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| 2009-04-15 作者：陸前進(jìn) 來(lái)源:上海證券報 |
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最近我國同多國進(jìn)行貨幣互換，并積極開(kāi)展跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)，人民幣國際化邁出了關(guān)鍵步伐。人民幣國際化是我國金融發(fā)展的一個(gè)重要目標，我們必須從戰略高度來(lái)實(shí)現這一目標。但隨著(zhù)人民幣走出去，我國的國際收支盈余可能會(huì )下降，貨幣供給和經(jīng)濟增長(cháng)方式也會(huì )轉變，同時(shí)對金融市場(chǎng)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展也提出了更高的要求。我們要正確看待因人民幣國際化的推進(jìn)而帶來(lái)的這些變化。
長(cháng)期以來(lái)我國國際收支呈現雙順差，外匯儲備持續增加，隨著(zhù)人民幣國際化的推進(jìn)，國外進(jìn)出口商持有的人民幣資產(chǎn)將增加，中國國際收支盈余會(huì )下降，或國際收支出現逆差，對方國會(huì )出現國際收支盈余。從貿易項目的角度來(lái)看，如果以人民幣結算，人民幣走出去，我國貿易收支逆差，國外持有的人民幣越多，貿易收支的逆差越大（當然這是假定所有貿易均以人民幣結算，如果還有以其他貨幣結算，人民幣走出去未必會(huì )導致貿易收支的逆差）。從資本項目來(lái)看，人民幣計價(jià)和結算，有利于國內企業(yè)走出去，在海外建立分支機構或兼并收購，從事跨國投資、生產(chǎn)和銷(xiāo)售�？鐕顿Y增加，資本項目也會(huì )出現逆差，當然這也要依賴(lài)于流入的資本和流出資本的比較，如果人民幣凈流出多，而其他貨幣流進(jìn)少，則資本項目逆差，反之資本項目順差。
不管怎樣，從總體上來(lái)看，隨著(zhù)人民幣走出去的規模越來(lái)越大，國際收支會(huì )惡化，但國外實(shí)際資源內流將增加，只要對外債務(wù)在可控范圍內，國際收支惡化本身并不是一件壞事。
人民幣走出去，外匯占款支撐基礎貨幣的格局將有所改變。
我國基礎貨幣增加，長(cháng)期以來(lái)主要源于外匯占款的不斷增加，資產(chǎn)方的外匯占款的增加，意味著(zhù)負債方基礎貨幣也會(huì )增加，為了防止基礎貨幣過(guò)快增長(cháng)，央行提高法定準備金率或通過(guò)發(fā)行票據沖銷(xiāo)�？囱胄械馁Y產(chǎn)負債表，我國通過(guò)國債買(mǎi)賣(mài)和票據再貼現調節基礎貨幣規模較小，并不是貨幣供給的主要來(lái)源。如果我國國際收支順差下降，基礎貨幣供給的主要渠道將逐步轉變到依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現業(yè)務(wù)來(lái)完成，外匯占款對基礎貨幣的影響將下降。貨幣互換和跨境貿易人民幣結算都會(huì )導致我國的外匯占款下降，我國的外匯儲備會(huì )有所下降。
人民幣輸出還會(huì )對我國的內外均衡產(chǎn)生重要影響。中國經(jīng)濟增長(cháng)方式主要依賴(lài)于出口和投資，從中美GDP的構成來(lái)看，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右。由于受金融危機的沖擊，外需下降，中國正在努力轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，擺脫對外需的過(guò)度依賴(lài)。人民幣輸出能夠促進(jìn)中國經(jīng)濟增長(cháng)的方式改善，人民幣輸出得越多，國際收支的盈余會(huì )下降，中國經(jīng)濟增長(cháng)要更多地依賴(lài)內需拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，人民幣國際化和經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉型是相互影響、相互促進(jìn)的。此外，人民幣國際化對中國金融市場(chǎng)化改革提出了新要求，人民幣跨境流通會(huì )影響中國金融市場(chǎng)資金供給和需求，進(jìn)而會(huì )影響中國的匯率、利率、物價(jià)和金融資產(chǎn)價(jià)格水平等，因此要推進(jìn)中國的匯率、利率和價(jià)格水平的市場(chǎng)化改革，否則就難以規避套匯套利的風(fēng)險，人民幣輸出的風(fēng)險將加大，人民幣國際化的進(jìn)程可能會(huì )受阻。
在金融市場(chǎng)上，為將來(lái)的人民幣資金回流做準備，我國應加快發(fā)展國債市場(chǎng)。筆者認為，這可能會(huì )是將來(lái)人民幣回流主要的投資市場(chǎng)。目前，從國債市場(chǎng)債券余額、二級市場(chǎng)的交易量、二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和換手率等來(lái)看，我國國債市場(chǎng)缺乏一定的廣度和深度。從美元的國際化的歷程看，其他國家聚集了大量美元資產(chǎn)，如石油美元、歐洲美元和亞洲美元，這些美元資產(chǎn)等又會(huì )回流到美國，主要投資在美國的金融市場(chǎng)上，更多的是投資在美國的國債市場(chǎng)上。所以，短期內，我們需要積極推動(dòng)我國金融機構走出去，為人民幣國際化服務(wù)，可以考慮擴大在周邊國家和地區開(kāi)設我國銀行的分支機構，接受人民幣存款，為各國的人民幣資金提供存放和投資渠道。在債券市場(chǎng)還不很發(fā)達的情況下，為了調控宏觀(guān)經(jīng)濟，央行通過(guò)發(fā)行央行票據控制貨幣供應量，但是從長(cháng)期來(lái)看，國債將是主要的調控工具和投資工具。因為這不僅有利于保持中央銀行貨幣政策的獨立性，還有利于促進(jìn)人民幣國際化和將來(lái)人民幣資金回流。這就需要我們在努力推動(dòng)人民幣國際化的時(shí)候，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是加快完善國債市場(chǎng)基礎建設。 |
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