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| 2009-01-20 陸前進(jìn) 來(lái)源:上海證券報 |
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央行近日工作會(huì )議又提出要增強匯率彈性，以“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。所謂增加匯率彈性，筆者認為有兩種含義：一是增加人民幣對美元匯率中間價(jià)的彈性；二是增加人民幣對美元匯率的波動(dòng)幅度，這是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。
由于國際金融危機的沖擊，外部需求下降，我國出口形勢嚴峻，很多學(xué)者認為應該進(jìn)一步擴大人民幣對美元匯率的波動(dòng)幅度，讓市場(chǎng)引導匯率的走向，允許人民幣對美元匯率有更大的貶值幅度。但筆者認為，增強人民幣匯率彈性的兩個(gè)方面選擇，依賴(lài)于央行貨幣政策目標確定和市場(chǎng)機制的完善。單純增加人民幣對美元匯率波動(dòng)幅度不僅不能解決問(wèn)題，反可能會(huì )加劇人民幣匯率每天的波動(dòng)幅度，而且使央行對匯率的可控性下降。
目前人民幣存在一定貶值壓力，許多企業(yè)希望人民幣貶值刺激出口，此時(shí)增加人民幣匯率的彈性意味著(zhù)在市場(chǎng)貶值預期的作用下，促使人民幣對美元貶值。但增大人民幣匯率的波動(dòng)幅度能否有效解決這一問(wèn)題呢？筆者認為答案是否定的，因為人民幣匯率是央行貨幣政策目標，匯率變化往往需要在多個(gè)目標之間取得平衡。央行的匯率目標是保持人民幣對美元匯率中間價(jià)的穩定，而在中間價(jià)保持相對穩定的情況下，擴大人民幣匯率的波動(dòng)幅度只會(huì )使得每天的人民幣波動(dòng)幅度增大，并不能從根本上解決問(wèn)題。
另外，我國的央行是外匯市場(chǎng)的一個(gè)重要參與者，央行干預可以對人民幣匯率產(chǎn)生很大的影響，即使人民幣對美元匯率貶值，從技術(shù)上來(lái)講，完全可以通過(guò)人民幣匯率的中間價(jià)調整來(lái)實(shí)現。因此，匯率是否貶值，更大程度上取決于央行的人民幣對美元匯率目標，如果央行以維穩為目標，匯率波動(dòng)幅度無(wú)需擴大；如果央行采取貶值措施，通過(guò)中間價(jià)的調整就可以實(shí)現。而在目前，匯率仍然是央行貨幣政策的目標，如果匯率需要調整，筆者認為央行應通過(guò)人民幣匯率中間價(jià)的調整來(lái)增加人民幣匯率的彈性，而不是通過(guò)增加人民幣匯率的波動(dòng)幅度來(lái)調整人民幣匯率變動(dòng)。
目前人民幣匯率中間價(jià)的確定在人民幣匯率形成機制中發(fā)揮重要作用，如果央行放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，意味著(zhù)人民幣匯率波動(dòng)將更加頻繁，波動(dòng)幅度也將增加，央行對人民幣匯率的控制能力下降，但這要建立在市場(chǎng)不斷完善的基礎之上。
首先，這需要完善人民幣匯率和利率市場(chǎng)化的改革。目前人民幣匯率和人民幣利率的變動(dòng)基本上是相互分離的，聯(lián)動(dòng)機制較弱，沒(méi)有形成有機聯(lián)系，而在發(fā)達金融市場(chǎng)國家，央行通過(guò)調控利率直接影響匯率，匯率對利率的變化相當敏感。目前我國利率和匯率都充當著(zhù)央行的宏觀(guān)調控工具和目標，央行對利率和匯率都有一定程度的管制。因此為了完善外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的定價(jià)機制，充分發(fā)揮市場(chǎng)機制的功能，央行也應該逐步放松利率管制，推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，逐步轉變到依賴(lài)利率變動(dòng)來(lái)調控人民幣匯率上來(lái)。匯率的市場(chǎng)化需要利率市場(chǎng)化改革來(lái)推動(dòng)，這樣人民幣匯率和利率的變動(dòng)將更多地由本幣資金市場(chǎng)和外幣資金市場(chǎng)供給和需求來(lái)決定。
其次，需要逐步放棄匯率目標，減少中央銀行對外匯市場(chǎng)的干預。通常中央銀行干預的目的是為了保持外匯市場(chǎng)有序健康地運行，防止匯率大幅度波動(dòng)，消除短期沖擊的影響，使得市場(chǎng)匯率回到相對穩定的均衡水平。但是如果央行保持長(cháng)期的直接干預，將難以發(fā)現真正的市場(chǎng)匯率，因此央行應逐步放棄匯率目標，減少干預，更多地讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣對美元匯率水平。
再者，要加快外匯衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展。為了規避匯率變動(dòng)的風(fēng)險，必須積極推動(dòng)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，推出更多的規避風(fēng)險的外匯市場(chǎng)的工具如遠期交易、期貨交易和期權交易等，這樣才有利于推進(jìn)人民幣匯率的市場(chǎng)化，也有利于保證外匯市場(chǎng)的平穩發(fā)展，促進(jìn)國際貿易、國際投資等的順利發(fā)展。 |
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