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| 2009-03-17 鄒至莊 來(lái)源:第一財經(jīng)日報 |
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一個(gè)市場(chǎng)的崩潰，是交易貨品價(jià)格大跌所致，例如房屋市場(chǎng)，房?jì)r(jià)下降，業(yè)主就會(huì )面臨破產(chǎn)。更嚴重的情況是，業(yè)主借款買(mǎi)房，房?jì)r(jià)下降后變成負資產(chǎn)，業(yè)主仍然要還債。同樣，金融市場(chǎng)的崩潰是在金融市場(chǎng)交易的股票、債券，或者為它們提供保險的衍生工具（derivatives）價(jià)格大跌，導致投資這些金融產(chǎn)品的機構破產(chǎn)。價(jià)格下降的一個(gè)主要原因是很多人同時(shí)大量出售手上的貨品。
買(mǎi)賣(mài)貨品的動(dòng)機有兩個(gè)，一是為了生活或生產(chǎn)所需（前者指消費品，后者指生產(chǎn)工具），同時(shí)有生產(chǎn)者愿意供應貨品以營(yíng)利；二是投機，買(mǎi)方認為價(jià)格將要上升，便買(mǎi)進(jìn)以營(yíng)利，賣(mài)方看法相反，認為價(jià)格不會(huì )上升，甚至會(huì )下降，愿意出售貨品。
如果有一天，價(jià)格大漲，使多數人認為價(jià)格將會(huì )回落，同時(shí)出售手上的貨品，市場(chǎng)就會(huì )崩潰。美國房?jì)r(jià)是一個(gè)例子，房?jì)r(jià)下跌，按揭貸款價(jià)格同時(shí)下跌，是美國金融危機的主要原因。
我現在要談的是另一個(gè)金融市場(chǎng)的危機。
投機活動(dòng)是一種賭博，參加者可能破產(chǎn)。明白了金融市場(chǎng)交易是一種賭博，就能了解美國金融危機的一半。在美國金融市場(chǎng)交易所冒的風(fēng)險遠遠大于去賭場(chǎng)賭錢(qián)的人，一個(gè)原因是，交易者手上沒(méi)有足夠的資本。去賭場(chǎng)賭錢(qián)，身上須有錢(qián)才行，而在金融市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)衍生工具，卻不必有充足的資本，他們可以發(fā)行擔保證券，以固定價(jià)格出售某種股票。這樣，人們所承擔的風(fēng)險比去賭場(chǎng)賭錢(qián)的更大。美國的金融危機就是大批資本不足的投機者破產(chǎn)所造成的。沒(méi)有錢(qián)就買(mǎi)房子也是一個(gè)例子。
衍生工具如何為資本不足的投機者提供機會(huì )呢？衍生工具的產(chǎn)生是一種賭博，某甲認為某股票價(jià)格六個(gè)月內可能上漲逾100元，某乙認為升逾100元的機會(huì )不大，甲給乙3元，得到一張票據，答應如果該股票價(jià)格上升逾100元，乙會(huì )以100元的價(jià)格把該股票賣(mài)給甲，這是一種由股票為基礎的衍生工具，叫option（期權）。期權價(jià)格的波動(dòng)比股票大得多。但是大量出售期權的人，在美國金融制度的法規下，不一定有足夠的資本來(lái)兌現他們的承諾。在上面舉的例子中，要降低風(fēng)險，交易者會(huì )同時(shí)出售兩種期權，他們認為當第一種的價(jià)格上升時(shí)，第二種的價(jià)格很可能會(huì )下降，因此在前者的交易賠本，在后者的交易卻會(huì )賺錢(qián)，這是hedging（對沖）。對沖一般是用來(lái)減低投資的風(fēng)險，但對沖並不是很可靠的保險，要對沖有效，交易者必須對不同的金融產(chǎn)品或其衍生工具價(jià)格的正負關(guān)系估計正確，認為買(mǎi)入的一種會(huì )漲價(jià)，另一種會(huì )跌價(jià)。但事情不一定是他們所想象的�？傊�，金融市場(chǎng)衍生工具交易的風(fēng)險，一是交易者的資本不足，二是對沖手段仍不足以消除價(jià)格波動(dòng)。
為什么在美國有這樣巨大的金融交易市場(chǎng)？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，作為買(mǎi)賣(mài)衍生工具和其他的金融機構，想多賺錢(qián)，就得押重注。這樣做可能大賺，也可能大蝕。金融機構間的競爭非常激烈，機構的管理層受到壓力，看見(jiàn)別的公司或銀行大賺了，如果自己的盈利不如別人，或會(huì )被免職。一家機構持有大量高風(fēng)險的資產(chǎn)，因為別的機構也有，目的是要多賺錢(qián)。買(mǎi)房按揭貸款的金融市場(chǎng)也是如此。
如果一家金融機構有大量保證金融衍生工具價(jià)格的投資，便須承受巨大的風(fēng)險。美國金融危機發(fā)生時(shí)，很多金融機構就是在資本不足的情況下發(fā)行大量金融衍生工具。這類(lèi)無(wú)中生有的金融資產(chǎn)總值達45萬(wàn)億美元，超出以企業(yè)為基礎的股票價(jià)格兩倍多，相當于美國每年國民生產(chǎn)總值（15萬(wàn)億美元）的三倍。怪不得美國政府以不到萬(wàn)億美元來(lái)挽救將要破產(chǎn)的金融機構，猶如杯水車(chē)薪，非常難。
美國金融市場(chǎng)復蘇，是要靠企業(yè)和人民恢復信心從而進(jìn)行投資。因為，生產(chǎn)和消費者的總資產(chǎn)遠遠超出政府用來(lái)挽救經(jīng)濟的預算。如果美國要避免重蹈金融危機覆轍，必須改良金融機構的監管制度，禁止他們在沒(méi)有足夠資本的情況下去賭博。這一點(diǎn)，美國政府已經(jīng)從這次金融危機的經(jīng)驗中認識到了。 |
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