國家外匯管理局資本項目管理司外債處負責人最近表示，目前我國外匯儲備已低于19000億美元，為2003年12月份以來(lái)首次下降。筆者認為，目前出現的外匯儲備減少是屬于短期性的，這一格局在明年下半年將有望出現扭轉，并將重新邁入不斷增加的格局。

    儲備減少源于國際資本撤離和外匯儲備貶值 

    11月份我國的貿易順差有400多億美元，但外匯儲備卻出現減少，其中主要原因是國際資本的撤離和外匯儲備的貶值。
    國際資本撤離的主要原因是：其一，由于發(fā)達國家的“去杠桿化”，跨國企業(yè)進(jìn)行全球收縮，從而會(huì )有一些資本撤離中國；其二，由于中國對外匯管理的加強以及短期內中國出口的急劇下降，出于安全性考慮，一些資本會(huì )撤離中國。
    另外，中國外匯儲備的資產(chǎn)結構從來(lái)不向外公布，但可以肯定就是外匯資產(chǎn)絕對不是單一的，而是多元化的，同時(shí)這種多元化的資產(chǎn)都采用美元進(jìn)行計價(jià)。前一段時(shí)間，美元相對于其他多種貨幣出現了走強，這就會(huì )導致外匯資產(chǎn)換算成美元的時(shí)候出現貶值。
    筆者認為，目前出現的外匯儲備減少是屬于短期性的，這一格局在明年下半年將有望出現扭轉，將重新邁入不斷增加的格局。分析外匯儲備的變化主要是分析貿易順差和國際資本流入的變化。

    未來(lái)貿易順差仍會(huì )小幅增加

    盡管出口會(huì )出現大幅的下降，但未來(lái)的貿易順差仍會(huì )出現小幅增加，其主要原因是在出口增速會(huì )出現回落的同時(shí)進(jìn)口增速也會(huì )出現大幅的回落。
    從出口來(lái)看，出口增速的下降近幾個(gè)月來(lái)已經(jīng)開(kāi)始顯現。11月份的出口增速出現了負增長(cháng)，讓人感覺(jué)到出口的寒冬已經(jīng)到來(lái)，但假若考慮到出口價(jià)格指數，可以發(fā)現出口實(shí)際增速早已出現了較大的回落（8、9、10月份的實(shí)際出口增速已經(jīng)降到0.2%、3.4%和4.6%）。
    就未來(lái)而言，目前演繹的全球金融危機必然會(huì )進(jìn)一步傳導到實(shí)體經(jīng)濟，導致全球經(jīng)濟出現快速衰退,從而導致中國出口需求繼續回落；由于前期人民幣升值的累積效應、出口退稅的取消等外貿政策改變、能源和環(huán)保等社會(huì )成本的不斷上漲、新勞動(dòng)法的出臺等都將提高出口企業(yè)的成本,削弱出口競爭力,并將導致出口增速下降。同時(shí)由于整體物價(jià)水平出現了快速下降，出口物價(jià)指數也將面臨快速下滑，這也會(huì )導致名義增速出現快速下滑。
    但我們認為09年的實(shí)際出口增速仍將維持個(gè)位數增長(cháng)。首先，盡管全球經(jīng)濟出現衰退，總需求會(huì )出現下滑，但中國出口的產(chǎn)品主要是中低檔消費品，相對于中高檔消費品而言，其對經(jīng)濟增長(cháng)的相關(guān)彈性系數相對較小，因此受影響的程度相對較小。2005年至2007年，我國對歐盟和日本的實(shí)際出口增速與其經(jīng)濟增長(cháng)之間的彈性系數一直為負數（歐盟和日本分別為-0.4和-0.2），這說(shuō)明經(jīng)濟高漲的時(shí)候人們都偏向于中高檔消費品，對我國的產(chǎn)品還產(chǎn)生了一定的抑制作用。當經(jīng)濟狀況不好時(shí)，大家對中低檔消費品的偏好增強。
    其次，未來(lái)出口退稅率的上調、對外貿易政策的放松和人民幣匯率的變化將使一些出口企業(yè)的競爭力得以提升，從而有利于緩解出口的困境。
    從進(jìn)口來(lái)看，進(jìn)口增速在未來(lái)也會(huì )同樣的出現回落。其一，由于國際原材料價(jià)格的大幅回落，預計未來(lái)進(jìn)口增速會(huì )維持在低位，導致我國原材料進(jìn)口增速會(huì )出現下降；其二，我國的出口貿易更多是來(lái)料加工和進(jìn)料加工貿易，在出口由于國際經(jīng)濟形勢的惡化出現大幅減少的同時(shí)，進(jìn)口增速也會(huì )出現大幅回落；其三，經(jīng)濟環(huán)境的惡化導致民間投資的下滑，這會(huì )導致設備進(jìn)口等方面出現下降。

    國際資本流出是短期行為

    目前發(fā)生的金融危機會(huì )使歐美金融機構和跨國集團的流動(dòng)性出現收縮，這會(huì )導致他們變賣(mài)其在中國的實(shí)體資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，以彌補其國內流動(dòng)性的不足，從而導致資本流出我國市場(chǎng)。同時(shí)，隨著(zhù)外管局加大外匯管理力度，以及由于貿易順差的變化導致人民幣升值減弱，甚至可能會(huì )出現貶值，國際熱錢(qián)的流入將得到有效的抑制。
    就未來(lái)而言，盡管目前歐美都出現快速注資以保證國內流動(dòng)性的充裕，但由于金融機構依賴(lài)其高度發(fā)達的金融衍生工具創(chuàng )造了高財務(wù)杠桿，未來(lái)幾千億的注資能否完全彌補由于流通速度的急劇下降所造成的流動(dòng)性收縮，目前還很難確定。
    但我們也應該看到，在這一輪金融危機中，由于中國金融開(kāi)放度的相對滯后，受影響的程度相對較��；同時(shí)由于中國前期兩個(gè)賬戶(hù)（財政和國際收支）的盈余，中國相對于其他經(jīng)濟體而言更有財力應對金融危機對實(shí)體經(jīng)濟的傷害。經(jīng)濟基本面相對較好，這會(huì )導致國際資本中長(cháng)期內仍會(huì )愿意持有人民幣。隨著(zhù)未來(lái)國際金融市場(chǎng)逐步企穩，國際逐利資本仍然會(huì )不斷的流入國內市場(chǎng)。
    值得注意的是，假若貨幣政策沒(méi)有發(fā)生改變，那么短期內國際資本的流出，將直接導致國內貨幣市場(chǎng)出現流動(dòng)性緊張。要防止出現流動(dòng)性的緊縮，就目前而言，最為直接有效的貨幣政策工具就是繼續下調存款準備金率。