曾是眾矢之的的　“壞銀行計劃”如今又站上了決策舞臺，成為了美國新財長(cháng)蓋特納攻克金融市場(chǎng)信用緊縮的“靈丹妙藥”。

　　據《華爾街日報》報道，美國財長(cháng)蓋特納于3月23日宣布收購銀行和金融機構有毒資產(chǎn)的方案。該方案據悉主要分為三個(gè)主要部分：一是聯(lián)邦存款保險公司將會(huì )設立一些特殊目的投資合伙企業(yè)（SPC），為這些SPC購買(mǎi)問(wèn)題貸款提供約85%的貸款支持；一是聯(lián)邦政府與私人投資以1：1的出資比例為本金成立數個(gè)資產(chǎn)管理公司，購買(mǎi)并處置住房抵押貸款關(guān)聯(lián)證券等問(wèn)題債券，雙方共擔盈虧；同時(shí)，擴大美聯(lián)儲推出的“定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）”的適用范圍，為部門(mén)不良資產(chǎn)購買(mǎi)提供貸款。

　　筆者認為，不良資產(chǎn)收購計劃，雖然更多細節尚無(wú)法得知，但可以肯定地說(shuō)，該手段仍然是“頭痛醫腳”。
　　對于不良資產(chǎn)收購計劃，首先面臨的依然是定價(jià)難題。在金融市場(chǎng)流動(dòng)性梗塞的情況下，金融機構持有的這些問(wèn)題資產(chǎn)由于無(wú)行無(wú)市，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法給予其有效的定價(jià)。美國財政部通過(guò)與私人部門(mén)聯(lián)合收購這些不良資產(chǎn)是否能確定一個(gè)有效的定價(jià)，從而不至于出現不虞現象——公私合營(yíng)的機構給問(wèn)題資產(chǎn)確定的價(jià)格扭曲資產(chǎn)本身價(jià)格，從而進(jìn)一步傳遞扭曲的市場(chǎng)信號并加劇資源進(jìn)一步錯配呢？
　　這個(gè)問(wèn)題是相當嚴重的：一方面，若定價(jià)過(guò)低，金融機構很可能并不愿意出售這些資產(chǎn)，要么使得交易無(wú)法完成，要么一旦出售金融機構將計提大量的損失準備，侵蝕其資本金，從而進(jìn)一步暴露其新風(fēng)險敞口。另一方面，若定價(jià)過(guò)高，與財政部等部門(mén)合作的私人投資者是否愿意購買(mǎi)，本身就是個(gè)問(wèn)題。而且，過(guò)高的定價(jià)意味著(zhù)這些問(wèn)題資產(chǎn)的風(fēng)險并未有效揭示，這無(wú)疑是向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)較高風(fēng)險偏好的信號，扭曲市場(chǎng)價(jià)格信號。
　　通過(guò)剝離不良資產(chǎn)而改善金融機構，對于長(cháng)期關(guān)注中國金融改革的人來(lái)講并不陌生。2003年以來(lái)，中國政府通過(guò)剝離—注資—引入戰略投資—上市等步驟，使得中國五大國有商業(yè)銀行擺脫了技術(shù)性破產(chǎn)的局面，并提高了國有銀行的盈利能力。
　　因此，國外提倡“壞銀行計劃”的人，看到了中國國有商業(yè)銀行“化腐朽為神奇”的魔杖。國內部分人士也認為，美英等國應該借鑒中國金融改革的經(jīng)驗。但筆者認為，這兩者并不具備可比性。一方面，中國銀行(601988,股吧)業(yè)近年來(lái)較強的盈利能力更多來(lái)自于經(jīng)濟增長(cháng)、貸款規模擴大等因素；另一方面，中國對銀行業(yè)不良資產(chǎn)的剝離，主要采取行政性的措施，而且剝離與注資、上市等密不可分。顯然，當前美國“壞銀行計劃”一則未趕上整體經(jīng)濟環(huán)境好轉，相反面臨著(zhù)日益嚴峻的不確定風(fēng)險，二則如何籌資彌補資本金短缺也沒(méi)有著(zhù)落。
　　筆者認為，一方面，要促使金融機構提高信用活動(dòng)當量，前提是經(jīng)濟活動(dòng)中的風(fēng)險是可以測度的，否則即便不良資產(chǎn)，也無(wú)法有效展開(kāi)。另一方面，在金融危機持續惡化下，企業(yè)投資萎縮和去杠桿化帶來(lái)的信用需求下降等因素，必然抑制金融機構的信用創(chuàng )造。從這個(gè)角度看，“壞銀行計劃”只是解決了金融機構存量資產(chǎn)面臨的問(wèn)題，并未有效解決金融機構業(yè)務(wù)和市場(chǎng)擴展問(wèn)題。
　　就金融市場(chǎng)來(lái)講，以問(wèn)題金融機構為中心鏈條，理順其金融活動(dòng)中的主要債權、債務(wù)關(guān)系，通過(guò)按比例承擔責任或削減債權、債務(wù)，實(shí)際要比簡(jiǎn)單地剝離不良資產(chǎn)更富成效，更利于避免對市場(chǎng)產(chǎn)生破壞。