來(lái)自各方的信息表明,股票市場(chǎng)發(fā)行制度改革已經(jīng)是箭在弦上。日前證券監管部門(mén)舉行的年度例會(huì )公告表明,相關(guān)制度改革已經(jīng)納入證監會(huì )今年的工作重點(diǎn)。此外,有媒體報道稱(chēng),新股發(fā)行制度改革在春節后就將實(shí)質(zhì)性破題。

　　新股發(fā)行制度改革正逢其時(shí),只是造就這一難得機遇的原因稍顯尷尬。由于資本市場(chǎng)的行情不景氣,目前上市公司的融資工作已經(jīng)處于完全停滯之中。顯然,選擇市場(chǎng)發(fā)行空白時(shí)機來(lái)實(shí)施改革推進(jìn),能夠避免制度變化所造成的直接沖擊,有助于改革成本的最小化。
　　監管部門(mén)不能再錯過(guò)這一難得的歷史機遇。改革勢在必行,而相關(guān)制度變遷的關(guān)鍵原則卻不能被誤判。在筆者看來(lái),目前各方圍繞發(fā)行方式、定價(jià)制度、限售股界定等問(wèn)題的爭論,固然理應是改革的重要內容,但問(wèn)題的關(guān)鍵并不在于此。新股發(fā)行制度問(wèn)題的核心,在于如何更加公平合理地分配社會(huì )資本財富資源。
　　表面看來(lái),資本市場(chǎng)的直接目標是要追求市場(chǎng)效率最大化,但這并不排除通過(guò)合理的制度安排,借資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現社會(huì )財富公平分配的合理性,其中關(guān)鍵就是要看決策部門(mén)如何去權衡與安排。在之前經(jīng)濟過(guò)熱的時(shí)期,由于通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲,迅速拉開(kāi)了社會(huì )財富分配的差距。其時(shí)在中國社科院所發(fā)布的《2008年中國社會(huì )形勢分析與預測》中,就有明確給出的研究結論稱(chēng),“通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲進(jìn)一步拉大了社會(huì )收入差距,城鎮低收入家庭成為此輪通脹的最大受害者”。
　　當下新股發(fā)行制度的最大弊病也正在于此。問(wèn)題的核心是既有新股發(fā)行制度不僅無(wú)法平衡社會(huì )財富的公平配置,反而進(jìn)一步惡化了財富分配的強勢格局,使得社會(huì )中低收入群體的利益進(jìn)一步遭受損失與傷害。按照規定,機構投資者享有過(guò)度優(yōu)越的福利待遇。在定價(jià)機制上,機構投資者能夠直接參與一級市場(chǎng)定價(jià)投標,從而從交易伊始就控制住了價(jià)格決定權。而在新股籌碼分配機制上,機構投資者既能參與網(wǎng)下配售,又能參與網(wǎng)上申購,而廣大中小投資者卻只能在網(wǎng)上申購。而且即便是網(wǎng)上申購也是實(shí)行所謂“資金大者得”的政策,最終的結果就是讓新股發(fā)行的籌碼也都大量集中到了機構投資者手上。
　　最終導致的結果就是,機構投資者不僅能夠控制住新股價(jià)格,讓其保持在相對低位,同時(shí)又能夠利用資源優(yōu)勢和籌碼控制優(yōu)勢,推高二級市場(chǎng)交易價(jià)格,占據了市場(chǎng)交易的先機。由此而言,A股上市股價(jià)必然暴漲,新股定價(jià)詢(xún)價(jià)形同虛設根本就是必然的結局了。就以最為市場(chǎng)詬病的中國石油為例,與上市前各界對“亞洲最賺錢(qián)公司”的追捧形成反差的是,中石油上市首日某機構就拋出了市值為36億元的股票,按照當天均價(jià)測算,該機構至少拋出了8000萬(wàn)股股票,而絕大多數中小投資者卻連1000股都拿不到。而如果散戶(hù)選擇在二級市場(chǎng)高價(jià)買(mǎi)入,那么其結果就是“去年48,今年9塊”的殘酷結局。
　　事實(shí)上,機構從來(lái)都沒(méi)有能夠看準過(guò)市場(chǎng)大趨勢,監管部門(mén)高估了他們的市場(chǎng)判斷詢(xún)價(jià)能力。大量的基金在6000點(diǎn)繼續看多,而在1600點(diǎn)盲目看空。就以與中石油最為直接的原油為例,哪個(gè)機構又能準確預測最高140美元/桶的歷史高價(jià),與近期暴跌到最低30美元/桶的市場(chǎng)行情?讓機構去獨家壟斷市場(chǎng)定價(jià)權高估了機構的能力,過(guò)度信賴(lài)所換來(lái)的結果就是社會(huì )財富分配的扭曲化。試想,一個(gè)中石油就讓數千億的社會(huì )財富完成了由普通公眾向機構和大戶(hù)的轉移,進(jìn)一步加大了社會(huì )財富分配的不合理差距。這與當下實(shí)現社會(huì )財富公平分配的政策導向是完全相違背的,也因此必須成為資本市場(chǎng)需要切實(shí)改進(jìn)的弊病所在。
　　新股發(fā)行向普通公眾利益傾斜應該成為制度改革的唯一原則,盡管針對所謂“一人一手”具體方案尚存在爭議。但筆者要強調的是,類(lèi)似這樣的思路符合社會(huì )財富分配公平化的原則。只有通過(guò)剝奪機構投資者的制度特權,實(shí)現資本市場(chǎng)交易機會(huì )的公平化,這樣的改革要義要遠比具體方案的選擇更加重要。