美國應當認識到,隨著(zhù)美元在全球范圍內泛濫成災和資本流動(dòng)速度大大加快,加上國際商品市場(chǎng)上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應,全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內的通脹,也遠非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨應對。因此,各國貨幣政策應保持足夠的協(xié)調,而美國首先更必須在源頭上約束無(wú)節制的貨幣擴張沖動(dòng)。
針對中國公眾對美元泛濫和美元貶值前景的擔憂(yōu),諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主保羅·克魯格曼日前在北京演講時(shí)強調,美國實(shí)行定量寬松貨幣政策不一定會(huì )導致通貨膨脹,他相信美聯(lián)儲在經(jīng)濟復蘇時(shí)完全有能力將過(guò)度供應的貨幣回收。
克氏這種“不必擔心通脹”論在美國有著(zhù)相當大的市場(chǎng)。一些主流學(xué)者,如哈佛大學(xué)的曼昆和羅格夫,最近甚至公開(kāi)呼吁美國應主動(dòng)實(shí)施通脹策略以刺激經(jīng)濟。例如,羅格夫建議美國在未來(lái)幾年,應爭取將通脹率提高到6%左右。而這種對通脹的無(wú)所謂態(tài)度甚至是政策偏好,在美國政策決策圈同樣占據了主導意見(jiàn)。美聯(lián)儲的一號和二號人物伯南克和科恩,都多次強調通脹只是遠期威脅,通貨緊縮才是當務(wù)之急。
事實(shí)果真如此嗎？如果看看伯南克等人在另一些場(chǎng)合的言論,發(fā)現他們又在試圖讓公眾相信,美國經(jīng)濟的“綠芽”已然綻放,復蘇或許在今年年底就將全面展開(kāi)。如果我們相信后一種判斷,那么貨幣政策操作從現在開(kāi)始無(wú)疑需要重大調整:從無(wú)限寬松走向謹慎收縮。因為政策有時(shí)滯。以往實(shí)證研究表明,美國貨幣政策時(shí)滯一般為12至18個(gè)月。如果現在不收縮貨幣,那么等到明年下半年通脹勢頭明顯時(shí),便已為時(shí)晚矣。
4月美國消費者物價(jià)指數（CPI）同比下滑0.7%,大大低于美聯(lián)儲1.5%至2%的通脹目標區間,其中一個(gè)重要原因是過(guò)去半年以來(lái)汽油價(jià)格持續大跌。不過(guò)值得注意的是,這一趨勢可能正發(fā)生變化。若扣除能源和食品價(jià)格因素,則美國核心CPI同比上升1.9%。美國貨幣史權威學(xué)者梅爾策說(shuō),在美國貨幣增長(cháng)、財政赤字、美元貶值三重壓力同時(shí)存在的情況下,出現進(jìn)一步通縮的可能性已是微乎其微。因此,考慮通脹風(fēng)險并非杞人憂(yōu)天。
美國不擔心通脹的背后,自然隱藏著(zhù)諸多理由。以筆者觀(guān)察,大致包括如下一些歷史、制度和現實(shí)的因素。
首先,從歷史經(jīng)驗來(lái)看,美國人的通脹記憶遠不如歐洲人那么刻骨銘心;相反,上世紀30年代大蕭條的后遺癥之一,就是美國人對于失業(yè)率指標和通貨緊縮倒是特別敏感。作為《大蕭條》一書(shū)作者,伯南克對上世紀30年代初美聯(lián)儲由于實(shí)行緊縮貨幣政策導致危機加劇的教訓自是深有體會(huì )。而克魯格曼最近也不斷用日本陷入“失去十年”的前車(chē)之鑒來(lái)提醒美國公眾重視通縮的危害性�！皻W洲央行來(lái)自火星,美聯(lián)儲來(lái)自金星”,去年德意志銀行一份研究報告中鮮明地指出了歐美關(guān)于通脹所體現出的兩種截然不同立場(chǎng)。
其次,從現實(shí)考慮來(lái)看,筆者認為,美國之所以在投放貨幣方面缺乏自我約束,很重要的一個(gè)原因是,未來(lái)全球將不得不幫助其分擔通脹成本,而美國的一些利益集團甚至還可從中漁利。一方面,從2008年上半年全球通脹的過(guò)程來(lái)看,雖然汽油價(jià)格上漲使美國公眾實(shí)際收入縮水,但糧食價(jià)格上漲卻使美國農場(chǎng)主和出口商賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn);另一方面,眾所周知,通脹的一個(gè)直接后果就是推動(dòng)美元進(jìn)一步貶值,從而擴大美國商品和勞務(wù)出口。
再次,無(wú)論是克魯格曼還是伯南克,對于美聯(lián)儲治理通脹的能力都估計過(guò)高。從美聯(lián)儲以往應對通脹的做法來(lái)看,無(wú)非是連續提升聯(lián)邦基金利率、降低超額儲備水平,加上債券的公開(kāi)市場(chǎng)操作。應當承認,過(guò)去一年美聯(lián)儲事實(shí)上也并未如我們想像般全面開(kāi)動(dòng)印鈔機,但問(wèn)題是,若美國長(cháng)期實(shí)行實(shí)際負利率,財政赤字不斷擴大,由此引發(fā)的貨幣流通速度加快和美元持續貶值,一旦世界經(jīng)濟形勢稍有好轉,便會(huì )迅速激活全球范圍內的通脹隱患。
就美聯(lián)儲近年來(lái)在通脹治理方面的表現看,其對于通脹上升的突然性、對通脹與通縮兩極之間節奏轉換的認識仍停留在20世紀的經(jīng)驗基礎上。在政策實(shí)踐上,去年美聯(lián)儲在遏制能源等大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通脹方面的表現乏善可陳——若不是因為下半年全球經(jīng)濟衰退加速,美國民眾恐怕還要經(jīng)歷更長(cháng)一段時(shí)間的通脹煎熬。
第四,通脹通縮之爭,表面看是學(xué)者個(gè)人學(xué)術(shù)見(jiàn)解分歧,實(shí)則反映了當前新凱恩斯主義在美國經(jīng)濟政策的話(huà)語(yǔ)權上對新古典宏觀(guān)學(xué)派、奧地利學(xué)派等自由市場(chǎng)擁護者已取得壓倒性?xún)?yōu)勢。某種程度上,曼昆和羅格夫以通脹促進(jìn)消費和投資的政策思路,與凱恩斯學(xué)派對菲利普斯曲線(xiàn)的推崇如出一轍。
最后,美聯(lián)儲對通脹預期和目標基準利率存在低估傾向。伯南克相信,2010年美國不會(huì )出現通脹威脅,并向市場(chǎng)保證,美聯(lián)儲在未來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)間內都不會(huì )提高利率。但泰勒規則的創(chuàng )立者約翰·泰勒指出,美聯(lián)儲利用泰勒規則對聯(lián)邦基金利率目標水平的測算存在明顯偏差。根據簡(jiǎn)化的泰勒規則,聯(lián)邦基金利率水平應當等于通脹率乘以1.5倍系數,加上GDP缺口（實(shí)際GDP增長(cháng)率對潛在GDP增長(cháng)率的偏離）乘以0.5倍系數,最后再加上1。假定美聯(lián)儲將通脹率視為1%（泰勒認為通脹率實(shí)際應當大于1%,接近于2%）,GDP缺口為負4%,那么理想目標利率應當是0.5%而非美聯(lián)儲對外所宣稱(chēng)的負5%。
美國應當認識到,美元是最主要的國際貨幣,承擔著(zhù)全球大部分的儲藏、計價(jià)和結算等功能,隨著(zhù)美元在全球范圍內泛濫成災和資本流動(dòng)速度大大加快,加上國際商品市場(chǎng)上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應,全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內的通脹,也遠非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨應對。因此,各國貨幣政策應保持足夠的協(xié)調,而美國首先更必須在源頭上約束無(wú)節制的貨幣擴張沖動(dòng)。
所幸,中國已率先意識到了通脹上升的潛在風(fēng)險。央行行長(cháng)周小川日前表示,適度寬松的貨幣政策將延續,但將根據實(shí)際需要動(dòng)態(tài)微調。由此發(fā)出了未來(lái)相機抉擇的政策調整信號。 |
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