杠桿融資把金融和企業(yè)帶入“核金融”時(shí)代。如果杠桿比例過(guò)高企業(yè)負擔過(guò)重，銀行則會(huì )被高杠桿化“綁架”。去年次貸危機導致歐美杠桿融資市場(chǎng)陷入了最灰暗發(fā)展時(shí)期。由于過(guò)度借貸消費，歐美當前正經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過(guò)程，而去杠桿化的收縮行為導致其金融市場(chǎng)嚴重缺錢(qián)，雖然歐美央行和政府已經(jīng)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，但新增流動(dòng)性被杠桿率的下降迅速吞噬。美國去年三季度居民儲蓄率為負1.7%，到今年已經(jīng)上升到5%，這大致可以對沖15000億美元的救市資金。歐洲去杠桿化的進(jìn)程似乎剛開(kāi)始，這也正是人們擔憂(yōu)會(huì )否在歐洲爆發(fā)第二金融沖擊波的原因。

　　我國金融杠桿有較大空間

　　筆者認為，美國金融體系崩盤(pán)，罪魁禍首是高杠桿率（負債率），而我國卻恰恰相反，目前，我國的金融機構需要提升杠桿率，通過(guò)提高債務(wù)融資，將更多資金注入經(jīng)濟體。
　　截至2008年末，我國除擁有近兩萬(wàn)億美元外匯儲備外，今年2月國債余額62708億元，GDP占比略超20%，2009年財政赤字的預算為9500億元，占GDP比重約2.93%（國際警戒線(xiàn)為3%）。美國政府財政赤字1.75萬(wàn)億美元，占其GDP的12.3%，美國未償還國債10.76萬(wàn)億美元，是GDP的71%，日本和歐元區的國債比重分別是其GDP的163%和67%。
　　另外，人民銀行發(fā)布2008年貨幣政策執行報告顯示：年末貨幣乘數為3.68，同比降低0.29%，不良貸款率2.45%，作為杠桿化率重要指標的商業(yè)銀行平均貸存比約65%，（美國該比例接近100%），為1994年以來(lái)最低點(diǎn)。人民銀行監測5000戶(hù)企業(yè)平均資產(chǎn)負債率55%，顯示企業(yè)資產(chǎn)負債健康。居民儲蓄存款23萬(wàn)億，與去年國民生產(chǎn)總值之比高達75%，居民貸款規模卻很低，如住房抵押貸款和汽車(chē)貸款等個(gè)人貸款一共僅3.7萬(wàn)億元（根據美聯(lián)儲公布的今年1月份數據，美國消費者負債2.6萬(wàn)億美元，相當于每人平均負債8700美元，或者每個(gè)家庭2.3萬(wàn)美元，而美國家庭中位收入大約為5萬(wàn)美元）。
　　無(wú)論從國債余額、財政赤字、商業(yè)銀行貸存比、企業(yè)平均資產(chǎn)負債率和居民儲蓄存貸比，我國財政和銀行狀況是近60年來(lái)最好的，當前杠桿率也處于近20年來(lái)的低位。我國銀行體系不存在去杠桿化問(wèn)題，反而存在高杠桿的基礎和高杠桿率的需求，這也將使得我國銀行金融杠桿有較大發(fā)揮空間。

　　以創(chuàng )新提高金融杠桿率

　　在此次出臺的4萬(wàn)億元政府投資中，中央的投入為1.18萬(wàn)億元，這從一個(gè)側面顯示了財政投資致力于提高金融投資杠桿化程度。但是政府財政投資規模相對較小，要力爭2009年實(shí)現保八目標，GDP總量要達到32萬(wàn)億元以上。按經(jīng)驗數據，投資拉動(dòng)貢獻率約45%，今年固定資產(chǎn)投資需要15萬(wàn)億元左右。要實(shí)現投資增量還要盤(pán)活存量，杠桿金融就必須發(fā)揮應有作用。在經(jīng)濟危機肆虐時(shí)期的中國經(jīng)濟能否率先走出危機也面臨一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——如何通過(guò)金融創(chuàng )新，合理利用杠桿化推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。
　　我們必須清醒認識到我國金融創(chuàng )新不足與美國金融創(chuàng )新過(guò)度的差異，適度加速金融創(chuàng )新改革。我國經(jīng)濟處于成長(cháng)期，金融創(chuàng )新可以鎖定風(fēng)險，活躍市場(chǎng)刺激經(jīng)濟進(jìn)一步繁榮，對沖經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中的波動(dòng)，通過(guò)金融創(chuàng )新為企業(yè)發(fā)展提供支持。比如目前提出實(shí)行并購貸款提升杠桿率，就是一個(gè)重要金融創(chuàng )新，改變過(guò)去銀行貸款依靠實(shí)物抵押的做法，而以并購貸款后實(shí)現收益作為還款支撐，旨在推動(dòng)企業(yè)優(yōu)化整合做強做大。
　　年初央行2009年工作會(huì )議指出：“可以使用創(chuàng )新金融工具保持市場(chǎng)合理流動(dòng)性”，這為我國銀行的再杠桿化提供政策性支持。目前，我國銀行信貸占投資資金比例約為40%，如果銀行適當提高杠桿化率，便能有效地創(chuàng )造更多信用，提升整個(gè)經(jīng)濟社會(huì )杠桿率。在貨幣乘數減小影響下，要實(shí)現今年M2增長(cháng)17%左右目標，也需要銀行加大杠桿化率來(lái)實(shí)現。

　　杠桿化將成增長(cháng)新動(dòng)力

　　當今在歐美金融市場(chǎng)收縮凍結的狀態(tài)下，我國銀行業(yè)為保經(jīng)濟增長(cháng)提供了強大的推動(dòng)力。從去年11月銀行信貸至今，累計4個(gè)月銀行信貸規模達3.93萬(wàn)億，估計今年信貸可能達到6至7萬(wàn)億。銀行發(fā)放大量貸款提高資金利用效率，為保經(jīng)濟增長(cháng)提供金融杠桿作用。
　　根據國際經(jīng)驗，我國正處于經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級過(guò)程中，銀行業(yè)增長(cháng)快于整體經(jīng)濟增長(cháng)，銀行業(yè)占GDP比重仍將持續上升。尤其銀行業(yè)經(jīng)過(guò)一輪改革后，風(fēng)險管理機制也經(jīng)受住了這輪全球性金融危機的檢驗，抗風(fēng)險能力相對較強。特別是當把我國銀行業(yè)基本面與歐美因去杠桿化嚴重受傷的銀行業(yè)相提并論的時(shí)候，人們發(fā)現我國銀行業(yè)基本面依然健康，是此次危機影響最小的行業(yè)之一，而且杠桿化率空間仍然較大。
　　在全力保經(jīng)濟增長(cháng)、財政和貨幣政策雙雙放松的大環(huán)境下，增強貨幣擴展能力，營(yíng)造環(huán)境提升中國經(jīng)濟杠桿化率時(shí)機已經(jīng)成熟。而在政府4萬(wàn)億元經(jīng)濟政策鼓勵下，增加銀行配套貸款，提高資金利用效率，客觀(guān)上也要求提升銀行杠桿化率，因此，在穩妥安全的大前提下，適當提高我國的金融杠桿率將成為我國經(jīng)濟增長(cháng)的新動(dòng)力，并助推我國經(jīng)濟提前走出調整周期。