資金流動(dòng)性失調是引發(fā)全球性金融危機和世界經(jīng)濟急劇波動(dòng)的重要原因。歐美等發(fā)達經(jīng)濟體在流動(dòng)性過(guò)剩和流動(dòng)性短缺之間不斷徘徊,全球流動(dòng)性過(guò)剩導致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和房地產(chǎn)市場(chǎng)次貸激增,而資產(chǎn)泡沫破滅及次貸問(wèn)題又引發(fā)金融危機和全球流動(dòng)性短缺。為救市和經(jīng)濟復蘇,美聯(lián)儲等主要國家央行對全球金融體系進(jìn)行大幅降息和巨額注資,最老牌的資本主義國家也不得不率先對商業(yè)銀行體系進(jìn)行國有化,目前則發(fā)展到以美聯(lián)儲購買(mǎi)自身國債為代表的全球加印鈔票階段,而這些舉措能否奏效仍被廣泛質(zhì)疑并且可能進(jìn)一步引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。如何擺脫流動(dòng)性失調顯得尤為艱難,傳統的宏觀(guān)經(jīng)濟理論面臨巨大的挑戰,美國及其他發(fā)達國家目前仍然依賴(lài)貨幣過(guò)度發(fā)行和持續調低利率來(lái)抑制金融危機和緩解經(jīng)濟衰退,而一旦預期經(jīng)濟有所好轉和資金流向實(shí)體經(jīng)濟,通貨膨脹又有抬頭跡象。
　　改革開(kāi)放30年來(lái),中國經(jīng)濟以持續高速增長(cháng)取得了舉世矚目的成就,與大多數國家和地區在經(jīng)濟起飛階段的情形相似,資本形成和投資增長(cháng)在推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。但是,相對于歐洲和北美國家依賴(lài)于私有部門(mén)驅使的金融體系,中國在創(chuàng )造“經(jīng)濟奇跡”的過(guò)程中,所借助的金融市場(chǎng)結構和金融組織形式都存在顯著(zhù)差異。令西方學(xué)者極為困惑的“中國金融之謎”（China's Financial Conundrum）是,雖然長(cháng)期堅持由政府主導的國有金融體系,并不得不面對因改革緩慢而導致的金融部門(mén)相對低效率以及政府部門(mén)對金融活動(dòng)的過(guò)多干預,但是,中國經(jīng)濟似乎并未遇到多數國家在經(jīng)濟起飛階段所經(jīng)歷的資金瓶頸問(wèn)題,即便是在經(jīng)濟增長(cháng)最快的時(shí)期,資金在總量上也并不缺乏。伴隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟內外失衡所導致的貨幣過(guò)快增長(cháng),急需解決的是如何控制和應對儲蓄率過(guò)高和投資增長(cháng)過(guò)快的問(wèn)題。
　　相對于全球頻發(fā)的流動(dòng)性失調,中國長(cháng)期表現為單邊的流動(dòng)性過(guò)剩,但在近期也出現了結構性的資金短缺問(wèn)題。在過(guò)去相當長(cháng)時(shí)間里,中國的貨幣供給增長(cháng)速度一直快于經(jīng)濟增長(cháng)速度與通貨膨脹率兩者之和,經(jīng)濟運行過(guò)程中始終不斷地涌現出大量“超額貨幣”,1979年國內生產(chǎn)總值是廣義貨幣供應量的3.3倍,而2008年國內生產(chǎn)總值僅為廣義貨幣供應量的0.63,中國已經(jīng)成為馬歇爾K系數（M2/GDP）最高的主要經(jīng)濟國家。但是近期,在歐美國家金融危機的外部不利因素影響下,中國突然出現了實(shí)體經(jīng)濟下滑和結構性資金流動(dòng)性短缺,目前在政府支出擴張等積極因素的引導下,銀行信貸恢復了快速增長(cháng),流動(dòng)性又表現得充裕起來(lái)。隨著(zhù)經(jīng)濟內外失衡加劇和資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng),中國的流動(dòng)性失調現象可能也會(huì )頻繁發(fā)生并進(jìn)一步導致實(shí)體經(jīng)濟動(dòng)蕩和金融市場(chǎng)騷動(dòng)。
　　在中國經(jīng)濟轉型過(guò)程中,由于存在市場(chǎng)不完善等經(jīng)濟分割問(wèn)題,企業(yè)和家庭之間、不同企業(yè)之間在經(jīng)濟運行中被相對隔離。尤其是在地方政府干預下,不同區域的經(jīng)濟主體之間的隔離現象和市場(chǎng)分割問(wèn)題顯得尤為嚴重。地方保護主義和地方政府間“為增長(cháng)而競爭”的行為使得中國區域間資本流動(dòng)性較低。投資過(guò)快增長(cháng)和儲蓄持續上升是我國經(jīng)濟發(fā)展中面臨的兩個(gè)主要問(wèn)題,而資金總量過(guò)剩和資本形成不足則在我國不同區域之間同時(shí)存在,我國區域間的儲蓄投資相關(guān)性及其所反映出來(lái)的區域間資本流動(dòng)性顯得極為重要。筆者實(shí)證考察了我國區域間儲蓄投資相關(guān)系數及其所體現的區域間資本流動(dòng)性,結果表明,與其他國家相比,我國區域間資本流動(dòng)性明顯較低,而近年來(lái)的區域間儲蓄投資短期轉化系數更是急劇上升,這反映出區域間資本流動(dòng)性可能還在逐漸減弱。
　　由于區域間資本流動(dòng)性較低,使得中國的資金流動(dòng)性失調現象存在其特殊性,流動(dòng)性不僅表現為時(shí)間上的間歇性失調,而且在同一時(shí)間還表現出空間上的結構性失調。近年來(lái),由于資本回報率明顯上升,也驅使投資率不斷上升,從而使得各地區出現普遍資金緊張的局面,地方政府為確保本區域資金而設置事實(shí)上的區域間金融市場(chǎng)壁壘,導致區域間金融市場(chǎng)分割和區域間資本流動(dòng)性減弱。這種由于經(jīng)濟結構失調和區域間金融市場(chǎng)分割等體制性原因引起的資金流動(dòng)性減弱,在長(cháng)期上不利于改善資本配置效率,容易促發(fā)地方政府盲目地過(guò)度投資,導致經(jīng)濟不是過(guò)冷就是過(guò)熱,目前在經(jīng)濟上出現的新困難大多源于此。
　　為克服導致金融危機和經(jīng)濟衰退的流動(dòng)性失調問(wèn)題,中國不僅要通過(guò)總體宏觀(guān)政策解決時(shí)間上的流動(dòng)性失調,而且要尋找結構性措施解決空間上的流動(dòng)性失調問(wèn)題。為緩解區域間金融市場(chǎng)分割和加強區域性資本流動(dòng),需努力打破地方保護主義和市場(chǎng)分割行為,解除地方政府為確保本區域資金而設置的事實(shí)上的區域間金融市場(chǎng)壁壘。目前,從中央到地方均在積極推動(dòng)諸如長(cháng)三角一體化等模式的省際間經(jīng)濟合作,而在長(cháng)遠上,則要通過(guò)財稅改革等體制性創(chuàng )新來(lái)扭轉地方政府間“為增長(cháng)而競爭”的過(guò)度行為,才能從根本上打破地方保護主義和區域間金融市場(chǎng)分割,加快我國區域間資本流動(dòng)并解決與之對應的資金流動(dòng)性失調問(wèn)題。