單讓所有爭論的聲音歸于平靜。然而，筆者很痛心，因為筆者一直警告不要讓十年前的歷史重演，可歷史幾乎還是完全地重演，就連所犯的錯誤也如出一轍。
    1997年，我國緊縮性宏觀(guān)調控進(jìn)行了4年，成效明顯但唯有物價(jià)指標仍然偏高；2007，中國新一輪緊縮型宏觀(guān)調控也進(jìn)行了4年，成效明顯但同樣是物價(jià)指標偏高。1997，我們遭遇了一場(chǎng)開(kāi)始叫做東南亞金融風(fēng)暴事后卻發(fā)現是亞洲金融危機，外貿下滑明顯；2007，我們遭遇了一場(chǎng)國際金融危機，外貿下滑同樣明顯。1997，因為過(guò)分關(guān)注物價(jià)，我們對經(jīng)濟周期的變化缺乏敏感，錯失調整時(shí)間至少10個(gè)月，2007，同樣因為過(guò)分關(guān)注物價(jià)，對經(jīng)濟周期的變化也缺乏敏感，錯失調整時(shí)間甚至多于10個(gè)月。
    關(guān)鍵問(wèn)題還不是時(shí)間的錯失，而是時(shí)機的錯失。在從2007年10月到2008年10月，短短一年，調控最佳機會(huì )之窗已經(jīng)關(guān)閉。
    這是因為，此間發(fā)生了四大方面的變化。第一，國民經(jīng)濟快速下滑已成事實(shí)。這一點(diǎn)，從支出法看，今年上半年就已極為清晰，出口和投資下來(lái)后，GDP增長(cháng)只有8.56％。然而，統計機構使用的生產(chǎn)法角度的計算，要滯后到第三季度才得到反映。當８月工業(yè)增長(cháng)落到12.8％時(shí)，所有人都知道，投資和出口下滑已開(kāi)始影響到工廠(chǎng)——貨幣政策也是至此才更弦改轍！第二，居民收入增長(cháng)比國民經(jīng)濟下滑更快。這反映出在經(jīng)濟收縮時(shí)，資本已先然采取防范措施，比如以往增加的人員現不再增加，甚至大規模裁員，以往增長(cháng)的工資不再增長(cháng)，甚至大幅減薪，如此勞動(dòng)者便處于更加不利境地。居民實(shí)際收入今年上半年只增長(cháng)6.3％，前三季度也只有7.5％，相比之下，去年刨掉物價(jià)后的干干凈凈的居民實(shí)際收入增長(cháng)高達12.2％。第三，財富存量變化，從去年10月到今年10月，滬深股市一路直瀉，損失高達七成以上，人均損失20萬(wàn)元人民幣以上，這意味著(zhù)中國最有消費能力的8000萬(wàn)至1億的中產(chǎn)階層財富被大幅縮水。第四，信心的變化。對于現代經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，信心比黃金更寶貴，但遺憾的是，我們并沒(méi)有珍惜這無(wú)形的黃金，在股市崩盤(pán)時(shí)，主流意見(jiàn)認為這是市場(chǎng)的事，政府大可不管，在樓市面臨信心的拐點(diǎn)之際，主流意見(jiàn)也是主張政府袖手旁觀(guān)，最終坐失良機，令投資者轉向現金為王，消費者轉向持幣待購，銀行家紛紛收回雨傘……
    在這種情況下，先是出口和投資的發(fā)動(dòng)機開(kāi)始熄火，然后是工廠(chǎng)開(kāi)始關(guān)門(mén)，失業(yè)開(kāi)始加劇，接下來(lái)消費也必將萎靡，整個(gè)中國經(jīng)濟的趨勢便是再度處于經(jīng)濟保八以及防范通貨緊縮的困境之中。而中國經(jīng)濟由于其特殊性，比如二元結構，城市高達10％以上的真實(shí)失業(yè)率，缺乏社會(huì )保障等等，使得中國8％的經(jīng)濟增長(cháng)便幾乎會(huì )伴生通貨緊縮和失業(yè)劇增威脅。而歐美國家只會(huì )在經(jīng)濟零增長(cháng)和負增長(cháng)時(shí)才會(huì )出現通貨緊縮和大規模失業(yè)。
    近期政府的4萬(wàn)億大單已是事出必然。本來(lái)，宏觀(guān)調控猶如治感冒，在初期流鼻涕時(shí)也許只要吃一片感冒藥甚至吃點(diǎn)維生素就足矣，錯過(guò)了這個(gè)階段，感冒變成發(fā)高燒，則需打針或打點(diǎn)滴，如果此階段也錯過(guò)，感冒惡化成肺炎甚至肺氣腫乃至肺心病，則急救必不可少。就眼下的中國經(jīng)濟形式看，急救當然已勢所難免！
    然而，急救藥方究竟如何開(kāi)？顯然，4萬(wàn)億大單是主要成分藥，但筆者以為尚有幾個(gè)問(wèn)題。
    其一，新增刺激內需的真金白銀究竟是多少�，F在的大單中包括了許多常規投入項目，然而對經(jīng)濟真正有刺激作用的是新增財政投入部分。如此，明年全國人大財政預算的安排中多少是新增國債投資便是關(guān)鍵�？紤]到目前中國經(jīng)濟的規模已是上一輪擴大內需時(shí)的三倍以上，因此，明年國債發(fā)行規模至少應該是3000億以上甚至更多方能奏效。其二，4萬(wàn)億的大單主要是財政政策，而缺乏貨幣政策的作用，這要引起足夠警惕。其實(shí)，信貸收縮是導致經(jīng)濟收縮的關(guān)鍵，如果信貸收縮，財政政策的作用充其量只能保八，并且還會(huì )導致一系列惡果，要真正讓經(jīng)濟恢復健康增長(cháng)，非要貨幣和金融產(chǎn)生作用不可。上一輪擴大內需中，中國經(jīng)濟走出通貨緊縮的關(guān)鍵并非積極的財政政策，而是消費信貸所帶來(lái)的信貸擴張，民間活力的復蘇就是明證，而本輪中國經(jīng)濟要復蘇亦不例外。其三，4萬(wàn)億大單主要是實(shí)體經(jīng)濟方面的擴張政策，缺乏現代金融與資本市場(chǎng)管理的思維，這是相當遺憾的。其實(shí)，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)與1997、1998大不相同，最關(guān)鍵之處在于，中國已經(jīng)開(kāi)始初步進(jìn)入金融與資本時(shí)代，資本市場(chǎng)對經(jīng)濟的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀(guān)調控也罷，政府經(jīng)濟管理也罷，必須還要有金融與資本市場(chǎng)管理與調控的智慧，才能讓擴大內需上升到更高的，與中國今日經(jīng)濟發(fā)展相匹配的智慧。如果說(shuō)“5·30”表明我們對資本市場(chǎng)的管理缺乏足夠的經(jīng)驗與智慧但卻是可以理解的話(huà)，本輪股市大跌過(guò)程中政府未能出手再次說(shuō)明我們在金融管理方面的不足也還可以理解，那么在本輪擴大內需的政策框架內，就再不能漠視金融與資本市場(chǎng)方面的管理對策了。
    筆者認為，從中國當前市場(chǎng)計，本輪擴大內需的政策及經(jīng)濟啟動(dòng)順序應該是：第一波，啟動(dòng)證券市場(chǎng)進(jìn)而初步恢復信心，政府應該在今年年底和明年年初調控股市至上證指數3500至4000點(diǎn)，以使中產(chǎn)階層初步獲得比黃金更寶貴的信心；第二波，啟動(dòng)財政項目進(jìn)而啟動(dòng)投資，主要是在明年3月后確保陸續將財政項目安排出去，以此進(jìn)一步提振信心，讓市場(chǎng)開(kāi)始脫離非正常狀態(tài)。第三波，在投資和消費初步回升后，明年三季度后，中國經(jīng)濟可望見(jiàn)底回升，從而以見(jiàn)好的經(jīng)濟數據進(jìn)一步激勵實(shí)體經(jīng)濟與資本市場(chǎng)的信心。第四波，是在2010年，進(jìn)一步激活房地產(chǎn)市場(chǎng)并促使其復蘇，進(jìn)而帶來(lái)中國經(jīng)濟比較全面的復蘇（但請注意這種復蘇絕非過(guò)熱）。
    如果能以上述比較理想的方式以及正確的步驟來(lái)擴大內需，啟動(dòng)中國經(jīng)濟，則中國可望成為本輪全球經(jīng)濟衰退中第一個(gè)復蘇的國家，中國的資本市場(chǎng)也將開(kāi)始獲得一定的價(jià)格領(lǐng)導權，即不再是港股莫名其妙地跟著(zhù)華爾街上上下下，滬深股市跟著(zhù)港股上上下下，而是滬深股市帶動(dòng)港股進(jìn)而世界其他市場(chǎng)的變化，那意味著(zhù)中國無(wú)論在實(shí)體經(jīng)濟還是在虛擬經(jīng)濟層面在全球的領(lǐng)導力都進(jìn)入到全新的層面。
    中國的運氣真的很好，每當要犯一個(gè)大錯誤時(shí)，總有人先犯錯誤。這一次，華爾街銀行的及時(shí)垮臺避免了中國外匯海外投資可能出現的全軍覆沒(méi)以及國家振興過(guò)程中可能出現的大振蕩。但中國不能老憑運氣往前走。中國當前的機會(huì )在于當許多國家已經(jīng)無(wú)事可干時(shí)，還有極大的發(fā)展空間。這使得本輪金融危機雖然對于全球來(lái)說(shuō)是百年不遇的災難，對于中國而言卻成為百年不遇的機遇。但前提在于，中國一定要應對正確，而且要步步正確。當前，啟動(dòng)資本市場(chǎng)是必須率先邁出的一步，它將激活國人在眼下比黃金更寶貴的對中國經(jīng)濟的信心！