最近，中石化計劃以72.3億美元收購Addax石油公司，或者對于中國能源企業(yè)的海外投資是一個(gè)標志性的事件。2005年以來(lái)，由于中海油投資優(yōu)尼科告敗，中國的能源企業(yè)（均為大型國有企業(yè)）經(jīng)歷了一個(gè)艱難的轉型過(guò)程，在近四年的磨礪與摸索后，日漸成熟起來(lái)。對于許多資源類(lèi)的國有企業(yè)而言，回顧2005年以來(lái)能源企業(yè)對外投資的經(jīng)歷，或是非常有益的。如果以中鋁注資力拓失敗為新的起點(diǎn)，那么，我們非常希望在四年以?xún)�，能看到更多資源類(lèi)企業(yè)成功投資的案例。

　　戰略有利，財務(wù)可行

　　盡管中石化的收購案在短期還有待中國政府的審批，也面臨著(zhù)庫爾德地區的政治風(fēng)險，從長(cháng)期看，還面臨新能源政策的挑戰。但是，這一收購案無(wú)論從戰略角度，還是從財務(wù)上看，都是可行的。
　　從戰略上看，拋開(kāi)國家穩定能源供給的戰略不談，單是對中石化自身而言，也是非常有利的。長(cháng)期以來(lái)，中石化一直存在過(guò)度依賴(lài)外部原油供應的問(wèn)題，75%的原油來(lái)自公司之外，對其煉油業(yè)務(wù)造成很大的壓力，煉油業(yè)務(wù)的利潤空間受到下游供給和成本波動(dòng)的嚴重影響。在這種情況下，中石化迫切希望能夠向上游企業(yè)整合，尋求更穩定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和更為廣闊的發(fā)展空間。而日產(chǎn)13.65萬(wàn)桶的Addax無(wú)疑是為中石化解決穩定供給問(wèn)題打開(kāi)了一個(gè)很有潛力的窗口，當然，中石化看到的顯然不只是眼下的13.65萬(wàn)桶，而是硝煙才散的伊拉克庫爾德地區。
　　從財務(wù)上看，一方面中石化集團的實(shí)力完全有能力收購Addax，2008年中石化集團的所有者權益合計702.9億美元，相當于此次收購金額的10倍。而且，Addax的經(jīng)營(yíng)狀況仍然很好，截至2008年底，Addax的利潤率和股本回報率分別達到56%和32%。所以，從財務(wù)上說(shuō)，這也是一樁不錯的買(mǎi)賣(mài)。

　　日趨成熟

　　在中石化這樁較為成功的收購背后，有著(zhù)中國能源企業(yè)海外投資艱難的歷程�？梢哉f(shuō)，中石化投資Addax的案例中，可以找到中國能源企業(yè)海外投資轉型和日趨成熟的縮影：
　　第一，學(xué)會(huì )規避政治風(fēng)險。能源、資源企業(yè)在對外投資過(guò)程中，本來(lái)就面臨著(zhù)比一般產(chǎn)業(yè)高出數倍的風(fēng)險，在2005年中海油投資優(yōu)尼科時(shí)，則更是如此：一方面，美國是一個(gè)政治運作非常成熟的國家，商業(yè)集團與政治力量之間存在著(zhù)天然、緊密的聯(lián)系，因此，商業(yè)行為很容易招致政治阻力。另一方面，直接面向能源的收購行為往往更容易引發(fā)民族情緒，也會(huì )給能源企業(yè)的投資帶來(lái)困擾。
　　最近幾筆能源投資中，這兩種風(fēng)險都得到較好的規避。在中海油服(601808,股吧)收購挪威鉆井公司、中石油收購新加坡石油公司、中石化收購Addax這三個(gè)案例中，可以看出兩個(gè)特點(diǎn)：一是收購對象都在美國之外，其中有一些是有明確的意圖的，中海油在收購時(shí)選擇歐洲公司，就是為了繞開(kāi)美國，以免觸雷。另外一個(gè)特點(diǎn)就是，這三個(gè)被收購的對象都涉及到石油服務(wù)業(yè)，而且有的是以石油服務(wù)業(yè)為主的，挪威鉆井公司提供的是鉆井服務(wù)，Addax的很大一塊業(yè)務(wù)是勘探，而新加坡石油公司則在銷(xiāo)售領(lǐng)域成績(jì)顯著(zhù)。以上兩個(gè)特點(diǎn)，對于中國能源企業(yè)成功進(jìn)行海外投資，是起到了重要作用的。
　　第二，放下野心，踏實(shí)收購。中國的國有企業(yè)在海外投資中，多有盲目、野心的一面，能源企業(yè)也不例外。在經(jīng)過(guò)了“蛇呑象”的浪漫之后，中國的能源企業(yè)逐漸回歸到“大魚(yú)吃小魚(yú)”的正常邏輯之中。
　　2005年，中海油收購優(yōu)尼科時(shí)，總資產(chǎn)只有245.4億美元，所有者權益9.8億美元，收購的標的卻達到185億美元。相對而言，2008~2009年的兩宗收購要理性得多。中海油服收購挪威鉆井公司時(shí)，報價(jià)為25.0億美元，而當年年末，中海油服的總資產(chǎn)和所有者權益分別為82.7億和28.9億美元，可以說(shuō)，是完全有能力完成此項收購的。中石化更是如此，收購標的（72.3億美元）只有當年中石化集團所有者權益的十分之一左右。
　　第三，視前景實(shí)施并購。對于本來(lái)就非常困難的能源、資源類(lèi)對外投資，我一直主張中國的企業(yè)應該有“養魚(yú)”的習慣，而不是“釣魚(yú)”。在中鋁并購力拓失敗之后，我曾經(jīng)與澳大利亞人士探討：如果中國企業(yè)并購一個(gè)澳大利亞的小企業(yè)，有沒(méi)有可能利用中國的需求優(yōu)勢把企業(yè)做大？對方的答案是肯定的。中石化并購Addax也是一樣�？雌饋�(lái)，Addax只是一條小魚(yú)，資產(chǎn)總額不足中石化集團的5%，但是，Addax卻是一條完全可以養大的魚(yú)。只要伊拉克庫爾德地區開(kāi)放石油開(kāi)采，中石化完全可以利用自身的需求把Addax做大。相對而言，這比并購一個(gè)大型的石油公司要容易得多。

　　長(cháng)久之計

　　盡管從中石化并購Addax中，我們看到了中國能源企業(yè)在對外投資中日漸成熟的步伐，但是，如果這些身為國企的能源企業(yè)、資源企業(yè)要想在海外獲得持續穩定的成果，就必須對相關(guān)的體制環(huán)境進(jìn)行改善，這才是保障大型國有企業(yè)（尤其是能源和資源類(lèi)企業(yè)）海外投資持續穩定發(fā)展的長(cháng)久之計。
　　首先，要優(yōu)化、簡(jiǎn)化審批程序。一個(gè)能源或資源類(lèi)的國有企業(yè)在對外投資中，只要金額稍大一點(diǎn)，就要經(jīng)過(guò)外管局、發(fā)改委、商務(wù)部、財政部、國資委等5個(gè)部門(mén)的批準，如果是上市公司或者是涉及到保險業(yè)務(wù)，還需要得到證監會(huì )和保監會(huì )的批準。而市場(chǎng)機會(huì )是稍縱即逝的，市場(chǎng)環(huán)境也是時(shí)刻變化的，這都是與復雜的審批程序相矛盾的。以中鋁投資力拓為例，即使澳大利亞方不延長(cháng)審批的期限，單是中國政府完成所有審批的時(shí)間之內，鐵礦石市場(chǎng)發(fā)生逆轉的情況，也是完全有可能發(fā)生的。
　　其次，開(kāi)拓低成本的融資渠道。目前，國有企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)，要么利用自有資金，要么通過(guò)銀行或者私募基金，從市場(chǎng)上融資。無(wú)論是哪一種方式，都是高成本的融資方式，使用自有資金有機會(huì )成本，通過(guò)銀行或私募有現實(shí)的成本。在國有企業(yè)進(jìn)行高成本融資時(shí)，中國大量的外匯儲備卻在購買(mǎi)收益極低的美國國債，其實(shí)是非常矛盾的：一邊是需要外匯的企業(yè)高成本在融資，另一邊是多余的外匯在購買(mǎi)低收益的產(chǎn)品。如何解決這個(gè)矛盾？我想中石油發(fā)行美元票據的事情應該可以給出一點(diǎn)啟示，不同的是，資源、能源類(lèi)海外投資都是長(cháng)期投資。因此，對應的也應該采取長(cháng)期融資，從這一點(diǎn)考慮，美元債券可能要比票據更能發(fā)揮作用，也更能滿(mǎn)足實(shí)際需求。
　　最后，改善管理機制。國有企業(yè)最高管理者過(guò)短的任期，以及與政府互通的狀況，對于國有企業(yè)進(jìn)行長(cháng)期的投資是非常不利的。使得企業(yè)管理者從主觀(guān)上不愿意進(jìn)行長(cháng)期的投資，即使企業(yè)管理者想到要進(jìn)行長(cháng)期的投資，3~5年換屆的客觀(guān)環(huán)境也往往使得這種長(cháng)期投資難以進(jìn)行。（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員）
【作者： 來(lái)源：】