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美聯(lián)儲1月底決定維持0至0.25%的最低區間利率不變之后，聯(lián)邦基金利率持續上升，從此前0.0938%的低點(diǎn)升逾0.25%，2月6日報0.2812%，甚至曾經(jīng)達到0.3%以上。1月美聯(lián)儲開(kāi)始購買(mǎi)資產(chǎn)支持證券向市場(chǎng)注入大量資金，美聯(lián)儲是否會(huì )一直延續這種購買(mǎi)金融資產(chǎn)的方法，來(lái)間接調控聯(lián)邦基金利率，還是會(huì )考慮在適當的時(shí)候改變最低區間利率？畢竟，從理論和邏輯上看，0.25%的區間利率上限不應該失效，美聯(lián)儲在0.25%及以下的利率情況下負有無(wú)限的提供流動(dòng)性的責任，因此，聯(lián)邦基金利率屢次突破區間利率上限的情況是不合邏輯的。
最低區間利率飽受詬病
去年12月美聯(lián)儲采取最低區間利率至今，于1月份開(kāi)始持續購買(mǎi)資產(chǎn)支持證券，從央行貸款和注入資金兩個(gè)方向來(lái)緩和信貸緊張的形勢，這樣做的初始效果是非常顯著(zhù)的，因此聯(lián)邦基金利率在美聯(lián)儲購買(mǎi)資產(chǎn)之初能夠下探0.0938%，但是，美聯(lián)儲購買(mǎi)資產(chǎn)注入資金、開(kāi)辟消費信貸工具沒(méi)有能夠保證聯(lián)邦基金利率的穩定。不僅如此，二級市場(chǎng)利率也居高不下，引致歐盟央行斯馬吉公開(kāi)指責美聯(lián)儲的零利率政策，而且歐盟央行維持利率不變，動(dòng)搖了世界各國對零利率政策的信心。對美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)，0.25%的區間利率上限被屢次突破也是一個(gè)重大考驗，要么美聯(lián)儲加大購買(mǎi)資產(chǎn)等工具的力度，要么就要認真考慮擴大區間利率的上限，這是一個(gè)不能兩全的選擇。就目前實(shí)際來(lái)看，二級市場(chǎng)利率居高不下，因此提高區間利率上限的做法顧慮重重，美聯(lián)儲真正能夠采取措施的還是各種工具，更關(guān)鍵的則是市場(chǎng)回暖的程度和速度，這是影響美聯(lián)儲利率政策的重要因素。
擴大利率上限影響廣泛
美聯(lián)儲官方多次表達了將堅持最低區間利率的立場(chǎng)，而且實(shí)際市場(chǎng)利率與歐洲相當也是巨大的壓力，目前歐盟央行將利率維持在2%，與美聯(lián)儲有1.5個(gè)百分點(diǎn)的巨大差距，如果美聯(lián)儲擴大區間利率上限，對市場(chǎng)信心的打擊是最主要的，有可能刺激二級市場(chǎng)利率再度飆升。但從實(shí)際操作的角度看，將區間利率上限由0.25%提升至0.50%，可能對資金競標的實(shí)質(zhì)影響不大，而與美聯(lián)儲購買(mǎi)資產(chǎn)的力度和進(jìn)度有關(guān)，也就是說(shuō)，實(shí)際上真正影響聯(lián)邦基金利率的是市場(chǎng)基本面，而不在于區間利率的上限，這個(gè)上限更多作用體現為對市場(chǎng)信心的影響。這樣美聯(lián)儲除了考慮擴大區間利率上限之外，最務(wù)實(shí)的做法是考慮利率上限如何浮動(dòng)，這樣既不打擊市場(chǎng)信心，也更符合聯(lián)邦基金的競標，在目前已經(jīng)開(kāi)辟了這么多的資金工具的情況下，央行貸款已經(jīng)基本上競標化了，那么考慮浮動(dòng)利率上限就是很實(shí)際的選擇。
區間利率上限如何浮動(dòng)
歐美央行的對立還擴散至對經(jīng)濟前景的分歧，以及對貿易保護主義的態(tài)度上。但這并非說(shuō)明，美聯(lián)儲的零利率政策確實(shí)是一個(gè)錯誤，畢竟美歐市場(chǎng)的實(shí)際情況不同，而且美聯(lián)儲將投放資金絕大部分競標化也是世所罕見(jiàn)的，歐盟央行既沒(méi)有這么多的工具，其借貸便利工具也沒(méi)有這么廣泛和深入的應用。因此，尤其不能認為資金競標化之后的最低區間利率政策是失敗的，這很可能還是美聯(lián)儲改革的核心內容之一。從歐盟央行目前不甚完全成熟的借貸便利工具看，歐洲銀行更傾向于歐盟央行的這個(gè)通道，而借貸便利工具歸根到底也是競標化的工具，這則說(shuō)明歐美央行在資金競標化的方向上還是一致的。
目前30年抵押貸款利率在5%附近波動(dòng)，市場(chǎng)利率也在這個(gè)水平上下，這一點(diǎn)歐美相差不大，而聯(lián)邦基金利率異常更可能是短期利率劇烈波動(dòng)的結果，這也要求美聯(lián)儲充分考慮區間利率上限如何浮動(dòng)的問(wèn)題。最低區間利率本身既是一個(gè)浮動(dòng)的范疇，再加上一個(gè)浮動(dòng)幅度需要政策上的一些突破，甚至需要重新設計一些工具，這既是美聯(lián)儲最為令市場(chǎng)關(guān)注的內容。至少，美聯(lián)儲需要對0.25%的利率區間上限作出一些基本的解釋?zhuān)皇侨斡陕?lián)邦利率的不規則運動(dòng)使這個(gè)上限完全沒(méi)有約束力。如果美聯(lián)儲仍然局限于購買(mǎi)資產(chǎn)支持證券、乃至購買(mǎi)國債的這些范疇，那么0.25%的利率上限失效的局面恐怕難以改觀(guān)。 |