已經(jīng)結束的二十國集團領(lǐng)導人倫敦會(huì )議有很多積極的成果，但筆者以為，G20在兩個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題上，卻沒(méi)有留下只言片語(yǔ)的關(guān)注。
　　其一，是對全球危機的根源——美元儲備貨幣本位制沒(méi)有任何關(guān)注；其二，對于當下和未來(lái)市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題——以美國為代表的國家公共財政赤字貨幣化的潛在風(fēng)險，尤其是沒(méi)有對通脹風(fēng)險和匯率風(fēng)險做出任何關(guān)注。
　　對第一個(gè)問(wèn)題的忽略，將誤導人們對危機的認識，并會(huì )混淆人們對全球貨幣體系改革的基本邏輯共識。而對第二個(gè)問(wèn)題的忽略，將給全球經(jīng)濟的未來(lái)帶來(lái)新的混亂和更大的風(fēng)險。國際貨幣基金組織和新成立的金融穩定委員會(huì )，都沒(méi)有被賦予對類(lèi)似問(wèn)題的關(guān)注和監管。
　　另外，在會(huì )議公報中，雖然表達了“將努力避免貨幣的競爭性貶值”，但會(huì )議并沒(méi)有確定一個(gè)思路來(lái)協(xié)調全球各國的貨幣和財政政策。
　　在新近的一篇文章中，經(jīng)濟學(xué)家謝國忠闡述了一種可怕的世界經(jīng)濟前景——美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已比危機前的水平翻了1倍，3月18日推出的購買(mǎi)美國國債等的新計劃可能使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹到危機前的3倍。在其他條件相同的情況下，如果最終美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表膨脹了2倍，那么美元也將貶值一半。但是，如果其他國家中央銀行為了不讓本幣兌美元有升值壓力，從而也去印鈔票，那么其他貨幣也面臨下行壓力。全球外匯市場(chǎng)的均衡可能是各國貨幣競相貶值，而這將使主要經(jīng)濟體深陷通脹中。
　　這樣的一種場(chǎng)景，是觀(guān)察者的一種想象，還是一種對未來(lái)經(jīng)濟走勢的警示？筆者傾向于是后者。持這樣觀(guān)點(diǎn)的人還有很多，3月30日，美聯(lián)儲理事、圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)指出，美國迅速擴大的基礎貨幣規模令人擔憂(yōu)，因為很難判斷此舉將會(huì )導致的后果，極高的市場(chǎng)不確定性使宏觀(guān)經(jīng)濟前景更難預測。他說(shuō)，決策者做得太少，市場(chǎng)可能陷入通縮陷阱，做得太多，則又有陷入惡性通脹的風(fēng)險。
　　另外，這種惡性通脹還會(huì )伴隨貨幣貶值。在1973年、1980年、1988年，美國發(fā)生通脹時(shí)，都伴隨著(zhù)美元匯率的暴跌。
　　目前，由于是危機的肇始方，越是發(fā)達國家的貨幣財政政策越處于失控狀態(tài)。而對于世界經(jīng)濟面臨的這種風(fēng)險，G20會(huì )議沒(méi)有做出任何提示。會(huì )議公報明確提出，“今后監管措施必須能阻止過(guò)度杠桿”，但目前全球經(jīng)濟在“過(guò)度杠桿”上的風(fēng)險，實(shí)際上已經(jīng)從私營(yíng)部門(mén)，轉移至以美國政府為代表的公共部門(mén)。而對公共部門(mén)的過(guò)度杠桿化，G20會(huì )議沒(méi)有給出任何警示。
　　這種風(fēng)險將主要由誰(shuí)來(lái)承受？債權人和新興經(jīng)濟體，實(shí)際上已被推到承擔潛在惡性通脹和匯率無(wú)序貶值風(fēng)險的位置上。
　　就短期來(lái)看，市場(chǎng)對發(fā)達國家債券的短期追捧，會(huì )放大資金對新興市場(chǎng)國家債券的擠出效應，迫使這些國家承受更高的融資成本。就未來(lái)看，在通脹和主要貨幣匯率貶值的預期下，以中國等高額外匯儲備持有人為代表的經(jīng)濟體，將面對儲備資產(chǎn)的縮水和貶值。
　　G20會(huì )議公報重申將反對貿易保護主義和投資保護主義，但“金融保護主義”將是另一種更有風(fēng)險的保護主義。無(wú)序的財政赤字貨幣化、無(wú)序的貨幣發(fā)行，以及會(huì )帶來(lái)的貨幣貶值和貨幣競爭性貶值，將是這種金融保護主義的特點(diǎn)，并且是一種典型的發(fā)達經(jīng)濟體對不發(fā)達經(jīng)濟體(尤其是債權人經(jīng)濟體)的典型的以鄰為壑政策。
　　綜合來(lái)說(shuō)，本次G20會(huì )議漠視發(fā)達國家公共部門(mén)過(guò)度杠桿化，這給未來(lái)的全球經(jīng)濟蒙上了一層厚重的陰影。謝國忠所說(shuō)的“更壞的結果”，會(huì )因為這種漠視而成為現實(shí)嗎？