地產(chǎn)周期、存貨周期、資本性支出周期、證券市場(chǎng)負財富效應等多周期因素疊加以及受外部沖擊，這一輪經(jīng)濟增速下滑將持續兩到三年。在這段時(shí)間，中國經(jīng)濟將呈L型走勢。比周期性下滑更嚴峻的挑戰是，中國長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力的衰退。2008年中國人均GDP第一次突破3000美元，開(kāi)始面臨“中等收入陷阱”的挑戰。

　　多周期疊加造成經(jīng)濟L型增長(cháng)

　　存貨是衡量企業(yè)產(chǎn)品供給是否過(guò)剩的重要標志之一，每當企業(yè)的存貨增長(cháng)達到一個(gè)相對高點(diǎn)的時(shí)候，經(jīng)濟將進(jìn)入下行周期。20年來(lái)，中國企業(yè)的存貨增長(cháng)率出現過(guò)三個(gè)高點(diǎn)。第一個(gè)高點(diǎn)是1996年，產(chǎn)成品資金占用增速達26％，之后是一輪經(jīng)濟增速下滑；第二個(gè)高點(diǎn)是2004年，存貨增長(cháng)率超過(guò)25%，伴隨著(zhù)工業(yè)增加值的下滑；今年三季度，工業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速升到28.5%，證明本次經(jīng)濟下滑要比以前兩次更嚴重。觀(guān)察存貨周期是否結束的一個(gè)重要先行指標是工業(yè)企業(yè)用電量是否開(kāi)始回升，這恐怕是一年以后的事情。
　　城市居民的財產(chǎn)構建周期，即房地產(chǎn)周期也處于調整階段。2008年前9個(gè)月商品房和住宅銷(xiāo)售同比下降15%以上，商品房空置面積今年前9個(gè)月增長(cháng)10.2%。根據現有的存量房與月銷(xiāo)售速度推測，存量房消化需要2～3年以上。
　　企業(yè)設備投資既是決定未來(lái)產(chǎn)能的標志，同時(shí)也是拉動(dòng)投資需求的重要因素。2005年到2008年，中國的工業(yè)企業(yè)設備投資總額在全社會(huì )固定資產(chǎn)投資總額中的比重始終保持在41%以上，遠高于2005年以前30%和40%之間的水平。連續4年的設備投資高速增長(cháng)，已經(jīng)造成中國企業(yè)產(chǎn)能的大量增加。受工業(yè)利潤增速下滑影響，2009年工業(yè)投資增速下滑速度會(huì )更快。在全球經(jīng)濟低迷的背景下，中國這一輪產(chǎn)能過(guò)剩的調整時(shí)間應該在3年以上。
　　除了實(shí)體經(jīng)濟的下行周期之外，中國的資本市場(chǎng)也處于前所未有的熊市之中。證券市場(chǎng)的“負財富效應”嚴重影響了居民購房、購車(chē)以及其他高端消費需求。一般而言，證券市場(chǎng)“正財富效應”只有在牛市后期才會(huì )出現，假設2009年下半年出現牛市，產(chǎn)生刺激消費的財富效應也是2010年的事情。
　　除了多重周期疊加造成的經(jīng)濟增速下滑，中國還面臨著(zhù)嚴峻的外部沖擊。有關(guān)研究表明，全球GDP變動(dòng)1%，約影響我國出口近5%。如果2009年世界經(jīng)濟增長(cháng)比2008年下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì )造成我出口增速回落7.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際情況可能比這個(gè)預測更加嚴重。
　　面臨著(zhù)多周期重疊與外部沖擊，中國政府開(kāi)始加大基礎設施投資力度，出臺了4萬(wàn)億的擴張投資計劃，但是每年不足2萬(wàn)億的基礎設施投資相對于2008年17萬(wàn)億的固定資產(chǎn)投資總額而言并不算大，考慮到地產(chǎn)投資和工業(yè)企業(yè)廠(chǎng)房設備投資的回落，以及出口增速的下滑，2009年GDP增速跟前兩年的增長(cháng)率鏈接，將呈現L型增長(cháng)。

　　增長(cháng)動(dòng)力衰退與“中等收入陷阱”

　　從1978年開(kāi)始，我國實(shí)施的農村聯(lián)產(chǎn)承包責任制、承包制、股份制等制度改革，在原有的技術(shù)和資源背景下，就造成了財富增長(cháng)的飛躍——這個(gè)可以抽象地概括為“斯密增長(cháng)”：增長(cháng)的動(dòng)力源(600405,股吧)自分工和效率的提高。
　　上世紀90年代中期以來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟體系逐漸建立健全，中國通過(guò)引進(jìn)外資、引進(jìn)成熟技術(shù)、農村勞動(dòng)力向城市轉移、大量投入能源原材料等手段，保持了10%左右的GDP增長(cháng)率——這階段的增長(cháng)叫做“庫茲涅茲增長(cháng)”：增長(cháng)的主要動(dòng)力在于人口、資源等要素投入的增加和生產(chǎn)效率的提高，經(jīng)濟結構從農業(yè)生產(chǎn)為主的導向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)占主導地位的改變。
　　在改革開(kāi)放30年后的今天，制度變革、要素投入、全球化、人口紅利所提供的長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力都在衰減。據統計，2002-2007年，我國GDP實(shí)際增長(cháng)67%，能源消耗總量增長(cháng)75%，這種高能耗的增長(cháng)動(dòng)力無(wú)法持續。從人口紅利來(lái)看，中國經(jīng)濟活動(dòng)人口比在2005年就已經(jīng)達到一個(gè)高峰；農村剩余勞動(dòng)力轉移的“劉易斯拐點(diǎn)”在2004年就已經(jīng)出現；老年人口撫養比今年達到一個(gè)歷史性低點(diǎn)，未來(lái)將顯著(zhù)提升。為了保持糧食安全，農業(yè)用地轉為非農用地帶來(lái)GDP增長(cháng)的所謂“土地紅利”釋放速度也將顯著(zhù)放緩。
　　恰好在這一年，中國的人均收入在3000美元以上，歷史證明這個(gè)階段是中等收入國家能否完成產(chǎn)業(yè)升級步入高收入國家的敏感階段，即“中等收入陷阱”階段。南美的巴西、阿根廷、墨西哥、智利和亞洲的馬來(lái)西亞，上世紀70年代進(jìn)入中等收入國家行列之后，由于收入差距過(guò)大造成內需增長(cháng)緩慢、城市化進(jìn)程出現大量的貧民窟、金融風(fēng)險造成國家財富損失、一般制造業(yè)向高端產(chǎn)業(yè)和社會(huì )服務(wù)業(yè)升級過(guò)程中出現不可跨越的障礙等原因，至今仍然掙扎在同樣的經(jīng)濟發(fā)展水平上。
　　中國的臺灣、香港以及新加坡和韓國則花了不到20年的時(shí)間，就成功進(jìn)入了高等發(fā)達國家的行列。韓國的突破方向是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、娛樂(lè )服務(wù)業(yè)崛起。新加坡服務(wù)業(yè)起的作用比較大。

　　轉變增長(cháng)模式釋放經(jīng)濟活力

　　面臨著(zhù)內憂(yōu)外患，以及長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力衰減的挑戰，在執行反周期政策的同時(shí)，我們應該進(jìn)一步加大貫徹落實(shí)“科學(xué)發(fā)展觀(guān)”的力度：重視釋放經(jīng)濟活力、推動(dòng)經(jīng)濟結構轉型。當務(wù)之急是破除對“凱恩斯主義思想”和西方“貨幣主義思想”的崇拜，認真回顧一下馬克思的社會(huì )財富再分配理論、供給學(xué)派理論，并借鑒美國上世紀80年代里根和撒切爾時(shí)期的經(jīng)濟調控思想，適當把政策的著(zhù)力點(diǎn)轉向供給方面。
　　上世紀80年代初里根主義政策實(shí)際上是造成90年代美國經(jīng)濟空前繁榮的基礎。為了釋放經(jīng)濟活力，里根政府采納“供給學(xué)派”的政策主張，大幅度減稅；放松對航空、電信、電力、運輸等行業(yè)的管制，取消市場(chǎng)準入的禁令，打破了以前的行政壟斷。里根時(shí)代的政策不僅從制度上釋放了經(jīng)濟活力，而且奠定了美元的全球化擴張模式。
　　對于中國而言，應該盡快降低個(gè)人所得稅以增加居民可支配收入，刺激消費增長(cháng)；降低企業(yè)稅收負擔，激發(fā)企業(yè)家創(chuàng )新精神；進(jìn)一步促進(jìn)城鄉勞動(dòng)力流動(dòng)，允許勞動(dòng)用工制度更具彈性和靈活性，減少企業(yè)的勞動(dòng)力成本壓力；深化市場(chǎng)機制改革，減少壟斷、放松管制，釋放經(jīng)濟活力。
　　從長(cháng)期來(lái)看，中國跨越“中等收入陷阱”的前景還是十分樂(lè )觀(guān)的。與拉美國家不同的是，中國政治穩定、金融穩定，具有較強的抵御外部沖擊的能力。目前中國企業(yè)研發(fā)投入增速已經(jīng)顯著(zhù)高于國外跨國公司，并且中國的制造業(yè)升級速度正在加快。與上世紀70年代不同的背景是，中國在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)革命之后，生物工程、新材料、新能源技術(shù)突破的前夜跨入人均GDP3000美元的敏感階段，產(chǎn)業(yè)轉型的空間十分廣闊。同時(shí)，從45%左右的城市化率來(lái)看，我國的人口集中還沒(méi)有完成，社會(huì )服務(wù)業(yè)發(fā)展空間也十分廣闊。