就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現的社會(huì )動(dòng)蕩后果來(lái)看,國際商品期貨市場(chǎng)顯然符合“具有系統性影響”定義,因而有必要在市場(chǎng)原則基礎上對其有效監管。雖然目前國際商品期貨市場(chǎng)處于低潮中,但若不及時(shí)將其納入監管范疇,則在全球經(jīng)濟邁向復蘇的過(guò)程中,由于國際大宗商品交易中的投機行為興盛,很可能再次促發(fā)全球性通脹。
由于德、法等國的堅持,G20倫敦峰會(huì )與會(huì )各國同意加強對全球金融市場(chǎng)的監管,并特別將對沖基金、評級機構和避稅天堂列在監管名單上。這里所謂的加強監管主要是針對造成當前危機的監管疏漏而言的,即除了傳統的監管對象,如住房抵押貸款金融公司、儲蓄銀行和商業(yè)銀行外,將投資銀行、評級機構、對沖基金,以及縱容“特殊目的載體”（SPV）的避稅天堂等過(guò)去游離在監管體系之外的市場(chǎng)行為體都統統納入。世人普遍相信,這些行為體對信貸衍生產(chǎn)品的貪婪投機在此次危機中起了推波助瀾的作用。
對此,筆者的看法是:擴大監管范圍確屬必要,且非常迫切,但從實(shí)際效果來(lái)看,這種“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的做法并不理想。自上世紀60年代以來(lái),各國加強金融監管和金融機構規避金融監管之間的貓鼠游戲從未停止過(guò),且往往是“道高一尺,魔高一丈”,監管越嚴格,金融創(chuàng )新越層出不窮,使得監管往往滯后于金融創(chuàng )新。因此,對于監管者而言,絕不能再僅僅滿(mǎn)足于事后（ex
post）被動(dòng)反應,更應強調事前（ex
ante）針對金融市場(chǎng)新趨勢和新特點(diǎn)的主動(dòng)預見(jiàn)和積極防范。
峰會(huì )對監管對象過(guò)于狹隘的界定也表明,G20對于下一次金融危機爆發(fā)的方式和時(shí)機完全缺乏想像力。當然,基于已有知識的靜態(tài)預期并不能有效預防新金融危機的爆發(fā),我們不能苛求G20與會(huì )各國領(lǐng)導人對下次危機的演化路徑做出精準判斷,但若真心希望改善全球金融體系的監管效率,就不能只盯住當前危機的框框,而應將更多潛在的金融監管漏洞囊括進(jìn)來(lái)。
在眾多可能的監管漏洞中,國際大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格操縱行為無(wú)疑是最危險的。2007年至2008年,國際糧食和原油價(jià)格相繼異乎尋常地暴漲,引發(fā)2008年上半年的全球通脹,同時(shí)糧食和燃料短缺先后在60多個(gè)國家引起了騷動(dòng)和不安;與此同時(shí),次貸危機也在不斷惡化,并在2008年9月發(fā)展到高潮。然而直到現在,大多數人還是習慣于將這兩者視為毫不相干、只不過(guò)在時(shí)機上湊巧碰到一起的兩個(gè)獨立事件。然而,越來(lái)越多的證據表明,兩者之間存在一定的相關(guān)性。
從宏觀(guān)角度看,國際油價(jià)升勢從2001年起步,到2005年加速,迫使美聯(lián)儲為對沖油價(jià)逐步提高帶來(lái)的通脹風(fēng)險,從2006年6月起逐步提高聯(lián)邦基金利率,結果是房地產(chǎn)泡沫提前破滅。而從一個(gè)更微觀(guān)的角度來(lái)看,根據美國學(xué)者詹姆斯·漢密爾頓的研究,當初油價(jià)低到每加侖2美元時(shí),由于交通成本便宜,越來(lái)越多的美國人可選擇在更偏遠的地方購房;但當油價(jià)漲到3美元以上時(shí),許多人無(wú)力承擔高昂的通勤費用,被迫放棄繼續供房,搬回城里租房居住,于是大量房屋被集中拋售。由于這些房屋所在地段并不具有吸引力,即便大幅降價(jià)也乏人問(wèn)津,因此泡沫遂以空前的規模破滅。
聯(lián)合國貿發(fā)組織（UNCTAD）最新發(fā)布的報告指出,近年來(lái)主要大宗商品價(jià)格的持續增長(cháng),很大程度上與金融投機者的期貨交易行為有關(guān),而這種投機乃至價(jià)格操縱行為在相當長(cháng)時(shí)間內處于監管真空地帶。以美國為例,雖然美國商品期貨交易協(xié)會(huì )（CFTC）名義上擁有對外交易市場(chǎng)（OTC）的部分監管權,但事實(shí)是,OTC市場(chǎng)長(cháng)期游離于CFTC監管之外。由于OTC交易商們并不需要保存交易記錄和向CFTC提交大交易商報告,近年來(lái)商品指數基金和對沖基金等投機者紛紛借道OTC市場(chǎng)的互換交易進(jìn)入期貨市場(chǎng),以規避場(chǎng)內交易監管。2002年至2008年,全球范圍商品期貨交易合約數增長(cháng)了5倍,其中OTC的交易總額增長(cháng)了20倍。國際清算銀行估計,2008年全球OTC市場(chǎng)商品衍生產(chǎn)品交易規模的名義量高達13萬(wàn)億美元。
在G20倫敦峰會(huì )前的財長(cháng)和央行行長(cháng)會(huì )議上,各方對監管對象所作的界定是,“所有具有系統性影響的重要金融機構、市場(chǎng)和工具”。就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現的社會(huì )動(dòng)蕩后果來(lái)看,國際商品期貨市場(chǎng)顯然是符合這種“具有系統性影響”定義的,因而有必要在市場(chǎng)原則基礎上對其有效監管。同時(shí),根據倫敦峰會(huì )共同宣言及相關(guān)成果文件,此次峰會(huì )的主要目的之一是“實(shí)現全面的、綠色的、可持續性的經(jīng)濟復蘇”。雖然目前國際商品期貨市場(chǎng)處于低潮中,但若不及時(shí)將其納入監管范疇,則在全球經(jīng)濟邁向復蘇的過(guò)程當中,由于國際大宗商品交易中的投機行為重新興盛,很可能再次出現全球性通脹,最終將使世界經(jīng)濟陷入滯漲的兩難境地。
筆者建議,在今年秋天的G20紐約峰會(huì )上,中國除繼續提出超主權貨幣和美元地位的改革建議外,也應與其他新興大國和發(fā)展中國家一起,爭取將加強對能源、糧食等國際大宗商品交易納入全球金融監管體系,理由有三:
首先,從時(shí)機上看,一些國際權威機構預測,今年下半年有望出現復蘇轉機,并且將在明年逐漸明朗化。為此,各國應警惕能源、糧食等原材料價(jià)格的異常上漲有可能打亂全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。
其次,中國已成為全球最重要的能源和礦產(chǎn)品的進(jìn)口國之一,因此,保持大宗商品價(jià)格的長(cháng)期穩定對于維持中國經(jīng)濟增長(cháng)、改善民生乃至保障國家經(jīng)濟安全都有實(shí)際意義。
最后,中國今天已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場(chǎng),與此同時(shí),中國商品期貨市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)也在加強,由于大宗商品定價(jià)權基本為國外市場(chǎng)所掌控,國外的風(fēng)吹草動(dòng)不可避免地會(huì )影響國內期貨市場(chǎng)的價(jià)格穩定。加強國際監管的合作與協(xié)調,有助于監控國外短期投機資本在國內商品期貨市場(chǎng)的異常進(jìn)出,以保持國內金融市場(chǎng)健康運行。 |
|