當前形勢下政府融資又一選擇
提議發(fā)行與經(jīng)濟增長(cháng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國債
與經(jīng)濟增長(cháng)周期掛鉤的浮動(dòng)利率國債,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權人）取決于一國實(shí)際GDP的增長(cháng)速度,具有政府能動(dòng)態(tài)調整融資成本、政策效應,有利于投資者分享國民經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)成果這兩大特點(diǎn)。鑒于我國經(jīng)濟增長(cháng)的長(cháng)期周期尚未走完,在目前的短暫困難時(shí)期,發(fā)行這樣的浮動(dòng)利率國債,既有利于降低國債發(fā)行成本,也能夠提高居民認購國債的積極性。
為了應對金融海嘯可能的進(jìn)一步襲擊,確保宏觀(guān)經(jīng)濟穩定增長(cháng),我國政府仍有可能出臺新一輪經(jīng)濟刺激政策,這必將進(jìn)一步加大財政支出負擔,而我國財政收入增速已明顯放緩。在財政收支矛盾日益突出背景下,巨額政府資金如何籌措,成為政府和學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
以我國國情而論,發(fā)行國債將成為政府增加投資支出的主要資金來(lái)源。在當前全球經(jīng)濟持續低迷及全球資本市場(chǎng)利率水平持續走低雙重背景下,想要在國債發(fā)行過(guò)程中確保債權人權益,提高居民購買(mǎi)國債的積極性,籌謀降低國債發(fā)行成本,提高國債發(fā)行效率,可以考慮在國債發(fā)行方式上創(chuàng )新。
為了確保國債順利發(fā)行,最大限度地兼顧債權人與債務(wù)人的利益,為了能在本輪經(jīng)濟刺激計劃中使中央政府（債務(wù)人）債務(wù)負擔和其償還能力相匹配,以及債權人通過(guò)投資國債分享中國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的成果,筆者提議,國債的發(fā)行除了普通、特別國債等類(lèi)型外,中央政府還可嘗試發(fā)行一種與經(jīng)濟增長(cháng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國債。從國際經(jīng)驗來(lái)看,這種浮動(dòng)利率國債不失為一項較好的選擇。
中國經(jīng)濟自2003年到2007年經(jīng)歷了一輪平均達10%以上的高增長(cháng),近期在金融危機背景下,中國經(jīng)濟增長(cháng)有所減緩,但在全世界范圍而言,增長(cháng)速度依然令人矚目。多數人認為,中國最有可能在經(jīng)濟刺激計劃作用下率先走出全球性經(jīng)濟危機的陰霾,繼續成為經(jīng)濟持續高增長(cháng)的國家之一。這樣的宏觀(guān)經(jīng)濟持續增長(cháng),為國債發(fā)行提供了雄厚的財力保證。鑒于我國經(jīng)濟增長(cháng)的長(cháng)期周期尚未走完,在目前經(jīng)濟運行面臨的短暫困難時(shí)期,發(fā)行與經(jīng)濟增長(cháng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國債,一方面有利于降低國債發(fā)行成本,另一方面也能夠提高居民認購國債的積極性,有利于國債順利發(fā)行。
與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤的國債（Growth-linkedBonds）,融資成本（債務(wù)人）或是收益（債權人）取決于一國實(shí)際GDP的增長(cháng)速度。當一國實(shí)際GDP增長(cháng)速度超過(guò)預期水平時(shí),債務(wù)人需向債權人支付更多利息;當一國實(shí)際GDP增長(cháng)速度未及預期水平時(shí),債務(wù)人向債權人支付利息就減少。從長(cháng)期來(lái)看,中央政府發(fā)行與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤的國債,無(wú)論對于債權人和債務(wù)人都有潛在的好處。
首先,就債務(wù)人而言,與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤國債的發(fā)行成本和政策效應具有反周期的性質(zhì),使得作為債務(wù)人的中央政府的融資成本和政策效應能夠動(dòng)態(tài)調整。當經(jīng)濟處于下行階段,實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)速度低于預期水平時(shí),中央政府的財政還本付息壓力減輕,即融資成本降低。同時(shí),中央財政削減其他支出的壓力也減輕,因此國債還本付息凈效應是擴張的。反之,當經(jīng)濟處于景氣周期時(shí),因實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)速度加快進(jìn)而超出預期水平時(shí),中央政府還本付息的壓力雖然會(huì )相應提高,但債務(wù)負擔與償還能力還是匹配的。與此同時(shí),在經(jīng)濟景氣周期,政府增加了還本付息,相應削減了其他財政支出,此時(shí)國債還本付息凈效應是收縮的,在很大程度上可以防止經(jīng)濟過(guò)度擴張,促使宏觀(guān)經(jīng)濟保持平滑增長(cháng)。
其次,就債權人而言,債權人購買(mǎi)與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤國債的潛在優(yōu)點(diǎn)是:盡管經(jīng)濟增長(cháng)前景會(huì )波動(dòng)（例如此次金融危機的沖擊）,但是中國經(jīng)濟的長(cháng)期增長(cháng)與單一企業(yè)的收益前景相比較是高度穩定的,而且該種債券的違約風(fēng)險極低,可以保證投資人通過(guò)投資獲取穩定回報。具體言之,在經(jīng)濟下行階段,由于資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和實(shí)體經(jīng)濟投資環(huán)境欠佳,購買(mǎi)沒(méi)有違約風(fēng)險而又有一定回報的與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤的國債是一種較為穩妥的投資選擇。一旦經(jīng)濟走出下行區間開(kāi)始回暖,經(jīng)濟增長(cháng)速度加快,投資人從與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤的國債中會(huì )獲取更多的投資收益,從而分享國家經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)成果。
當然,與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤的國債還是一項新鮮事物,對于債權人和債務(wù)人來(lái)講都會(huì )面臨一定的成本。債務(wù)人會(huì )擔心債券利息的支付在經(jīng)濟增長(cháng)的背景下會(huì )高于以往,債權人最主要的擔心在于不熟悉這樣的投資工具,它有可能缺乏流動(dòng)性。同時(shí),經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤國債還有許多相關(guān)課題值得進(jìn)一步研究:GDP統計準確度以及GDP指標的修訂,道德風(fēng)險,債券的定價(jià)、發(fā)行問(wèn)題等。
筆者認為,發(fā)行與經(jīng)濟增長(cháng)周期相匹配的浮動(dòng)利率國債具有政府動(dòng)態(tài)調整融資成本、政策效應以及有利于投資者分享國民經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)成果這兩大特點(diǎn),發(fā)行與經(jīng)濟增長(cháng)相掛鉤的浮動(dòng)利率債券長(cháng)期來(lái)看有利于國計民生。
為了提高可浮動(dòng)利率國債使用效益,與經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤國債發(fā)行結束后,把握好資金的投向和使用最為關(guān)鍵。
據透露,中央政府的1.18萬(wàn)億元投資,主要計劃投向基礎設施和民生領(lǐng)域、生態(tài)環(huán)境建設。在中國經(jīng)濟發(fā)展戰略由出口和投資拉動(dòng)型向內需和高科技推動(dòng)轉型背景下,為了有效應對此次危機,實(shí)現中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的轉型和升級,各界都期盼中央政府將融資資金重點(diǎn)投向新技術(shù)產(chǎn)業(yè),推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命,帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇。具體言之,筆者以為當前應將發(fā)展新動(dòng)力能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)為切入點(diǎn),由此帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)性變革和升級,實(shí)現中國經(jīng)濟的全面升級和跨越式趕超,最終提振中國整體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量。在振興汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的同時(shí),還需進(jìn)一步加強住房、教育、醫療等社會(huì )保障投入,使拉動(dòng)內需、刺激消費具有牢固的現實(shí)經(jīng)濟、社會(huì )基礎。如果做到這一點(diǎn),我們就能在應對此次危機的同時(shí),實(shí)現經(jīng)濟趕超及轉型升級的戰略目標。 |
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