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| 2009-05-19 馬紅漫 來(lái)源:東方早報 |
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地方債是今年資本市場(chǎng)上的一個(gè)新品種，但是卻并沒(méi)能激發(fā)起投資者熱情。5月7日，總額40億元的2009年河北債券在交易所上市交易。但截至當日收盤(pán)，該債券全天都沒(méi)有成交。同期上市的內蒙古債券和陜西債券，也同樣未能逃脫零成交的怪圈。
出現這一局面并不意外，畢竟投資者衡量的標準是市場(chǎng)收益率，而這正是其市場(chǎng)遇冷的關(guān)鍵因素。就以同期的存款利率對比，如果以10萬(wàn)元資金投資地方債，按照1.8%的利率計算，3年后的投資收益是5400元，而如果這筆錢(qián)3年定存之后，以目前3.33%利率計算，可獲利息為9990元，幾乎是地方債同期收益的兩倍。
市場(chǎng)是聰明的，不聰明的則是試圖管理市場(chǎng)的力量。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，準許地方政府發(fā)債融資幾乎是財政分權體制下的慣例，而且具體的地方債券形式也各具特色。比如，依據發(fā)債政府的信用等級不同，所發(fā)債券的利率應該覆蓋相應的風(fēng)險因素，高風(fēng)險則應該高溢價(jià)；再比如，地方債根據還本付息資金的來(lái)源不同，分為一般責任債和市政債券兩種。前者以地方政府的財政收入為擔保，所籌集的資金用于非營(yíng)利性公益項目，比如非收費公路與公園等；而后者則以項目自身的營(yíng)利來(lái)償還債務(wù)，用于營(yíng)利性公共產(chǎn)品投資，比如高速公路、污水處理廠(chǎng)等。由于債券品種各不相同，相應債券市場(chǎng)的融資安排也各具差異，涉及到利率水平、融資期限、還款方式、免稅優(yōu)惠等等。
總體而言，地方債作為公債體系的重要組成部分，理應是包含了多種市場(chǎng)分析判斷因素的綜合體現，而不可能以單一的形式面市。與之相對照，目前國內的地方債市場(chǎng)恰恰出現了千人一面的狀況，最核心的利率水平、融資期限等要素基本完全一樣，而并沒(méi)有體現債券本身的市場(chǎng)內在差別。這樣的債券安排顯然讓市場(chǎng)化因素被排斥在外，既然沒(méi)有收益與風(fēng)險的基本對等關(guān)系，那么市場(chǎng)自然會(huì )選擇用腳投票，由此地方債在一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)的雙重遇冷就不再奇怪了。
必須承認的是，當下的地方債屬于過(guò)渡性質(zhì)。地方債之所以能夠在《預算法》有關(guān)“地方政府不得單列赤字”的規定下出現，主要是為了解決地方政府“保增長(cháng)”配套資金不足的問(wèn)題。按照測算，為了配合中央財政總計4萬(wàn)億元的投資計劃，地方政府需提供的配套投資資金大約需要10萬(wàn)億之多，這是目前地方財政所無(wú)法承受之重。由此可見(jiàn)，地方債從誕生伊始，就承載了一些非市場(chǎng)因素的目的，這也正是前述體制問(wèn)題會(huì )出現的根本原因。
但是，筆者更希望以樂(lè )觀(guān)的看法觀(guān)察這一事物。如果以“試點(diǎn)”角度看，顯然地方債的嘗試并不成功，但是這至少成為了地方債券市場(chǎng)發(fā)軔的起點(diǎn)。
地方債的開(kāi)閘表明了地方政府的債券融資權利得到了制度承認，這對于緩解地方財政缺口問(wèn)題，優(yōu)化地方財政收支結構是一個(gè)積極的進(jìn)步。自1994年分稅制改革推進(jìn)以來(lái)，整體財政收入結構大幅度向中央財政傾斜，地方財政困難問(wèn)題變得愈發(fā)突出。本次地方政府在實(shí)施“保增長(cháng)”政策時(shí)面臨資金匱乏的窘境就是一個(gè)典型例證。更為關(guān)鍵的是，由于地方財政困難長(cháng)期持續，導致連鎖問(wèn)題層出不窮。最為典型的就是地方政府過(guò)度依賴(lài)土地出讓金收益，由此導致地方政府與開(kāi)發(fā)商利益形成紐帶關(guān)系，最終成為推動(dòng)房?jì)r(jià)暴漲的重要動(dòng)因之一。因此，地方債的獲準發(fā)行，有助于改革地方財政結構。如果能夠以此為起點(diǎn)，就將能夠逐步建立起權責對等的地方財政體制架構。
當然，真正的體制改革考驗也才剛剛開(kāi)始，未來(lái)還將涉及到中央財政擔保權力下放、地方政府資信評級體系建設、多樣性地方債品種創(chuàng )新、地方債利率市場(chǎng)化等一系列問(wèn)題。與此項改革的重大意義相比，目前在地方債市場(chǎng)所出現的一些問(wèn)題，倒可以基本忽略不計了。 |
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