最近隨著(zhù)美國經(jīng)濟形勢的惡化，大量流動(dòng)性涌向美國國債，導致美國國債價(jià)格上揚，國債收益率下降，甚至還出現收益率跌破到零以下的現象。

    美國國債收益率下降，首先是由于實(shí)體經(jīng)濟衰退，失業(yè)增加，投資者和消費者預期經(jīng)濟將進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)信心低迷，削減投資和消費，資金主要流向安全的金融市場(chǎng)；而美國國債有美國國家信用作為擔保，違約風(fēng)險小，受到投資者的青睞，從而推高了美國國債市場(chǎng)價(jià)格。其次，由于金融危機還沒(méi)有見(jiàn)底，經(jīng)濟下滑，油價(jià)和股價(jià)下跌，可投資的主要金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，更多的資金也會(huì )流到美國國債市場(chǎng)，也導致美國國債價(jià)格走高。這種現象反映了在金融危機的沖擊下，市場(chǎng)資金主要是在追求安全性，而非高收益率,是金融危機期間美國國債收益的特殊表現。實(shí)際上，反映了金融市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟惡化的現象，這主要體現在以下幾個(gè)方面。
    一是盡管美聯(lián)儲向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，但信貸市場(chǎng)仍然沒(méi)有解凍，金融機構惜貸現象嚴重。自美國爆發(fā)次貸危機以來(lái)，美聯(lián)儲持續降低利率，向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性，但是在經(jīng)濟前景惡化的情況下，這些注入資金并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟的消費和投資，金融機構惜貸，其中一些市場(chǎng)資金流向了風(fēng)險比較低的美國國債市場(chǎng)。因此筆者認為當前只通過(guò)向市場(chǎng)大量注資，信貸市場(chǎng)解凍可能是難以恢復的，信貸市場(chǎng)解凍尚需時(shí)日。
    二是由于全球經(jīng)濟形勢惡化，世界總需求下降，消費和投資下降，原油和原材料價(jià)格下跌，經(jīng)濟下滑嚴重。正是由于實(shí)體經(jīng)濟總需求的下降，過(guò)多的流動(dòng)性沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟吸收，而更多地流向美國國債市場(chǎng)，導致美國國債市場(chǎng)走強。因此在金融危機的情況下，投資者和消費者都求穩、求安全，而不去投資和消費。
    三是美國國債收益率下降意味著(zhù)美國經(jīng)濟形勢不斷惡化，經(jīng)濟繼續下滑。在金融危機階段，國債收益率變化也是對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的一種反映�，F實(shí)的邏輯是全球經(jīng)濟形勢惡化，股價(jià)、油價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格下跌，資金轉向安全的金融資產(chǎn)。目前資金無(wú)論是存放在商業(yè)銀行，還是投資貨幣市場(chǎng)基金等，都面臨一定的風(fēng)險，國債成為首選的投資產(chǎn)品，從而推高美國國債市場(chǎng)價(jià)格和美元匯率。實(shí)際上，國債收益率下降和美元走強意味著(zhù)全球經(jīng)濟形勢依然嚴峻，經(jīng)濟前景不容樂(lè )觀(guān)。相反，如果國債收益率上升和美元走軟則可能意味著(zhù)經(jīng)濟形勢可能轉好，投資和消費將上升。
    從國債收益率下降的趨勢還能夠看出，在目前的經(jīng)濟形勢下，貨幣政策操作往往效果較弱，并不能夠刺激消費和投資。首先，擴張性的貨幣政策資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，因此大量向市場(chǎng)注資的救市方式效果是有限的。其次，目前經(jīng)濟面臨通貨緊縮的風(fēng)險，恢復經(jīng)濟可能要更多地依賴(lài)于財政政策手段。實(shí)際上，盡管擴張性的貨幣政策有利于提供市場(chǎng)信心，但是短期內拉動(dòng)國內需求還要依賴(lài)于財政政策，在私人不愿意投資和消費的情況下，政府必須擴大公共支出，刺激經(jīng)濟。比如美國新總統奧巴馬推出的“經(jīng)濟復興”計劃，準備啟動(dòng)自上世紀50年代以來(lái)規模最大的基建投資，擴大就業(yè)，其目的便是通過(guò)擴張性的財政政策直接拉動(dòng)投資和消費，繞過(guò)了貨幣政策傳導的中間環(huán)節，直接刺激美國經(jīng)濟。
    從我國的實(shí)際經(jīng)濟情況來(lái)看，最近我國央行票據的收益率也出現持續下降現象，連續創(chuàng )下央票收益率歷史新低，這說(shuō)明了市場(chǎng)資金寬裕，市場(chǎng)預期央行還會(huì )進(jìn)一步下調利率。除此之外，央行票據收益率走低也說(shuō)明了市場(chǎng)大量的資金追逐央票和市場(chǎng)追逐美國國債有相似的理由。長(cháng)期以來(lái)，央票一直是我國債券市場(chǎng)上主要品種，具有央行國家信用作為擔保，風(fēng)險小的特點(diǎn)，是最安全的金融資產(chǎn)。目前在國內外經(jīng)濟形勢日益嚴峻的情況下，金融機構惜貸，更多的資金會(huì )流向央行票據市場(chǎng)，導致央行票據的收益率不斷下降。同時(shí)，由于我國實(shí)行適度寬松的貨幣政策，央行票據的供給減少，也進(jìn)一步推高了央票價(jià)格。也就是說(shuō)，央行采取寬松貨幣政策的資金目前還沒(méi)有充分滲透到實(shí)體經(jīng)濟，貨幣政策的效果尚未顯現。因此在目前國內經(jīng)濟形勢下，財政政策仍是我國目前最有效的宏觀(guān)經(jīng)濟刺激手段。