最近，中資銀行H股遭遇外資拋售狂潮，有專(zhuān)家建議中投公司介入抄底，或者其實(shí)中投公司已經(jīng)付諸行動(dòng)。筆者認為，中投公司（包括中資公司）在H股二級市場(chǎng)接盤(pán)存在諸多弊端，慎重一些不是壞事。

　　一是可能形成外資從中國經(jīng)濟套利模式。

　　姑且不論當初國有銀行改制上市時(shí)向外資配售股票是否存在賤賣(mài)，現在這些外資獲利豐厚卻是不爭事實(shí)。如果外資當初所購買(mǎi)的中資銀行股現在只是在其他投資者之間買(mǎi)賣(mài)流轉，賤賣(mài)與否尚未可知；而一旦中投出手買(mǎi)入，性質(zhì)就完全改變，它等于幫助外資形成從中國經(jīng)濟套利的閉路循環(huán)：外資先低價(jià)從中國公司買(mǎi)股，然后再高價(jià)賣(mài)給中國主權資金，外資巨額贏(yíng)利的買(mǎi)單者確切地說(shuō)就是我們自己；且外資從建行、中行等公司兌現了投資盈利，將來(lái)還可再投資農行或其他中資企業(yè)，形成從中國滾雪球式的套利模式。
　　中資銀行雖可從與外資戰略合作中獲得一些經(jīng)驗，但我們收獲肯定有限，因為外資金融機構不可能有點(diǎn)石成金的法術(shù)，相反，次貸金融風(fēng)暴幾乎終結了它們金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式。

　　二是中投公司若介入H股可能會(huì )越陷越深。

　　香港盈富基金干預股市的美好回憶，并不能保證中投公司介入H股就有一個(gè)完美結果。據統計，工行、中行、建行、交行四家銀行當初引入的戰略投資者，共計持有約1000億股，最近拋售只是其中的一部分，未來(lái)還將面臨一輪輪拋售考驗。如果中投公司逐步干預深入，中資銀行H股又將集中到我們手里，由此，一方面中資銀行公司治理結構的約束效力可能逐漸減弱，另一方面，在二級市場(chǎng)持股越多難免會(huì )對股價(jià)更為在意，也可能由此一步步增加投入對股價(jià)施以影響終至欲罷不能，形成類(lèi)似當初南方證券高度控盤(pán)哈醫藥股票的結局。
　　可我們認可的股價(jià)估值水平，國際投資人卻未必能夠認同，買(mǎi)進(jìn)容易拋出難。中資銀行H股股價(jià)本應由公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)以及H股市場(chǎng)的整體估值水平確定，若人為干涉使其脫離市場(chǎng)估值水平形成泡沫孤島，對香港股市的國際形象并無(wú)益處。

　　三是中投公司介入H股二級市場(chǎng)風(fēng)險莫測。

　　外國的主權基金和巴菲特旗下公司等大型投資機構，出手投資都比較重視資金本金的安全，它們似乎更愿意選擇優(yōu)先股作為股權投資時(shí)的投資工具，因為優(yōu)先股股東一般享有優(yōu)先分配公司贏(yíng)利和剩余財產(chǎn)的權利，最近它們的抄底也如法炮制，不顧風(fēng)險大規模直接投資二級市場(chǎng)的例子幾乎沒(méi)有。
　　而目前中投要接盤(pán)的這些H股即將成為二級市場(chǎng)普通股，甚至有120日的禁售期，它必須承受二級市場(chǎng)的一切風(fēng)險，即使將來(lái)投資獲利也無(wú)異于在賭博。一般來(lái)說(shuō)，一級市場(chǎng)原始股的成本較低，風(fēng)險也較低，但二級市場(chǎng)由于泡沫溢價(jià)使得高風(fēng)險性成為其一大特點(diǎn)，而且H股市場(chǎng)作為國際性市場(chǎng)，影響股價(jià)的因素更憑添了國際上諸多不確定因素，這些不確定性自然包括比現在更糟的境地，這就是風(fēng)險。
　　所謂“冰凍三尺，非一日之寒”，或者“病來(lái)如山倒，病去如抽絲”，即使各國政府鼎力救市，國際金融秩序、經(jīng)濟秩序的恢復有待時(shí)日，要徹底擺脫經(jīng)濟危機的陰影可能是一場(chǎng)持久戰而非速決戰。就連我們中資銀行本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)也還有不確定性，畢竟我國經(jīng)濟的外向度越來(lái)越高，拉動(dòng)內需政策要見(jiàn)效和形成對經(jīng)濟發(fā)展的良性牽引機制也有待時(shí)日。

　　四是中投公司目前接盤(pán)缺乏實(shí)際意義。

　　應該說(shuō)維持中資銀行H股股價(jià)強勢對將來(lái)國有股高價(jià)減持有利，因為建設銀行H股是全流通，而工商銀行和中行也保留了國有股由A股轉為H股的通道，三家中資銀行國有股可在H股市場(chǎng)減持。但中投公司現在出手接盤(pán)，外資從我們這里套走的是真金白銀，我們得到的仍然只是一堆籌碼，而要操縱市場(chǎng)則是不被市場(chǎng)規則認可的，未來(lái)能否加價(jià)拋售還是未知，要想現在出手也為時(shí)尚早。
　　另外，目前中投接盤(pán)維護中資銀行H股股價(jià)的一個(gè)潛在理由，是防止中資銀行H股股價(jià)暴跌，引發(fā)人們對中資銀行是否健康運營(yíng)的猜疑和信心。筆者認為，清者自清、濁者自濁，我們用不著(zhù)以股價(jià)堅挺來(lái)向世人昭示我們中資銀行沒(méi)有卷入次貸危機，也用不著(zhù)過(guò)度在意中資銀行H股二級市場(chǎng)股價(jià)，因為中資銀行服務(wù)的主要客戶(hù)是在國內，國際客戶(hù)很少，可以說(shuō)H股股價(jià)的形象效應對公司經(jīng)營(yíng)影響不大。
　　從另一個(gè)角度看，當初購買(mǎi)中資銀行股份的外資戰略投資者也可能是戰略投機者；他們是合作伙伴，也是市場(chǎng)潛在競爭者，包括在金融業(yè)務(wù)方面的競爭和在證券市場(chǎng)的博弈。在商言商，我們對以戰略投資者和伙伴角色出現的外資理應尊重對方利益，但對以戰略投機者和競爭者角色出現的外資，完全可以按照國際公認的市場(chǎng)游戲規則來(lái)謀求自身利益最大化。外資所持中資銀行H股解禁時(shí)，如果中資機構砸盤(pán)或許有點(diǎn)損人利己，但如果我們充當救世主讓外資輕松套利卻是毫不利己、專(zhuān)門(mén)利人。
　　一句話(huà)，中投公司接盤(pán)理應慎行。