有報道說(shuō)，國務(wù)院總理溫家寶1月28日在出席達沃斯世界經(jīng)濟論壇時(shí)透露，2009年1月的前20天，銀行業(yè)金融機構新增貸款達到9000億元。此前，坊間曾有傳聞，1月我國信貸投放超萬(wàn)億元。債券市場(chǎng)對此做出了積極的反應，長(cháng)期國債在短期內下跌了約60BP，跌幅超過(guò)了1%。背后隱含的邏輯無(wú)非是，在超預期的信貸投放刺激下，經(jīng)濟在未來(lái)向好的概率大大增強，降息周期有可能提前結束，甚至不排除加息的可能性。在經(jīng)濟向好的預期下，市場(chǎng)投資機會(huì )開(kāi)始顯現，對于債券市場(chǎng)的資金也會(huì )產(chǎn)生分流效應，導致了債券市場(chǎng)的低迷。

　　實(shí)際上，從去年四季度開(kāi)始，適度寬松的貨幣政策已開(kāi)始發(fā)揮積極作用。10月人民幣信貸投放僅1819億元，為年內以來(lái)低點(diǎn)。11月新增人民幣貸款反彈至4769億元，12月更是迅速攀升至7718億元。不過(guò)，從歷史數據來(lái)看，1月歷來(lái)為信貸投放比較集中的時(shí)間窗口，主要還是受銀行“早投放、早收益”經(jīng)營(yíng)思路的影響。對比來(lái)看，2009年1月信貸投放超萬(wàn)億元，還有幾大比較鮮明的特點(diǎn)。
　　其一，新增信貸投放中，票據貼現占比較大。中金公司預測數據顯示，票據貼現規模在新增貸款中的占比大致為30%至40%。而去年同期8036億元的信貸投放中，絕大部分是企業(yè)流動(dòng)資金及項目貸款。一方面，自去年9月以來(lái)，央行為資金面營(yíng)造了較為寬松的環(huán)境，票據貼現利率大幅走低，企業(yè)通過(guò)開(kāi)立銀行承兌匯票的成本大為降低。另一方面，在今年年初，票據貼現利率與同期限定期存款基準利率一度出現倒掛，存在一定的套利空間，在一定程度上鼓勵了企業(yè)通過(guò)票據融資。
　　其二，1月信貸的超預期投放，受商業(yè)銀行傳統經(jīng)營(yíng)模式的影響較大。去年底央行放松了對商業(yè)銀行信貸投放的額度控制，甚至銀監會(huì )還下發(fā)了“當前調整部分信貸監管政策，促進(jìn)經(jīng)濟穩健發(fā)展”的通知，其中允許中小銀行適當突破75%的貸存比監管上限。在資金供給相對充裕，市場(chǎng)需求又比較急迫的背景下，商業(yè)銀行比較有動(dòng)力把年底已通過(guò)審批的貸款，延期到今年1月發(fā)放。如此一來(lái)，貸款投放指標較年初就會(huì )有相對較大的增長(cháng)。
　　其三，4萬(wàn)億元投資計劃可能在其中占據了相當的比例。此前，市場(chǎng)曾普遍預期，春節之后大規模的政府項目貸款才會(huì )啟動(dòng)。從1月份超萬(wàn)億元的信貸投放數據來(lái)看，投資計劃可能在年初就被不折不扣地執行了。這也比較符合國家“早準備、早動(dòng)手”的思路，對于及時(shí)對沖全球性金融危機的負面影響，在時(shí)間上占據了主動(dòng)。
　　至于如何看待9000億元的信貸投放，筆者認為，除了積極的視角外，還應該看到：首先，大規模的信貸投放本身就不具有持續性，2月份開(kāi)始勢必逐步回歸常態(tài)。其次，超預期的信貸投放，關(guān)鍵在于傳遞經(jīng)濟向好的預期，信貸投放本身的效益并不太重要。最后，比較樂(lè )觀(guān)的信貸投放數據，也基本上封殺了短期內央行繼續降息的空間，企業(yè)融資成本將相對固化，有利于穩定市場(chǎng)預期，刺激企業(yè)的投資需求。
　　此外，我們也需要關(guān)注，大規模的信貸投放可能產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險。不能以犧牲未來(lái)的金融穩定及效率，來(lái)推動(dòng)當期的經(jīng)濟增長(cháng)。歷史經(jīng)驗表明，資產(chǎn)質(zhì)量大致有兩至三年的滯后期，如何評估信用風(fēng)險，還需兼顧內外需的變化綜合判斷。