中國央行日前在其網(wǎng)站上公布了今年一季度貨幣量和信貸增長(cháng)情況。此前市場(chǎng)對中國的信貸和貨幣量的巨大增長(cháng)也均有預期。3月份信貸新增1.89萬(wàn)億元，增幅達到了歷史性最高值29.78%。
從本輪信貸劇增，至少可以從中察覺(jué)到一些重要的信息。一個(gè)是信貸增長(cháng)中的“數量質(zhì)疑論”往往是一些希望通脹促使資產(chǎn)價(jià)格上升的人士，他們認為信貸其實(shí)發(fā)放得并不多，相當部分是“票據融資”或者是“存貸循環(huán)虛增”，他們希望繼續保持“超級寬松”的勢頭。
另外一個(gè)是中國的商業(yè)銀行在中國經(jīng)濟遭遇世界性金融危機沖擊下，尚沒(méi)有完全轉型到應然的“風(fēng)險－收益對稱(chēng)”模式。例如，1997年之后實(shí)施的行長(cháng)對壞賬的負責制、“壞賬上追二級”基本上實(shí)施沒(méi)有完全到位。其中的主要原因是防止商業(yè)銀行發(fā)生過(guò)去的“惜貸”現象，導致信貸不能順暢地支持經(jīng)濟增長(cháng)。當然，從某種意義上這糾正了商業(yè)銀行在市場(chǎng)自發(fā)機制下的“信用收縮”，但也自然地會(huì )帶來(lái)信貸劇增的隱憂(yōu)。
第三個(gè)信息是，4萬(wàn)億財政刺激計劃主要是通過(guò)國企、銀行和地方政府來(lái)實(shí)施的。中國一直在提高市場(chǎng)主體的杠桿率，因為經(jīng)過(guò)重大改革的中國銀行(601988,股吧)業(yè)還是能夠遵循一些重要的信用投放規則的，例如項目資本金約束（有了資本金才能“撬動(dòng)”對應的信貸，這也可以稱(chēng)之為“杠桿率”）。而一些地方政府和企業(yè)面臨最大的授信困境之一就是資本金不足，于是中國政府通過(guò)代發(fā)地方債來(lái)充實(shí)地方政府的資本金，通過(guò)許可并購貸款來(lái)提高企業(yè)自有資產(chǎn)。
奧地利經(jīng)濟周期學(xué)派會(huì )為我們提供有益的視野——我們應該更關(guān)心中國信貸劇增、財政刺激計劃實(shí)施造成的相對價(jià)格變化以及不同人群（底層、經(jīng)濟強勢權力層、以及工薪階層）的實(shí)際貨幣余額變化。用奧地利學(xué)派學(xué)者ISRAEL.KIRZNER話(huà)說(shuō)，“更關(guān)心這種市場(chǎng)過(guò)程帶來(lái)的‘變異’”，比如我們關(guān)注的是，信貸增量可能會(huì )讓資源更多地聚集在一些強勢上游部門(mén)（鋼鐵、石化、房地產(chǎn)）身邊，可能由于終端需求不足，下游（出口制造業(yè)、農業(yè)）繼續保持萎縮狀態(tài)，無(wú)法接納上游的轉嫁，于是上游形成“消化庫存—產(chǎn)生新庫存—又去庫存”的尷尬怪圈，并催生出通脹。而這種可能的通脹發(fā)生于全社會(huì )收入流下降之際——從這一角度，我們現在就需要重視這種可能發(fā)生的情況。
另外，央行的數據顯示，中國的外貿順差收窄很快，外匯儲備增長(cháng)幅度也急劇降低。國家總理溫家寶近日指出，我們也應該看到，當前中國經(jīng)濟仍面臨很大困難，歸結于一點(diǎn)就是外部需求減少，出口下降幅度比較大，影響出口企業(yè)、外向型工業(yè)和外向型地區。這造成企業(yè)利潤下降，財政收入減少。
的確，美國、歐洲以及其他外部世界給中國提供的未來(lái)出口空間非常有限，凈出口對中國GDP拉動(dòng)貢獻將會(huì )下行。這些國家并無(wú)強烈的意愿用巨大財政赤字刺激經(jīng)濟，相反他們更愿意享用對華出口空間來(lái)平衡其貿易。
溫家寶總理指出應該“密切跟蹤國內外經(jīng)濟形勢變化，制定新的應對方案”。的確，以上的情況令我們需要積極應對，對于信貸帶來(lái)的隱憂(yōu)，我們需要積極重視，以防通脹“反轉”可能發(fā)生，這是必要的未雨綢繆。更深層次的，還需要以完善社會(huì )保障、改善民生、加強生態(tài)環(huán)境保護為主，重點(diǎn)通過(guò)改善民眾生活為擴大內需創(chuàng )造有利條件。 |
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