今年開(kāi)局，經(jīng)濟形勢轉好、轉壞的數據同時(shí)出現，撲朔迷離之勢再度籠罩。

　　首先，近期很多轉好的數據，讓投行機構和市場(chǎng)頻現“經(jīng)濟見(jiàn)底”的呼聲，主要包括連續3個(gè)月的高貨幣信貸增長(cháng)、連續3個(gè)月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）尤其是新訂單指數回升、2月發(fā)電量為去年10月以來(lái)首次實(shí)現正增長(cháng)等�？傂枨蠓降耐顿Y數據高增長(cháng)也超出市場(chǎng)預期。
　　但2月出口市場(chǎng)的大幅下跌超出市場(chǎng)預期。實(shí)際上，由于春節、去年雪災造成的季節因素，今年2月同比下跌25.7%的出口數據還是低估了出口的下滑程度，季節調整后的出口下滑幅度至少超過(guò)30%。野村證券的研究顯示，如果按年率折算的環(huán)比增長(cháng)率，2月出口跌幅高達57%，“從按年率折算的3個(gè)月環(huán)比數據來(lái)看，中國的出口已經(jīng)暴跌”。
　　從總生產(chǎn)的角度來(lái)說(shuō)，PMI指數、發(fā)電量數據的回升，預示著(zhù)生產(chǎn)的大幅提速。從總需求的角度來(lái)說(shuō)，2月投資大幅增長(cháng)，但出口大幅回落。整體衡量：其一，考慮投資的超預期增長(cháng)和出口的超預期下滑，總需求是增長(cháng)還是下滑？其二，考慮總生產(chǎn)和總需求，整體是匹配的，還是總需求弱于總生產(chǎn)，供需缺口加大，又大幅加大庫存壓力，讓去年四季度以來(lái)的“去庫存化”重新回歸，給中國經(jīng)濟帶來(lái)更大的壓力，產(chǎn)生“W”形增長(cháng)預期？
　　這種擔心并非沒(méi)有根據。
　　首先，2月PMI數據庫存指數止跌反彈，PMI分項目指標庫存指數和產(chǎn)成品指數分別上升1.7%和4.2%，這意味著(zhù)去年四季度以來(lái)的“去庫存化”已經(jīng)暫告一個(gè)段落。另外，從近期鋼鐵、煤炭的社會(huì )庫存創(chuàng )新高、價(jià)格走低的情況來(lái)看，行業(yè)有可能再度進(jìn)入新一輪“去庫存化”。
　　其次，觀(guān)察投資高增長(cháng)、出口大幅下跌對總需求的凈效果。莫尼塔研究公司指出，基于固定資產(chǎn)投資和出口增加值估計的出口及投資帶動(dòng)的需求指數，2月為8.7%，這一情形比顯示目前出口和投資帶動(dòng)的總需求指數比去年2月雨雪冰凍災害天氣時(shí)期還要差。該數據在去年整體為15%左右，2005年~2007年整體在20%~25%。
　　投資在政策推動(dòng)之下實(shí)現較高的增長(cháng)水平，而出口則在全球經(jīng)濟衰退形勢之下大幅回落。綜合觀(guān)察來(lái)看，出口形勢有進(jìn)一步而且較長(cháng)期下滑的可能，而如果要靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，則意味著(zhù)需要一個(gè)更高的投資增長(cháng)水平。
　　綜合來(lái)說(shuō)，一季度經(jīng)濟形勢的部分好轉，可以概括為“生產(chǎn)反彈強于需求反彈”。而這種加劇庫存壓力、加劇產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟增長(cháng)形勢并不可持續，后續經(jīng)濟增長(cháng)壓力依然巨大。如果試圖繼續通過(guò)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，那么投資的方向應該規避產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，而注重基礎設施、公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)轉移、技術(shù)提升等關(guān)乎經(jīng)濟中長(cháng)期增長(cháng)的領(lǐng)域。