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| 避免典型性通縮關(guān)鍵看私人部門(mén) |
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| 2009-03-12 作者:傅勇 來(lái)源:上海證券報 |
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在經(jīng)典教科書(shū)中，通縮一般被定義為：總體物價(jià)水平的持續下降。學(xué)者們特別提到，通縮應該是，物價(jià)環(huán)比漲幅連續6個(gè)月為負。顯然，就這個(gè)定義看，我國經(jīng)濟是出現了通縮苗頭，但未成事實(shí)。這是我們不應陷入悲觀(guān)的理由。
與此同時(shí)，我們也不能因為一些積極因素而過(guò)早樂(lè )觀(guān)。有兩個(gè)方面需要注意。其一，一個(gè)被廣泛提到的事實(shí)是信貸的大規模上升，并認為這基本排除了我國進(jìn)入通縮的可能性。但就通縮和貨幣供應量關(guān)系來(lái)說(shuō)，雖然從長(cháng)期來(lái)看，通縮通�？偸秦泿殴⿷肯陆档慕Y果；但在特定時(shí)期，這并不是通縮唯一甚至也不是最重要的原因。就像通脹有需求拉動(dòng)型、成本推進(jìn)型或結構型通脹之分，導致通縮的原因也是多樣的。在貨幣供應量保持不變的情況下，總供給曲線(xiàn)的右移也會(huì )導致物價(jià)走低，當前很多人提到的國際商品價(jià)格的下跌就是這類(lèi)因素之一。更有甚者，在通縮期，貨幣供應量尤其是口徑較窄的貨幣供應量還可能明顯增長(cháng)。這是貨幣政策逆周期操作的結果。
其二，我國經(jīng)濟仍保持較高的正增長(cháng)率，而惡性通縮通常都伴隨著(zhù)經(jīng)濟衰退，因而當前的物價(jià)走低不會(huì )是惡性的。美國明尼蘇達儲備銀行的經(jīng)濟學(xué)家2004年在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的論文論證說(shuō)，從一個(gè)更廣泛的歷史上說(shuō)，通縮和衰退的聯(lián)系不存在。他們搜集了17個(gè)國家100年的原始數據，發(fā)現只有大蕭條等少數時(shí)期出現了“衰退和通縮”相連的關(guān)鍵證據，而其他90%的通縮事件并未導致衰退的跟隨。
不過(guò)，就通縮與貨幣供應以及衰退的關(guān)系來(lái)說(shuō)，還需要注意兩點(diǎn)事實(shí)。首先，我國經(jīng)濟的歷史數據也顯示，在1998年至2003年公認的通縮期，經(jīng)濟增長(cháng)一直保持在7％以上的高位，而M2增速也都在12％以上。也就是說(shuō)，正的貨幣供應增長(cháng)率和經(jīng)濟增長(cháng)率并不意味著(zhù)通縮就不會(huì )發(fā)生，也不意味著(zhù)這時(shí)的通縮沒(méi)有痛苦。
其次，正如日本學(xué)者辜朝明最近所指出的，當前的危機與30年代“大蕭條”和日本“失去的十年”十分相似。這意味著(zhù)，如果上述美國學(xué)者的結論仍是正確的話(huà)，通縮與衰退并存的10％的較小概論事件正在上演。具體而言，這幾次嚴重衰退都是所謂資產(chǎn)負債表式的衰退。資產(chǎn)負債表衰退是一種比較罕見(jiàn)的衰退，當全國性的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后，大量的私人部門(mén)（企業(yè)和家庭）資產(chǎn)負債表都會(huì )隨之處于資不抵債的狀況，從而大規模地遏制經(jīng)濟活動(dòng)，由此而造成的持續衰退，就是資產(chǎn)負債表衰退。
這些事實(shí)對我們的啟示在于，一方面，我們不能因為適度放松的貨幣政策和積極的財政政策帶來(lái)了某些指標的改善而降低了對通縮的警惕性。在1998年之后的緊縮期，我們也實(shí)行了同樣的政策組合。另一方面，在物價(jià)下降周期甚至通縮周期中，應該力求避免出現經(jīng)濟衰退這一惡性通縮的伴隨特征。
當前物價(jià)走低還要延續一段時(shí)間。翹尾因素是2月CPI轉負的主要推手。據測算，2008年居民消費價(jià)格對2009年2月的滯后影響大約為-2.5個(gè)百分點(diǎn)�？鄢@一因素，2月CPI環(huán)比增幅為零。但我們也應注意到，翹尾因素還不能解釋CPI負增長(cháng)的全部，尤其是其中非食品價(jià)格的下降。去年1至2月非食品CPI保持在1.5%至1.6%之間，而今年同比跌幅卻為0.6%和1.2%。這顯示，需求下降帶來(lái)的通縮壓力已非常明顯。PPI的走低也是一樣，既有國際價(jià)格走低的影響，也是國內因素起作用的結果。綜合來(lái)看，這些因素還會(huì )繼續拖累物價(jià)走低。
在物價(jià)或將持續一段時(shí)間走低的情況下，顯然有必要避免非典型性通縮走向典型性通縮。學(xué)者們認為，典型的通縮一般應同時(shí)具備三個(gè)特征：一是物價(jià)環(huán)比水平持續下落，特別是環(huán)比漲幅連續6個(gè)月為負；二是貨幣信貸供應量下降；三是經(jīng)濟衰退。正如上文已經(jīng)提醒的那樣，經(jīng)濟增長(cháng)率即便是正的，但通縮的危害可能也會(huì )發(fā)生；同時(shí)，簡(jiǎn)單地認為積極的宏觀(guān)刺激政策就能阻止破壞性通縮的出現也是過(guò)于樂(lè )觀(guān)的。
今年設定物價(jià)上漲目標為積極的宏觀(guān)政策留下了充足的空間。筆者想要強調的是，這些政策力度能夠幫助經(jīng)濟企穩，但經(jīng)濟的復蘇力量必須來(lái)自私人部門(mén)，各項政策能否幫助私人部門(mén)阻斷投資消費收縮的鏈條，將決定著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟何時(shí)才能迎來(lái)持續復蘇，也是防止進(jìn)入典型性通縮的關(guān)鍵。上一輪反通縮中，政府在穩定經(jīng)濟過(guò)度下滑上發(fā)揮了關(guān)鍵性作用，但私人部門(mén)仍要經(jīng)過(guò)將近五年的時(shí)間才開(kāi)始走上自主擴張之路。
當前我們又面臨同樣的時(shí)刻。應該說(shuō)，我們的私人部門(mén)和家庭消費領(lǐng)域今天已經(jīng)具備了更加廣闊的拓展空間。美國的有關(guān)計算顯示，經(jīng)濟刺激計劃中90％的新就業(yè)將在私人部門(mén)創(chuàng )造。筆者相信私人部門(mén)的作用相當顯著(zhù)。而在家庭方面，我們的很多消費還處于升級換代的初級階段，對此有著(zhù)堅實(shí)的需求。（作者系經(jīng)濟學(xué)博士、財經(jīng)專(zhuān)欄作者）
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