金融危機讓虛擬經(jīng)濟的可怕暴露無(wú)遺,資本市場(chǎng)對貨幣、對實(shí)體經(jīng)濟的影響怎么估計都不過(guò)分。
現在市場(chǎng)都在盯著(zhù)信貸的增量,決定在資本市場(chǎng)如何操作。4月25日,銀監會(huì )副主席蔡鍔生在中歐論壇上表示,預計今年將發(fā)放信貸至少8萬(wàn)億元。有一點(diǎn)可以肯定,就是政府會(huì )隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展情況,決定信貸的投放量,也許是6萬(wàn)億,也許是8萬(wàn)億,甚至是9萬(wàn)億。信貸對于股市、樓市的影響觸手可摸,也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
僅僅盯著(zhù)貨幣投放量看資本市場(chǎng),僅僅盯著(zhù)狹義貨幣發(fā)放數據進(jìn)行經(jīng)濟決策,問(wèn)題多多。這相當于農民盯著(zhù)菜市場(chǎng)的消費者有多少賣(mài)糧、賣(mài)菜一樣,非常原始。
不可否認,我國的資本市場(chǎng)、虛擬經(jīng)濟這一塊還比較落后。虛擬經(jīng)濟絕不等同于股指的高低,以為上證綜指到6000點(diǎn)中國就擁有了一流的資本市場(chǎng),上證綜指在1000點(diǎn)中國資本市場(chǎng)就是全球末流,都不是正確的。市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng),不會(huì )因為股市的短期漲跌而有實(shí)質(zhì)性的變化。
中國在國際金融衍生品市場(chǎng)上吃的虧不算少。近日傳出的消息稱(chēng),截至2008年12月12日,中遠所屬干散貨船公司持有的FFA公允價(jià)值變動(dòng)損失合計為53.8億元,與已交割收益14.3億元相抵后,尚有39.5億元的浮虧。
中投悲慘的故事還沒(méi)有結束。4月23日,前任香港“財爺”、現任黑石集團大中國區主席的梁錦松,在紐約的“亞洲領(lǐng)導精英”午餐會(huì )上,針對中投公司在黑石的投資僅剩三分之一表示,中投會(huì )是重要的投資工具,他們在投資各種資源類(lèi)資產(chǎn),也投資了房地產(chǎn)項目。他表示,“中投應該投資更多的金融服務(wù)類(lèi)公司,一方面學(xué)習如何在國際化環(huán)境中運營(yíng),另外這一些公司都是可以為中國所用的”。梁錦松當然可以發(fā)表此番精英言論,但以交學(xué)費為所有虧損找托辭,而自己卻坐收傭金,實(shí)在令掏錢(qián)者難以消受。
筆者建議,國內的企業(yè)盡量遠離金融衍生品市場(chǎng)。
套保并不存在無(wú)風(fēng)險收益。我在分析國航與東航的套保案時(shí),認為企業(yè)實(shí)際上無(wú)法了解套保的最優(yōu)比例,因此也就不存在市場(chǎng)最優(yōu)的風(fēng)險控制機制,否則,企業(yè)就能夠根據套保比例設計貨幣增值永動(dòng)機。有人表示反對,認為企業(yè)只是投機,而非套保。他們堅持認為,東航只要買(mǎi)進(jìn)C140（行權價(jià)格為140美元的石油看漲期權）,就能避免損失。
這顯然是經(jīng)典的套保理論。事情果真如此簡(jiǎn)單,只要控股股東國資委設定一個(gè)最優(yōu)比例,而后購入C140即可。問(wèn)題是,我們到現在也無(wú)法計算出X是多少,而東航與國航當時(shí)需要用賣(mài)出P60（以每桶60美元的價(jià)格向他們拋售石油的權利）的錢(qián)購買(mǎi)了C140。就算國航與東航當時(shí)非常有錢(qián),不用考慮購買(mǎi)成本,那么,國資委如果能找到這個(gè)公式,為什么還要花費精力辦航空公司呢？他們只要做多航空公司股票,或者做空燃料油(資訊,行情)即可。既然華爾街都沒(méi)有能夠找到最佳比例,而我國國資委就能玩弄華爾街于股掌之間,一切實(shí)體經(jīng)濟全都不需要了。
事后來(lái)看,買(mǎi)入C140即便是合理的,也是在市場(chǎng)節節上升、航空公司比較好過(guò)的時(shí)候是合理的;一旦市場(chǎng)風(fēng)云突變,航空公司付出了買(mǎi)期權的成本,還要應對市場(chǎng)低迷的慘淡光景。
我國金融市場(chǎng)推出的產(chǎn)品,只要能具備價(jià)格發(fā)現功能,價(jià)格不再扭曲,就算大好產(chǎn)品。梁錦松等精英并沒(méi)有告訴我們怎么樣的學(xué)習方法是最好的,中國金融市場(chǎng)目前還缺乏什么。
從最基本的來(lái)看,我國國債央行只有3個(gè)月期和6個(gè)月期正回購,這能夠形成短期國債市場(chǎng)不同品種的收益率曲線(xiàn),卻無(wú)法形成長(cháng)期的波動(dòng)率曲線(xiàn)。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō),通過(guò)央行的正回購人們可以形成短期的貨幣流動(dòng)性是大還是小的預期,卻無(wú)法形成長(cháng)期的國債收益的市場(chǎng)價(jià)格。這個(gè)市場(chǎng)只能由流動(dòng)性和情緒為主導,而無(wú)法對通脹、對宏觀(guān)經(jīng)濟形成長(cháng)期預期,與情緒性的股票市場(chǎng)沒(méi)有任何區別,也無(wú)法給股票市場(chǎng)、給貨幣決策者當指路明燈。
連這些基本的問(wèn)題都混淆不清,爭議多多。筆者主張,還是暫停金融衍生品游戲,老老實(shí)實(shí)回到市場(chǎng)化的債券市場(chǎng),回到股市的基本功能來(lái),對中國的貨幣、資本市場(chǎng)會(huì )有益得多。 |
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