國金證券在其2009年度策略會(huì )上預期，明年中國GDP并非單邊下跌，而是呈現“∩”形或者說(shuō)“鐘”形走勢。在眾多不利因素的影響下，2009年A股將呈現寬幅震蕩行情，指數波動(dòng)區間可能在1400-2700點(diǎn)。

    明年GDP鐘形走勢

    國金證券認為，經(jīng)濟的調整可能持續到2010年。綜合來(lái)看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。在樂(lè )觀(guān)的假設下，美國經(jīng)濟將在2009年中期企穩，而歐盟、日本和新興市場(chǎng)國家還需要一年左右的時(shí)間才能企穩回升，工業(yè)投資的持續回落和政府投資規模擴張乏力可能導致2010年的投資增速繼續放緩。綜合來(lái)看，2010年的經(jīng)濟仍將保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球經(jīng)濟的企穩可能導致中國經(jīng)濟在2010年來(lái)到復蘇的起點(diǎn)。
    雖然經(jīng)濟的真正復蘇需要到2010年，但并不意味著(zhù)這期間的經(jīng)濟會(huì )呈現單邊下跌的走勢。國金證券認為，2009-2010年的經(jīng)濟有可能出現“∩”形或者說(shuō)“鐘”形的態(tài)勢，這主要是受到政府投資節奏的影響。
    目前，受到需求萎縮的影響，工業(yè)生產(chǎn)迅速萎縮。政府雖然出臺了規模龐大的投資計劃，但是受到冬季嚴寒、新開(kāi)工大型項目的準備期以及地方政府和社會(huì )配套資金逐漸到位影響，預計投資初期難以迅速啟動(dòng)，尤其是在明年1季度，而即使投資開(kāi)始啟動(dòng)，但是由于受到消化存貨的影響，工業(yè)生產(chǎn)此時(shí)還難以回升，GDP增速還難以全面回升，這種情況可能一直延續到09年一季度。而隨著(zhù)政府投資在2季度逐漸加速，需求快速下滑的態(tài)勢有望得到遏制，這樣在庫存回到合理水平后，工業(yè)生產(chǎn)有望出現恢復性增長(cháng)，從而使得經(jīng)濟增速回升。但國金證券也指出，這并不意味著(zhù)經(jīng)濟會(huì )就此走上復蘇之路，因為非政府需求的下滑并沒(méi)有就此停止，政府的投資只能在一定程度上抵消外需、民間投資以及消費的下滑，而在2010年政府投資擴張乏力后，總需求可能再次萎縮，導致經(jīng)濟再次回落。
    由于企業(yè)盈利年度低點(diǎn)很可能出現在GDP的年度低點(diǎn)，由于預測2010年有可能是本次GDP調整的低點(diǎn)，因此，企業(yè)盈利的低點(diǎn)出現在2010年的可能性較大。

    A股市場(chǎng)復蘇路艱難

    國金證券認為，2009年A股市場(chǎng)將表現出寬幅震蕩特征，指數可能波動(dòng)區間1400－2700。在眾多不利因素與不確定性影響下，可能在較長(cháng)時(shí)間內表現出艱難尋底、緩慢復蘇的過(guò)程。
    國金證券認為，在中國經(jīng)濟重回投資驅動(dòng)的時(shí)代，企業(yè)盈利增長(cháng)在需求下滑、通縮、消化庫存的壓力下，缺少樂(lè )觀(guān)依據，2009年整體市場(chǎng)可能的盈利增速區間為[-9%，-3%]。進(jìn)入四季度以來(lái)，市場(chǎng)對2009年的業(yè)績(jì)增長(cháng)預期大幅下調，反映了未來(lái)盈利下滑的趨勢已經(jīng)部分被市場(chǎng)所消化。市場(chǎng)的2009年業(yè)績(jì)增長(cháng)預期可能還有10％至20％下調的空間，國金證券對指數的預測是可能波動(dòng)區間1400－2700，核心波動(dòng)區間1600－2400。A股市場(chǎng)估值合理的市盈率區間在[11.7，20]。從市場(chǎng)波動(dòng)下限來(lái)看，目前假設前提為大約負增長(cháng)10％，對應合理市盈率估值下限為1400點(diǎn)左右；而市場(chǎng)波動(dòng)的上限，假設2010年GDP能夠繼續保8成功，規模工業(yè)的盈利增長(cháng)可能回升至5％－10％，因此，對應合理市盈率的上限為2700點(diǎn)左右。
    從估值和流動(dòng)性看，A股市場(chǎng)的估值水平并非已經(jīng)到了整體上具有較高吸引力的階段，但部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)大致觸底；市場(chǎng)流動(dòng)性處于好轉過(guò)程之中，在消化小非壓力的同時(shí)，寬松的貨幣政策有利于刺激市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復。