上周人民幣兌美元中間價(jià)突然連續四天出現近0.5%的跌停，由此引發(fā)了一連串令人關(guān)注的話(huà)題：人民幣為何會(huì )貶值？人民幣貶值對中國是否利大于弊？特別是，在全球金融風(fēng)暴肆虐和國內出口增長(cháng)下滑的背景下，中央經(jīng)濟工作會(huì )議是否會(huì )明確將匯率貶值納入明年“保增長(cháng)、促發(fā)展”的政策組合拳？ 

    這一輪人民幣匯率出現暫時(shí)性下調，恐怕更多的還是市場(chǎng)正常反應。其一，11月27日央行大幅下調一年期存貸款利率108個(gè)基點(diǎn)，由此大大拉近與美聯(lián)儲基準利率的利差，導致人民幣存在一定的下行壓力；其二，近幾個(gè)月來(lái)，中國周邊的韓國、印度及東南亞國家貨幣集體大幅下跌，加劇了熱錢(qián)從亞洲流出的趨勢，而中國也不可避免會(huì )受到波及，匯率偶有小幅波動(dòng)并不奇怪；其三，在境外無(wú)本金交割遠期市場(chǎng)上，一年期美元兌人民幣NDF自9月突破7大關(guān)并加速上行，客觀(guān)上也表明市場(chǎng)對2009年中國宏觀(guān)經(jīng)濟景氣和人民幣走勢的預期正在不斷下調。
    另一方面，在過(guò)去三年時(shí)間里，人民幣兌美元累計升值已超過(guò)19.25%。但有關(guān)部門(mén)從未承諾過(guò)人民幣匯率不會(huì )出現短期回調。事實(shí)上，打破人民幣兌美元單邊升值預期、讓人民幣匯率真正實(shí)現雙邊浮動(dòng)，也正是今年下半年明確的改革路徑。
    更重要的是，討論人民幣升值還是貶值不能只看兌美元的匯率。隨著(zhù)中國企業(yè)出口地日漸多元化，加上全球主要貨幣間匯率的不同步性越來(lái)越明顯，僅僅關(guān)注美元匯率風(fēng)險是不夠的。
    根據國際清算銀行（BIS）最新公布的數據，2008年11月人民幣實(shí)際有效匯率升值1.33%，全年累計升值15.1%。就是說(shuō)，雖然人民幣兌美元升值步伐趨緩，但兌歐元、日元和新臺幣等其他貿易伙伴貨幣升值勢頭卻從未停頓。
    至于主動(dòng)將匯率貶值作為一種政策工具來(lái)使用，筆者認為，無(wú)論是政策制定者還是公眾，對其作用都不宜過(guò)分高估，需仔細斟酌：
    首先，本幣貶值對出口的影響，先要看本國的進(jìn)出口彈性如何，在此基礎上貶值效果傳導到進(jìn)出口還有一個(gè)時(shí)滯問(wèn)題，在美國消費市場(chǎng)趨弱情況下，很難指望匯率調整就能對中美貿易整體產(chǎn)生根本影響。同時(shí)，一旦有關(guān)部門(mén)明確表示支持人民幣貶值，會(huì )迅速誘發(fā)資本外逃，其結果又會(huì )導致人民幣進(jìn)一步貶值，形成所謂“自促成”的貶值循環(huán)。此時(shí)為防止國內資產(chǎn)價(jià)格暴跌，勢必要動(dòng)用大量外匯儲備進(jìn)行干預，國民財富損失在所難免。
    其次，過(guò)去三年以來(lái)下了很大決心將人民幣兌美元匯率從8.28一路降至6.83左右，其間是以無(wú)數中小出口企業(yè)的損失甚至淘汰為代價(jià)的。如果中國頂不住這一次全球金融風(fēng)暴，基于短期利益考慮通過(guò)政策操作將人民幣匯率倒退回7或8時(shí)代，也就意味著(zhù)此前的種種努力和犧牲都將付諸東流；而更殘酷的是，將來(lái)我們依然免不了從頭再次經(jīng)歷一遍痛苦升值的過(guò)程。從經(jīng)濟學(xué)角度看，這是非常不明智的。
    最后，由于周邊亞洲國家出口結構和市場(chǎng)與中國重疊性較高，即便人民幣僅僅是適度貶值，也容易激化整個(gè)地區的貨幣競爭性貶值效應，當其他國家貨幣兌美元貶值程度更大時(shí)，中國制造非但不能擴大出口，反而會(huì )失去市場(chǎng)份額，因此必須通過(guò)其他途徑來(lái)調整和應對。
    顯然，盲目要求人民幣大幅貶值未必最符合中國自身利益。商務(wù)部部長(cháng)陳德銘日前也已明確表示，中國不會(huì )靠人民幣貶值來(lái)刺激出口。在當前危機背景下，堅持穩定的匯率形成機制、讓企業(yè)學(xué)會(huì )適應外部環(huán)境才是最重要的。