5月6日,中國人民銀行發(fā)布了《中國貨幣政策執行報告（2009年第一季度）》（下稱(chēng)“報告”）。作為報告通篇貫穿的主要思想,“信貸支持經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量”受到了充分關(guān)注。與此同時(shí),央行對未來(lái)形勢的看法則存在“不確定性”,因而,“觀(guān)察經(jīng)濟金融形勢發(fā)展和政策效應”,靈活選擇合適的政策工具,成為了下階段央行政策操作的主要行為模式。

    重視信貸質(zhì)量

　　第一季度出現的信貸快速增長(cháng),引起了各方高度關(guān)注。由此也使得報告辟出“專(zhuān)欄1貸款增長(cháng)情況分析”來(lái)專(zhuān)門(mén)討論這一問(wèn)題�？傮w上,報告對貸款的快速增長(cháng)持肯定態(tài)度:“各類(lèi)貸款快速增長(cháng)有利于促進(jìn)經(jīng)濟平穩較快發(fā)展”,“有利于擴內需保增長(cháng)政策的落實(shí)”。
　　但是,報告以更大篇幅強調了信貸的“質(zhì)量”問(wèn)題。雖然過(guò)去報告也有提及這方面情況,但在筆者看來(lái),這次的關(guān)注超過(guò)了過(guò)去歷次報告的水平。根據筆者對報告的理解,這里所指的“質(zhì)量”應包含以下四個(gè)方面:
　　第一,信貸快速增長(cháng)與實(shí)體經(jīng)濟恢復速度之間的關(guān)系。報告注意到,去年末今年初出現的現象是,信貸增長(cháng)較快,但實(shí)體經(jīng)濟卻恢復較慢。這種現象出現雖“有一定合理性”,但可能也無(wú)法排除考核因素影響下信貸“沖時(shí)點(diǎn)”成分所造成的數據虛高。
　　第二,關(guān)注信貸增長(cháng)與保增長(cháng)、防風(fēng)險之間的關(guān)系。報告提示,金融機構“要防止經(jīng)濟波動(dòng)加大的風(fēng)險與不良貸款反彈的風(fēng)險”。即使對于市場(chǎng)通常認為沒(méi)有什么風(fēng)險的政府項目,報告也提示“要合理評估地方政府的負債能力”。
　　第三,關(guān)注信貸增長(cháng)與經(jīng)濟調整之間的關(guān)系。報告提示,我國產(chǎn)能過(guò)剩矛盾較為突出,為了刺激經(jīng)濟增長(cháng)的信貸投放不能只“�！辈弧皦骸�,這樣將可能導致經(jīng)濟結構調整速度放慢。因此,信貸投放應“把擴內需與調結構更好地結合起來(lái)”。
　　第四,關(guān)注信貸增長(cháng)與薄弱環(huán)節金融支持的關(guān)系。報告提示,受金融危機影響,中小企業(yè)融資能力有所下降,銀行放貸較為謹慎,商業(yè)銀行更傾向于將貸款投向大企業(yè)、大項目�？紤]中小企業(yè)在促增長(cháng)、保就業(yè)、調結構方面的積極作用,銀行應該“加大對創(chuàng )新能力強、產(chǎn)業(yè)前景好、有訂單、有利于帶動(dòng)就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸投放”。與此同時(shí),還應繼續加強對農村的金融服務(wù)。

　　未來(lái)政策走向

　　應該說(shuō),報告對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢未來(lái)可能走向并未做出定論。未來(lái)的政策將在“進(jìn)一步觀(guān)察經(jīng)濟金融形勢發(fā)展和政策效應”的基礎上靈活選擇。
　　經(jīng)濟運行方面,報告認為,出現了積極變化,但“基礎還不穩固”。在積極變化方面,除了廣泛被提及的信貸增加較快、存貨調整影響減弱、投資穩步增長(cháng)、GDP環(huán)比增速較上季度明顯改善等因素外,更為重要的是,反映經(jīng)濟主體預期指標出現了一些積極變化,尤為令人關(guān)注。這主要表現在兩個(gè)方面:
　　一是居民戶(hù)信貸上升。報告指出,第一季度居民戶(hù)消費性貸款比年初增加2027億元,同比多增787億元,為2008年以來(lái)首次出現季度多增,反映居民在住房、汽車(chē)方面消費的回升。更加令人關(guān)注的是,居民戶(hù)的經(jīng)營(yíng)性貸款也比年初增加2196億元,同比多增1030億元。如果我們可以把居民戶(hù)經(jīng)營(yíng)性貸款（如個(gè)體工商戶(hù)等）行為視為反映民間投資信心的基本細胞的話(huà),那么,其貸款的同比多增很可能反映了居民的悲觀(guān)預期有所緩和。
　　二是企業(yè)活期存款增加加快。根據報告提供的情況,第一季度企業(yè)活期存款同比多增1.0萬(wàn)億元,其中將近八成為3月份的多增。報告認為,這顯示了企業(yè)資金狀況的改善、支付能力的增強、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有所恢復,由此“預示著(zhù)未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟趨勢有上升潛能”。除此之外,央行5000戶(hù)企業(yè)調查顯示的企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數降幅縮小、庫存下滑之后回升、企業(yè)家對下季度經(jīng)濟偏冷的擔憂(yōu)有所減弱、貸款需求指數回升,都“預示著(zhù)企業(yè)生產(chǎn)可能即將步入活躍期”。
　　但是,正如報告中提醒的,就業(yè)壓力較大、居民收入增長(cháng)放緩等,都可能對未來(lái)消費產(chǎn)生不利影響。而在貸款方面,筆者認為,如果我們注意到3月份尤為明顯的信貸“沖時(shí)點(diǎn)”特征,那么,對主要集中在3月份出現的企業(yè)活期存款增加,很可能就不能完全視為企業(yè)景氣的改善。
　　同樣不容忽視的是,雖然近期美國出現了一些數據見(jiàn)底企穩的跡象,但報告總體認為,確保我國經(jīng)濟穩定發(fā)展的外部形勢依然存在著(zhù)巨大的“不確定性”。因為“金融危機繼續蔓延和深化的風(fēng)險、近期部分主要經(jīng)濟體出現的微弱的企穩和復蘇跡象能否持續、全球各國應對危機的舉措在遏制衰退與提振信心方面的效力及潛在影響、國際金融體系改革與發(fā)展動(dòng)向、通貨膨脹形勢的不確定性”。
　　報告得出了“回升的基礎還不穩固,外部經(jīng)濟形勢依然嚴峻,不確定性因素依然存在”的結論。由此,未來(lái)貨幣政策操作將會(huì )相機抉擇。
　　具體在流動(dòng)性上,央行表示要“進(jìn)一步觀(guān)察經(jīng)濟金融形勢發(fā)展和政策效應”,“靈活適度管理銀行體系流動(dòng)性”。由此,可以預見(jiàn),未來(lái)法定存款準備金率仍有繼續下調空間。
　　在利率政策上,可能由于利率水平已接近歷史最低水平,再加上近期的信貸強勁增長(cháng)、部分經(jīng)濟指標出現回升跡象,報告并未明確提及未來(lái)調整基準利率的可能性。至于是否由此就可斷定降息周期已結束,筆者認為,還要觀(guān)察未來(lái)的形勢發(fā)展。因為如果全球主要經(jīng)濟體陷入通縮,中國也將無(wú)法避免;在人民幣與強勢美元緊密聯(lián)動(dòng),甚至逆市升值的情況下,國內物價(jià)回落的壓力會(huì )比較大,從而需要國內貨幣政策給予更大刺激來(lái)加以緩沖。