最近關(guān)于國際貨幣體系改革討論非常熱烈,但是短期內美元主導國際貨幣體系的地位難以撼動(dòng)。正確把握美元匯率變化,促使我國外匯資產(chǎn)的保值增值仍然是我國外匯資產(chǎn)管理的重要任務(wù)。

　　美元逆經(jīng)濟周期走勢

　　通常從理論上來(lái)看,美國經(jīng)濟基本面改善,美元應該走強;美國經(jīng)濟基本面惡化,美元將走弱。但是在國際金融危機的沖擊下,美元和經(jīng)濟周期走勢呈現相反的變化,美國或全球經(jīng)濟形勢惡化,美元走強;美國或全球經(jīng)濟形勢改善,美元走弱;這主要是由于在國際金融危機下,美元的避險功能所決定的。如果美國經(jīng)濟下滑或經(jīng)濟數據表現不佳,美國股市或全球股市下滑,大量資金流入美國國債市場(chǎng),尋求安全的避風(fēng)港,對美元需求增加,美元升值。如果美國經(jīng)濟形勢改善,經(jīng)濟數據轉好,美國或全球主要股市上漲,大量資金流向股市,美國國債價(jià)格下滑,美元貶值。由于美國經(jīng)濟和美元匯率變化直接影響國際大宗商品的價(jià)格走勢,因此國際大宗商品價(jià)格如油價(jià)等波動(dòng)幅度會(huì )更大。美國經(jīng)濟形勢改善,對大宗商品的需求增加,大宗商品價(jià)格上漲,同時(shí)美元貶值,進(jìn)一步推高了國際大宗商品的價(jià)格;如果美國經(jīng)濟形勢惡化,對大宗商品的需求會(huì )下降,大宗商品價(jià)格下降,同時(shí)美元升值,導致國際大宗商品的價(jià)格進(jìn)一步下滑。因此在國際金融危機期間,股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)呈現獨特的相互聯(lián)系、相互影響的變化特征:全球股票上漲,美元貶值和國際油價(jià)上漲;全球股票下降,美元升值和國際油價(jià)下跌。

    美元中長(cháng)期可能走軟

　　從中長(cháng)期來(lái)看,由于美國采取赤字財政政策和過(guò)度擴張的貨幣政策,加大了將來(lái)通貨膨脹的預期和壓力。如今年3月美國總統奧巴馬提出了3.5萬(wàn)億美元財政預算案,預測本財政年度的總赤字高達1.845萬(wàn)億美元,是上一財政年度的4倍,相當于美國國民生產(chǎn)總值13.1%。不僅如此,美國還通過(guò)量化寬松政策,購買(mǎi)美國國債和其他債券擴張貨幣,目前美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了5輪國債收購,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到約2.23萬(wàn)億美元,增加了財政赤字轉化為通貨膨脹的風(fēng)險。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結合,意味著(zhù)財政赤字貨幣化開(kāi)始,通過(guò)增加貨幣發(fā)行來(lái)刺激經(jīng)濟。美國開(kāi)動(dòng)印鈔機對擁有美元資產(chǎn)的國家影響較大,如當美聯(lián)儲宣布采取量化寬松政策,市場(chǎng)迅速反應,美元大幅度貶值,國際油價(jià)和金價(jià)上漲,擁有美元外匯儲備的國家資產(chǎn)面臨縮水的問(wèn)題。
　　將來(lái)會(huì )不會(huì )出現巨大的通貨膨脹呢？有人認為美聯(lián)儲現在向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性刺激經(jīng)濟,待經(jīng)濟恢復后,它也會(huì )回收流動(dòng)性,控制通貨膨脹上升。問(wèn)題在于即使將來(lái)經(jīng)濟恢復,美聯(lián)儲至少要觀(guān)察一段時(shí)間,確信經(jīng)濟開(kāi)始轉好,等美聯(lián)儲采取措施,通貨膨脹可能已經(jīng)加劇;并且貨幣政策的效果還有一定的時(shí)滯,不會(huì )立竿見(jiàn)影;同時(shí)為了防止經(jīng)濟大幅度波動(dòng)和進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲在控制通貨膨脹和防止經(jīng)濟下滑之間,一開(kāi)始可能會(huì )更傾向于經(jīng)濟增長(cháng)。因此一旦經(jīng)濟形勢改善,美國和全球通貨膨脹可能會(huì )卷土重來(lái),通貨膨脹的惡化程度將取決于美聯(lián)儲和其他各國央行采取措施的力度、時(shí)機和各國貨幣政策目標的選擇。但不管怎樣,全球各國央行都在向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,將來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險很高是不容置疑的。諾貝爾經(jīng)濟獎得主克魯格曼曾指出美元貶值可能導致中國在美國的投資損失20%至30%的資本。

　　中國外匯資產(chǎn)的管理

　　從短期來(lái)看,西方發(fā)達國家仍然沒(méi)有走出經(jīng)濟衰退的泥沼,股票市場(chǎng)仍然處于震蕩階段,美元保持相對強勢,國際大宗商品價(jià)格可能仍然會(huì )處于較低的位置。從長(cháng)期來(lái)看,美國經(jīng)濟形勢轉好,股市走強,美元可能走弱,國際大宗商品價(jià)格將上漲,全球面臨通貨膨脹的壓力增加,持有美元儲備資產(chǎn)多的國家面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。筆者認為,我們應該抓住有利時(shí)機,把握國際經(jīng)濟形勢,積極主動(dòng)采取多種政策搭配,分散風(fēng)險,促使我國外匯儲備的保值增值。
　　一是對外匯儲備資產(chǎn)的增量部分進(jìn)行多元化投資,分散風(fēng)險。根據美元和非美貨幣匯率的變動(dòng),應適時(shí)進(jìn)行外匯資產(chǎn)幣種的調整;目前大宗商品價(jià)格處于低位,應多進(jìn)口戰略性或能源性實(shí)物資產(chǎn)包括貸款換石油等貿易方式,增加對高科技產(chǎn)品和設備等的進(jìn)口;鼓勵中國有實(shí)力的企業(yè)走出去,到海外實(shí)行兼并和收購等,擴大對外直接投資。
　　二是中國政府應該和美國財政部協(xié)商談判,確保中國投資在美國的債券所得和通貨膨脹掛鉤,防范通貨膨脹對中國投資收益的侵蝕。投資在美國國債上的外匯儲備存量部分短期內難以進(jìn)行大的轉變,我國政府應和美國財政部積極協(xié)調,要求美國財政部對中國投資在美國國債上的收入提供通貨膨脹稅補償（如哈佛大學(xué)教授弗里德曼指出中國可以要求美國政府發(fā)行防止通脹的國債）,具體方案可以談判協(xié)商。
　　三是進(jìn)一步推動(dòng)用人民幣進(jìn)行貿易往來(lái)結算,減少對美元的依賴(lài)�？缇迟Q易人民幣結算有利于規避美元幣值不穩定的風(fēng)險,有利于發(fā)揮人民幣在國際貿易往來(lái)中的計價(jià)和結算功能,也是實(shí)現我國人民幣國際化戰略的重要步驟。