美國總統奧巴馬擬定的8250億美元的經(jīng)濟刺激方案，再加上今年美國財政赤字規模1.2萬(wàn)億美元，將使今年美國的國債激增2萬(wàn)億美元。誰(shuí)會(huì )買(mǎi)入美國國債來(lái)為美國的救市計劃埋單？市場(chǎng)意見(jiàn)分歧。

　　有人認為，在充滿(mǎn)風(fēng)險的全球經(jīng)濟中，投資者的風(fēng)險偏好發(fā)生了劇烈轉變，被金融危機嚇壞的投資者仍在涌入美國國債市場(chǎng)，美國國債仍被視為投資者能擁有的最安全證券。實(shí)際上，金融危機之后國際資金的流向，已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。
　　但也有人認為，美國國債的風(fēng)險正在增高，這可能導致投資者的風(fēng)險偏好發(fā)生轉變，停止購買(mǎi)甚至逃離美國國債。
　　如果沒(méi)有人買(mǎi)美國國債，美國政府將如何籌集資金刺激經(jīng)濟？
　　如果其他國家的中央銀行不再購買(mǎi)美國國債，美國國內銀行及投資者會(huì )不會(huì )成為美國國債的大買(mǎi)家呢？在美國已陷入經(jīng)濟衰退，銀行信貸收縮、私人投資也大幅減少的情況下，美國國內的國債投資力量似乎有限。這時(shí)候，恐怕只能依靠美國政府來(lái)大灑金錢(qián)，成為經(jīng)濟上的最大支出機構，扮演“最終消費者”的角色�！　�
　　如果海外央行和國內銀行不能扛起美國國債，那么美國的“最終融資者”又會(huì )是誰(shuí)？這個(gè)角色很可能由美聯(lián)儲來(lái)承擔。
　　在當前的特殊情況下，美聯(lián)儲已將短期利率預定在零水平上，而且已經(jīng)表明將使用資產(chǎn)負債表來(lái)為新的借貸和收購計劃融資。這一過(guò)程就是，美聯(lián)儲在市場(chǎng)上回購舊債，包括目前缺乏流通的按揭證券及其他抵押證券資產(chǎn)，而向銀行體系提供流動(dòng)性。這就是“拿鮮血換垃圾”。
　　在經(jīng)濟衰退之下，銀行仍然拒絕放貸，私人企業(yè)也未必有動(dòng)力借錢(qián)投資。美國政府將取代私人資金，成為最大投資者，美聯(lián)儲則會(huì )通過(guò)擴大資產(chǎn)負債表，達到為政府提供資金的目的。
　　這個(gè)過(guò)程已經(jīng)在運作之中。截至去年12月底，包括所有借貸工具在內的美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模達2.27萬(wàn)億美元，比2008年9月中旬雷曼破產(chǎn)前的不足1萬(wàn)億美元增加了逾1.3萬(wàn)億美元。一旦其他支持金融機構和資產(chǎn)證券市場(chǎng)的措施全面實(shí)施，則其資產(chǎn)負債表的規模將逼近3萬(wàn)億美元。
　　美國不斷擴大國債規模的后果，是美國債券的信用受損。美國國債是否一直維持“AAA”的級別，仍然成為全球信心保證的投資工具。在筆者看來(lái)，這是充滿(mǎn)風(fēng)險的。資料顯示，美國十年期國債的收益率目前大約在2.3~2.4厘，這是1798年以來(lái)的最低水平。在200多年里，十年期美國國債的收益率平均略高于4.5厘。而目前的美國國債收益率水平，相當于投資者預期美國今后十年的物價(jià)都不會(huì )上升。市場(chǎng)會(huì )相信這種可能性嗎？
　　從全球市場(chǎng)來(lái)看，各國今年的國債發(fā)行都會(huì )大幅增加，歐元區國家如意大利、愛(ài)爾蘭、希臘、荷蘭、法國等的國債發(fā)行都會(huì )大增。市場(chǎng)的信心已開(kāi)始變化，此前德國拍賣(mài)60億歐元十年期國債，結果只賣(mài)出2/3，德國的債券拍賣(mài)成績(jì)從來(lái)沒(méi)有這樣差過(guò)。
　　美國經(jīng)濟所面臨的嚴重問(wèn)題，恐怕使得美國短期內難以從發(fā)債——救市——再發(fā)債的怪圈中脫離出來(lái)。支撐美國國債的是美國的信用，但在“金融海嘯”沖擊之下，美國的國家信用已經(jīng)不可挽回地受到重創(chuàng )。
　　美國國債的泡沫正在被快速吹大，這個(gè)泡沫終會(huì )有破裂的一天。全球投資者都注意到了這個(gè)風(fēng)險，只不過(guò)大家都不相信這個(gè)泡沫會(huì )馬上破裂，都在等待逃離的時(shí)機。國際市場(chǎng)已經(jīng)出現了這種擔憂(yōu)：現在不離場(chǎng)，難道等中國和日本加入罷買(mǎi)甚至拋棄美債的行列才走嗎？
　　中國金融安全與美債高度相關(guān)，美國國債正在成為危險的投資品種。這個(gè)風(fēng)險正在逐漸靠近。