世界經(jīng)濟依然嚴峻 各國需有充分準備
    2009-06-26    陸前進(jìn)    來(lái)源:上海證券報

  在沒(méi)有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下,看來(lái)美聯(lián)儲不會(huì )輕易改變貨幣政策方向,可能會(huì )等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號,才會(huì )退出量化寬松政策,但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng),美元貶值壓力會(huì )進(jìn)一步增加,這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。盡管中國目前CPI數據所體現出的依舊是通縮,但同樣有必要未雨綢繆,認真考慮如何應對經(jīng)濟恢復成長(cháng)后的流動(dòng)性過(guò)度泛濫局面。

  美聯(lián)儲議息會(huì )議兩大判斷  合乎市場(chǎng)預期

  美聯(lián)儲實(shí)施零利率政策已有半年了,開(kāi)始量化寬松政策到也已有約3個(gè)月,故而現在市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲的零利率政策和量化寬松政策的效果到底怎樣,美聯(lián)儲貨幣政策下一步該如何走,所以美聯(lián)儲23日召開(kāi)的為期兩天的議息會(huì )議,市場(chǎng)非常關(guān)注。
  這次議息會(huì )議必須作出兩個(gè)判斷:一是對未來(lái)經(jīng)濟走勢;二是對未來(lái)貨幣政策的決斷。從昨天的議息聲明中可以看出,美國經(jīng)濟依然疲軟,盡管美國采取的經(jīng)濟政策措施有利于經(jīng)濟恢復,但明確的經(jīng)濟恢復仍然難以得到確認,如5月份美國失業(yè)率達到9.4%,并且有可能繼續上升到兩位數。
  在沒(méi)有得到經(jīng)濟數據強有力的支持下,美聯(lián)儲可能不會(huì )輕易改變貨幣政策的方向,因此美聯(lián)儲貨幣政策維持不變,基本符合市場(chǎng)預期。第一,美聯(lián)儲的利率政策仍然不變。由于美聯(lián)儲認為將來(lái)通貨膨脹仍然會(huì )處于較低的水平,為美聯(lián)儲貨幣政策操作留有較大的空間。對美聯(lián)儲而言,在經(jīng)濟沒(méi)有恢復之前,維持零利率水平是有利的,能夠向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性,市場(chǎng)融資成本也較低,有利于經(jīng)濟復蘇。目前美國短期利率水平已接近于零,但由于人們對長(cháng)期通貨膨脹的預期,都愿意持有短期國債,而不愿意持有長(cháng)期債券,長(cháng)期債券利率有上漲趨勢,因此為了平抑長(cháng)期債券利率,美聯(lián)儲必須繼續收購美國國債、房產(chǎn)抵押債券和機構債等以壓低長(cháng)期利率,降低市場(chǎng)的融資成本。第二,美聯(lián)儲的量化寬松政策仍然不變。議息聲明顯示美聯(lián)儲暫時(shí)不會(huì )終止量化寬松政策,收購美元債券仍將繼續。實(shí)際上,美國量化寬松政策是美聯(lián)儲貨幣政策和財政融資、金融機構融資、企業(yè)融資等相結合,向他們提供流動(dòng)性。美聯(lián)儲在年底以前將收購最多1.25萬(wàn)億美元的機構抵押貸款支持債券,以及最多2000億美元的機構債,美聯(lián)儲還將在今年秋天以前收購最多3000億美元的國債。目前美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)擴張到約2.11萬(wàn)億美元,并且還會(huì )進(jìn)一步上升。
  實(shí)際上,市場(chǎng)更加關(guān)心美聯(lián)儲的議息聲明,主要是市場(chǎng)需要從中尋找可能對未來(lái)經(jīng)濟和貨幣政策走勢產(chǎn)生影響的蛛絲馬跡,F在看來(lái),這個(gè)聲明至少透露了這么幾點(diǎn):
  一、世界經(jīng)濟形勢依然嚴峻。美國經(jīng)濟的衰退和疲軟將直接導致世界經(jīng)濟的下滑。世界銀行最近發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報告也指出,今年世界經(jīng)濟將負增長(cháng)2.9%;報告預測,今年發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)率僅為1.2%,遠低于去年的5.9%和2007年的8.1%。各國仍然要做好充分準備。
  二、美聯(lián)儲何時(shí)退出量化寬松政策還是個(gè)未知數。由于美國經(jīng)濟前景仍有很大的不確定性,如果此時(shí)放棄積極的宏觀(guān)經(jīng)濟政策,可能會(huì )導致經(jīng)濟形勢進(jìn)一步惡化;但如果不盡早退出量化寬松政策,通貨膨脹的潛在風(fēng)險上升,美元貶值的壓力又將不斷增加,所以現在關(guān)于美聯(lián)儲是否退出量化寬松的非常規貨幣政策存在一定爭議。筆者認為,在沒(méi)有得到經(jīng)濟強有力復蘇的支持下,美聯(lián)儲不會(huì )輕易改變貨幣政策方向,可能會(huì )等到看到經(jīng)濟復蘇的積極信號,才會(huì )退出量化寬松政策,但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng),美元的貶值壓力會(huì )進(jìn)一步增加,這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。
  三、美元幣值變化將繼續導致國際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。自從美國次貸危機爆發(fā)以后,美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策,持續下調利率,美元走軟,而以美元標價(jià)的國際大宗商品如糧、油等的價(jià)格迅速飆升。2008年下半年,隨著(zhù)美國次貸危機不斷加劇,危機逐步向其他國家擴散和蔓延,全球股市下跌,避險資金追逐美國國債,導致美元不斷走強,國際油價(jià)迅速下跌。進(jìn)入2009年,全球經(jīng)濟形勢繼續惡化,美元國債仍然是較好的避險資產(chǎn),美元繼續升值,同時(shí)全球對原油需求不振,原油價(jià)格仍然處于低位。而為了刺激經(jīng)濟,美國財政赤字增加和采取量化寬松政策,美元貶值壓力較大,如美元指數從3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低點(diǎn)79.171,油價(jià)從3月初的42美元左右上漲到6月19日的70.13美元,美元貶值是推動(dòng)國際油價(jià)上漲的重要因素。應該說(shuō)將來(lái)美元貶值的壓力仍然較大,美元貶值,國際油價(jià)上漲;全球經(jīng)濟衰退,對原油需求下降,這些因素共同決定將來(lái)一段時(shí)間的油價(jià)走勢。(作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授)

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