中國證券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，取得了舉世矚目的巨大成績(jì)，成長(cháng)為全世界最大的新興市場(chǎng)。但是，與支撐中國經(jīng)濟起飛的戰略目標相比仍然有很大差距，尤其是把中國證券市場(chǎng)放在全球競爭背景下，挑戰則更為嚴峻。近年來(lái)，中國證券市場(chǎng)的發(fā)展更強調于經(jīng)濟晴雨表的宏觀(guān)意義，忽視了促進(jìn)企業(yè)成長(cháng)、發(fā)展壯大的微觀(guān)意義，這種導向會(huì )使政策市長(cháng)期困擾中國證券市場(chǎng)，延誤中國證券市場(chǎng)制度建設的步伐。因此，當前有必要對中國證券市場(chǎng)的功能與定位進(jìn)行重新思考。

　　晴雨表還是企業(yè)成長(cháng)的孵化器

　　作為比較成熟、完善的證券市場(chǎng)，美國股市的走勢與其實(shí)體經(jīng)濟一直體現出高度的相關(guān)性，證券市場(chǎng)有著(zhù)強“晴雨表”功效。但從我國的股市走勢與經(jīng)濟走勢的關(guān)系來(lái)看,這一關(guān)聯(lián)難以得到有效的實(shí)證。如果把證券市場(chǎng)的效率定義為其與宏觀(guān)經(jīng)濟的相關(guān)程度的話(huà)，我們的結論是，中國證券市場(chǎng)在此意義上基本上是一個(gè)缺乏效率的市場(chǎng)。這種低效率集中體現為股市晴雨表功能的喪失，即中國股市目前還無(wú)法正確及時(shí)地反映國民經(jīng)濟的整體運行狀況。
　　這種功能定位會(huì )從兩條渠道造成證券市場(chǎng)的巨大波動(dòng)：第一，從監管層來(lái)說(shuō)，中國證券市場(chǎng)從創(chuàng )建之初就帶有明顯的政府直接干預色彩，有所謂“政策市”之說(shuō)。監管層對上市公司、投資者和市場(chǎng)習慣采用行政干預手段，容易引起市場(chǎng)跳躍式波動(dòng)，帶來(lái)異常沖擊，不利于穩定市場(chǎng)預期，干擾市場(chǎng)調節和配置機制，造成股票市場(chǎng)無(wú)法按經(jīng)濟信號的指引運行；第二，證券市場(chǎng)周期與經(jīng)濟周期發(fā)展不同步，于是，在我國證券市場(chǎng)上，形成了一種特殊的市場(chǎng)（投資者）與政府之間的“博弈”關(guān)系和“依賴(lài)”關(guān)系。市場(chǎng)（投資者）始終保持著(zhù)對政策的警惕性，揣摩著(zhù)政策意圖，這樣更加劇投資者對證券市場(chǎng)發(fā)展缺乏整體性、長(cháng)期性和穩定性的預期，增加了短期投機的程度。
　　從中國證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，政策周期與證券市場(chǎng)周期高度相關(guān)。國家的宏觀(guān)政策在很大程度上左右了證券市場(chǎng)運行。在對中國證券市場(chǎng)“政策效應”具體表現的研究上，人們發(fā)現政策對股指的波動(dòng)有顯著(zhù)影響，一個(gè)政策的發(fā)布導致的短期日平均超額指數收益為正常水平1.671倍；政策對股指的影響幅度呈收斂趨勢；股市效率低下，股市對利好、利空政策反應不一致并且存在明顯的預期政策反應。
　　中國證券市場(chǎng)角色定位、發(fā)展目標等方面的缺陷是困擾當前證券市場(chǎng)發(fā)展的根源。由于一直把證券市場(chǎng)定位于宏觀(guān)經(jīng)濟的“晴雨表”，監管層承受救市之壓，特別是隨著(zhù)近年來(lái)股市“非理性繁榮”加劇，監管層表現出對指數特別關(guān)注。使證券市場(chǎng)患上了“數據綜合征”：每到相關(guān)經(jīng)濟、金融數據公布前，市場(chǎng)的運行往往會(huì )失去方向感。在這種情況下，不僅宏觀(guān)經(jīng)濟政策要考慮對證券市場(chǎng)的影響，而不敢出臺緊縮政策，而且針對證券市場(chǎng)的一系列制度創(chuàng )新也遲遲不敢出臺。如果管理層不把“晴雨表”的負擔從肩上卸下，中國證券市場(chǎng)的根本性制度變革很難順利推進(jìn)。
　　因此，當前有必要對中國證券市場(chǎng)的定位進(jìn)行重新思考。中國證券市場(chǎng)到底是為誰(shuí)服務(wù)的？我們認為，中國證券市場(chǎng)應該首先定位于企業(yè)成長(cháng)的“孵化器”。依靠證券市場(chǎng)著(zhù)力培育一批業(yè)績(jì)優(yōu)良、具有高成長(cháng)潛力和較強國際競爭力的公司，增強經(jīng)濟可持續發(fā)展的后勁，更好地參與國際競爭，這樣在中國證券市場(chǎng)這個(gè)平臺上，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將實(shí)現對于發(fā)達國家高科技領(lǐng)域的追趕，并購和重組等市場(chǎng)篩選機制將創(chuàng )造出真正意義上的世界級企業(yè)，證券市場(chǎng)的制度化改革才更少地受宏觀(guān)經(jīng)濟政策以及宏觀(guān)經(jīng)濟運行指標的影響，走出困擾中國多年的“政策市”怪圈，這才是證券市場(chǎng)最基本的定位。

　　中國證券市場(chǎng)必須實(shí)現“價(jià)值發(fā)現”的功能回歸

　　證券市場(chǎng)的效率與功能緊密相連。包括投融資功能、資本定價(jià)和資源配置功能以及風(fēng)險分擔與管理功能：另一類(lèi)則側重于證券市場(chǎng)運行方面的內部功能，主要指公司治理功能�？梢�(jiàn)，證券市場(chǎng)效率是證券市場(chǎng)整體功能的實(shí)現效率，如果證券市場(chǎng)僅僅發(fā)揮了某一方面功能，比如籌集了大量資金，而并沒(méi)有實(shí)現其整體功能，這樣的市場(chǎng)僅僅在融資功能方面是有效的，但就證券市場(chǎng)整體而言，顯然是低效率甚至是無(wú)效率的。
　　我國證券市場(chǎng)功能錯位所引發(fā)的一系列制度缺陷是造成市場(chǎng)低效率的根本原因。中國證券市場(chǎng)從1990年設立以來(lái)，一直主要擔當著(zhù)為國有企業(yè)改制、融資、脫困的服務(wù)功能，始終將支持國有經(jīng)濟作為其制度安排的重要因素加以考慮。
　　在這種功能定位下會(huì )產(chǎn)生兩個(gè)重大誤區：一是把市場(chǎng)融資規模作為主要的衡量標志，認為融資規模越大，市場(chǎng)功能越強，成績(jì)越大。事實(shí)上，籌融資規模只具有表征意義，而不能說(shuō)明更深層次的資本使用效率，反而恰恰是一種低效率或無(wú)效率的表現；二是把股價(jià)指數增幅作為一個(gè)衡量標志，認為股價(jià)指數增幅越大，市場(chǎng)的作用和成績(jì)越大。股價(jià)指數與作為指數計算依據的采樣股票的數量、價(jià)格等因素有關(guān)，并不直接反映上市公司手中的金融資源的配置效率。
　　中國需要構建一個(gè)現代的金融體系，這個(gè)金融體系的核心元素就是發(fā)達的健康的資本證券市場(chǎng)。這個(gè)金融體系應該具有完善的價(jià)值發(fā)現、資源配置功能等。要達到這些功能，顯然只有證券市場(chǎng)才能完成。如果構建現代的金融體系這個(gè)戰略目標是確定的，那么這些年來(lái)我們關(guān)于證券市場(chǎng)的有關(guān)政策就不應該反復波動(dòng)。但目前這些政策經(jīng)常在反復波動(dòng)，這其中的一個(gè)重要原因就在于我們證券市場(chǎng)的功能目標還很模糊。

　　盡快向質(zhì)量提高型市場(chǎng)轉變

　　首先中國證券市場(chǎng)發(fā)展戰略的轉變。中國經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展的戰略目標是從經(jīng)濟大國邁向經(jīng)濟強國，證券市場(chǎng)總體發(fā)展戰略上，應從數量擴張型向質(zhì)量提高型轉變，樹(shù)立可持續發(fā)展戰略。
　　上市公司是證券市場(chǎng)的基石，細胞生命力旺盛，證券市場(chǎng)才能健康發(fā)展。近年來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)很快，但效益質(zhì)量不高，美國上市公司凈資產(chǎn)收益率大概是7%左右，中國上市公司最低的時(shí)候是2.3%、2.4%，因此，引導大規模組織社會(huì )資金和引導資本有序流動(dòng)；進(jìn)一步優(yōu)化上市公司治理和股權結構，形成對企業(yè)的有效激勵與約束機制，通過(guò)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、降低經(jīng)營(yíng)成本和提高經(jīng)濟效益，實(shí)現由粗放型經(jīng)濟增長(cháng)方式，向集約型經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變。
　　其次，中國證券市場(chǎng)定位的轉變。目前是證券市場(chǎng)重新定位的最佳契機。過(guò)去，我們一直致力于深化市場(chǎng)經(jīng)濟體制改革。然而，當前現代市場(chǎng)經(jīng)濟配置資源的主戰場(chǎng)應該是證券市場(chǎng)。只有在成熟的證券市場(chǎng)基礎上重構現代金融體系，資源配置才能進(jìn)入到更高階段。
　　“十一五”時(shí)期是建設創(chuàng )新型國家的起步時(shí)期，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了難得的重要機遇，要利用和發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)勢，在新一輪產(chǎn)業(yè)轉移中，使資本、技術(shù)等高端生產(chǎn)要素，向有利于我國經(jīng)濟發(fā)展的方向流動(dòng)。通過(guò)建立一整套新技術(shù)、新產(chǎn)品的發(fā)現和孵化、篩選的創(chuàng )新機制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化調整，促使宏觀(guān)經(jīng)濟向創(chuàng )新經(jīng)濟轉型。
　　再次，是中國證券市場(chǎng)功能的轉變。中國證券市場(chǎng)當前的重要功能應該是價(jià)值發(fā)現功能，但這也是證券市場(chǎng)最大的瓶頸。對于價(jià)值發(fā)現問(wèn)題，現在的困難就是估值標準紊亂。股票估值體系與定價(jià)機制的重大缺陷。中國證券市場(chǎng)價(jià)格形成機制還不具備，并沒(méi)有形成市場(chǎng)運行效率——市場(chǎng)定價(jià)效率——資源配置效率的作用機制，上市公司估值標準不夠規范和穩定。成熟市場(chǎng)上股票定價(jià)標準是比較明確的，市盈率在15～20倍左右，新興市場(chǎng)高一點(diǎn)，市盈率在35倍左右。反觀(guān)中國證券市場(chǎng)，對股票估值一直缺乏穩定而明確的標準，扭曲股價(jià)信號導致金融資本和產(chǎn)業(yè)資本低效配置。
　　股價(jià)是金融資源配置的“指示器”。只有在市場(chǎng)公平競爭基礎上形成的公正合理的股價(jià)，才能有效指導增量金融資源的分配和存量金融資源的調整，使金融資源真正流向業(yè)績(jì)優(yōu)良，成長(cháng)性好的公司。缺乏科學(xué)、自主的估值定價(jià)體系一方面造成了股市價(jià)值虛高、資產(chǎn)泡沫膨脹，另一方面又被動(dòng)接受發(fā)達國家標準的轉嫁，這也是當前證券市場(chǎng)缺乏價(jià)值發(fā)現的基本制度缺陷。
　　應把可持續發(fā)展作為發(fā)展的目標，準確定位證券市場(chǎng)功能，淡化短期行為及融資功能，突出“優(yōu)化資源配置和實(shí)現投資回報”的功能，要由單純的籌融資功能，向培育藍籌公司、價(jià)值發(fā)現、產(chǎn)權復合、優(yōu)化資源配置等多方面的功能組合轉變。只有堅定證券市場(chǎng)長(cháng)期制度建設的信念，才不會(huì )被眼前的漲漲跌跌毀掉信心。