中國持有美國國債呈巨量上升的態(tài)勢長(cháng)期以來(lái)都是一個(gè)頗具爭議性的話(huà)題。繼9月中國持有美國國債量首度超越日本之后,據美國財政部國際資本流動(dòng)報告(TIC)數據顯示,10月末中國持有的美國國債較9月大幅增加659億美元,刷新今年以來(lái)月度增幅的最大值。目前累計持有美國國債總量達到6529億美元,繼續領(lǐng)先于日本,居于各國持有美國國債總量的首位。
　　從持有美國國債的增量來(lái)看,中國近期增持的主要為短期國債。而受困于美國短期內金融經(jīng)濟形勢的急劇惡化,美國國債市場(chǎng)上中長(cháng)期國債的收益率急劇上升,短期國債則收益率大大下降。12月9日,美國國債市場(chǎng)上的3個(gè)月國債收益率在交易時(shí)段一度跌至—0.02%至—0.01%。雖然國債收益率為負僅僅是極為短暫的套利時(shí)機,會(huì )被市場(chǎng)力量抵消,但是短期國債在未來(lái)一年內收益率保持低位已屬不爭的事實(shí)。這對于中國今年以來(lái)大量增持中短期美國國債資產(chǎn)來(lái)說(shuō)應是一個(gè)極為不利的信息。
　　然而詳加分析之下,這也是中國外匯資產(chǎn)管理的無(wú)奈抉擇。首先,在全球金融危機蔓延至實(shí)體經(jīng)濟的今天,全球安全性資產(chǎn)的可選范圍已經(jīng)大大縮減。次貸危機沖擊到實(shí)體經(jīng)濟所帶來(lái)的最大負面衍生效應是全球范圍資本市場(chǎng)的暴跌,以致不論是在大宗商品市場(chǎng)還是股票、基金等證券市場(chǎng)均很難成為理想的安全資產(chǎn)選擇。
　　在宏觀(guān)經(jīng)濟距離轉暖、甚至復蘇尚無(wú)法確定之際,奢談抄底國際市場(chǎng)無(wú)疑是缺乏預判的盲目之舉。雖然一般而言,證券市場(chǎng)會(huì )先于宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇,但這也是在宏觀(guān)經(jīng)濟出現確定性的復蘇先兆之后,絕非在政府干預之初、干預效果尚未有所定論之前。因此目前增量外匯資產(chǎn)的配置,不應著(zhù)重考慮國際資本市場(chǎng)。
　　其次,購買(mǎi)美國短期國債是中國加強與國際力量合作,共同抵御全球性金融危機的重要舉措。近年來(lái),中國經(jīng)濟占世界經(jīng)濟GDP的比重已經(jīng)提升至6%以上,作為世界重要制造基地對世界經(jīng)濟的增長(cháng)起著(zhù)至關(guān)重要的作用。而與綜合國力提升所對應的是國際責任的提高。雖然承擔更多的國際責任意味著(zhù)更多的付出與代價(jià),但是也需要看到其積極的一面,一國在努力參與國際事務(wù)的進(jìn)程中也能獲得更多關(guān)于國際談判的競爭力。如地區性合作框架的建立,共同應對次貸危機等等,出資與參與力度是決定一國發(fā)言權的主要因素。中國有保留、有限度地購買(mǎi)美國國債以支持美國政府的救市行動(dòng),一方面對美國的救市呼吁做出了合理的表態(tài);另一方面也增強了與美國在其他合作領(lǐng)域談判的籌碼。如在最近的中美戰略對話(huà)中,雙方暫且擱置了爭執已久的人民幣匯率與知識產(chǎn)權問(wèn)題,在新能源利用與合作等領(lǐng)域取得了眾多積極成果。
　　再次,中長(cháng)期國債雖然目前來(lái)看遠較短期國債的收益率為高,但這極可能是短期現象。因為目前對全球經(jīng)濟的走勢預測較為悲觀(guān)。如果一兩年之后經(jīng)濟出現復蘇征兆,那么5至10年期的國債收益率將面臨大幅下滑的可能,再加上未來(lái)人民幣兌美元的匯率波動(dòng),中長(cháng)期美國國債事實(shí)上比短期國債的風(fēng)險還要高。
　　此外,外匯儲備資產(chǎn)最為適宜的存在形態(tài)還是外幣資產(chǎn)。從風(fēng)險分散的角度來(lái)看,發(fā)行“熊貓債券”（人民幣國外債券）投資于中國境內資產(chǎn)無(wú)法起到分散風(fēng)險的作用。而且考慮到已經(jīng)存在中投、匯金這樣的政府專(zhuān)職投資集團,以及外匯儲備資產(chǎn)通常所要求的快速流動(dòng)性要求,熊貓債券至多只能成為外匯儲備資產(chǎn)的重要組成部分之一,而非大部或全部。
　　在目前的國內外政治經(jīng)濟形勢下,雖然在收益率和風(fēng)險度方面面臨一些困境,外匯儲備資產(chǎn)仍得選擇以美元國債作為主要形態(tài)。要想實(shí)現外匯儲備資產(chǎn)的逐步優(yōu)化,我們仍有很長(cháng)的道路要走。