在沒(méi)有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下，看來(lái)美聯(lián)儲不會(huì )輕易改變貨幣政策方向，可能會(huì )等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號，才會(huì )退出量化寬松政策，但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng)，美元貶值壓力會(huì )進(jìn)一步增加，這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。盡管中國目前CPI數據所體現出的依舊是通縮，但同樣有必要未雨綢繆，認真考慮如何應對經(jīng)濟恢復成長(cháng)后的流動(dòng)性過(guò)度泛濫局面。

　　美聯(lián)儲議息會(huì )議兩大判斷  合乎市場(chǎng)預期

　　美聯(lián)儲實(shí)施零利率政策已有半年了，開(kāi)始量化寬松政策到也已有約3個(gè)月，故而現在市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲的零利率政策和量化寬松政策的效果到底怎樣，美聯(lián)儲貨幣政策下一步該如何走，所以美聯(lián)儲23日召開(kāi)的為期兩天的議息會(huì )議，市場(chǎng)非常關(guān)注。
　　這次議息會(huì )議必須作出兩個(gè)判斷：一是對未來(lái)經(jīng)濟走勢；二是對未來(lái)貨幣政策的決斷。從昨天的議息聲明中可以看出，美國經(jīng)濟依然疲軟，盡管美國采取的經(jīng)濟政策措施有利于經(jīng)濟恢復，但明確的經(jīng)濟恢復仍然難以得到確認，如5月份美國失業(yè)率達到9.4%，并且有可能繼續上升到兩位數。
　　在沒(méi)有得到經(jīng)濟數據強有力的支持下，美聯(lián)儲可能不會(huì )輕易改變貨幣政策的方向，因此美聯(lián)儲貨幣政策維持不變，基本符合市場(chǎng)預期。第一，美聯(lián)儲的利率政策仍然不變。由于美聯(lián)儲認為將來(lái)通貨膨脹仍然會(huì )處于較低的水平，為美聯(lián)儲貨幣政策操作留有較大的空間。對美聯(lián)儲而言，在經(jīng)濟沒(méi)有恢復之前，維持零利率水平是有利的，能夠向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性，市場(chǎng)融資成本也較低，有利于經(jīng)濟復蘇。目前美國短期利率水平已接近于零，但由于人們對長(cháng)期通貨膨脹的預期，都愿意持有短期國債，而不愿意持有長(cháng)期債券，長(cháng)期債券利率有上漲趨勢，因此為了平抑長(cháng)期債券利率，美聯(lián)儲必須繼續收購美國國債、房產(chǎn)抵押債券和機構債等以壓低長(cháng)期利率，降低市場(chǎng)的融資成本。第二，美聯(lián)儲的量化寬松政策仍然不變。議息聲明顯示美聯(lián)儲暫時(shí)不會(huì )終止量化寬松政策，收購美元債券仍將繼續。實(shí)際上，美國量化寬松政策是美聯(lián)儲貨幣政策和財政融資、金融機構融資、企業(yè)融資等相結合，向他們提供流動(dòng)性。美聯(lián)儲在年底以前將收購最多1.25萬(wàn)億美元的機構抵押貸款支持債券，以及最多2000億美元的機構債，美聯(lián)儲還將在今年秋天以前收購最多3000億美元的國債。目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到約2.11萬(wàn)億美元，并且還會(huì )進(jìn)一步上升。
　　實(shí)際上，市場(chǎng)更加關(guān)心美聯(lián)儲的議息聲明，主要是市場(chǎng)需要從中尋找可能對未來(lái)經(jīng)濟和貨幣政策走勢產(chǎn)生影響的蛛絲馬跡�，F在看來(lái)，這個(gè)聲明至少透露了這么幾點(diǎn)：
　　一、世界經(jīng)濟形勢依然嚴峻。美國經(jīng)濟的衰退和疲軟將直接導致世界經(jīng)濟的下滑。世界銀行最近發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報告也指出，今年世界經(jīng)濟將負增長(cháng)2.9%；報告預測，今年發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)率僅為1.2%，遠低于去年的5.9%和2007年的8.1%。各國仍然要做好充分準備。
　　二、美聯(lián)儲何時(shí)退出量化寬松政策還是個(gè)未知數。由于美國經(jīng)濟前景仍有很大的不確定性，如果此時(shí)放棄積極的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，可能會(huì )導致經(jīng)濟形勢進(jìn)一步惡化；但如果不盡早退出量化寬松政策，通貨膨脹的潛在風(fēng)險上升，美元貶值的壓力又將不斷增加，所以現在關(guān)于美聯(lián)儲是否退出量化寬松的非常規貨幣政策存在一定爭議。筆者認為，在沒(méi)有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下，美聯(lián)儲不會(huì )輕易改變貨幣政策方向，可能會(huì )等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號，才會(huì )退出量化寬松政策，但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng)，美元的貶值壓力會(huì )進(jìn)一步增加，這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。
　　三、美元幣值變化將繼續導致國際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。自從美國次貸危機爆發(fā)以后，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策，持續下調利率，美元走軟，而以美元標價(jià)的國際大宗商品如糧、油等的價(jià)格迅速飆升。2008年下半年，隨著(zhù)美國次貸危機不斷加劇，危機逐步向其他國家擴散和蔓延，全球股市下跌，避險資金追逐美國國債，導致美元不斷走強，國際油價(jià)迅速下跌。進(jìn)入2009年，全球經(jīng)濟形勢繼續惡化，美元國債仍然是較好的避險資產(chǎn)，美元繼續升值，同時(shí)全球對原油需求不振，原油價(jià)格仍然處于低位。而為了刺激經(jīng)濟，美國財政赤字增加和采取量化寬松政策，美元貶值壓力較大，如美元指數從3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低點(diǎn)79.171，油價(jià)從3月初的42美元左右上漲到6月19日的70.13美元，美元貶值是推動(dòng)國際油價(jià)上漲的重要因素。應該說(shuō)將來(lái)美元貶值的壓力仍然較大，美元貶值，國際油價(jià)上漲；全球經(jīng)濟衰退，對原油需求下降，這些因素共同決定將來(lái)一段時(shí)間的油價(jià)走勢。（作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授）