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| 2009-07-02 謝國忠 來(lái)源:環(huán)球企業(yè)家 |
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人們總是認為股票市場(chǎng)預示著(zhù)未來(lái)，如果這樣的話(huà)，過(guò)去一段時(shí)間的股市上揚就在預言一場(chǎng)未來(lái)的經(jīng)濟繁榮—不用屏息以待，它不會(huì )來(lái)的。相反，世界經(jīng)濟正在陷入滯脹，罪魁禍首正是用以應對金融危機的激進(jìn)政策。政策制定者們拋棄了正確的應對之道：重組，他們希望用大量的流動(dòng)性來(lái)沖走泡沫破滅的惡果，但這種行為的后果并不是帶來(lái)下一場(chǎng)繁榮，而是通貨膨脹。
2009年第一季度，美國經(jīng)濟總量萎縮了1.6%，歐元區則萎縮了2.5%，日本4%，那些工業(yè)制成品出口導向的發(fā)展中國家遭遇了更凄慘的情形。相較于2008年第二季度的高點(diǎn)，全球經(jīng)濟總量收縮了5%，全球貿易總額則收縮了20%。盡管收縮速度在減緩，但今年第二季度全球經(jīng)濟總量仍很可能繼續下滑。
這是一場(chǎng)自1930年代以來(lái)就未曾有過(guò)的大崩潰。全球經(jīng)濟正如一列在懸崖上行駛的火車(chē)，雖然前方就是無(wú)盡的深淵，但是現在仍然有機會(huì )原地剎車(chē)以避免墜落下去。不幸的是，金融市場(chǎng)就如同車(chē)廂上的舞者，它引起的每一次振動(dòng)都有可能將列車(chē)傾覆。
流動(dòng)性是使市場(chǎng)再次瘋狂的燃料：根據摩根士丹利的統計，在4-5月的10周內流入新興市場(chǎng)基金的資金就達到210億美元—這已經(jīng)達到令人眩目的2007年總流入額的一半。當資產(chǎn)價(jià)格隨著(zhù)CPI膨脹之后快速上漲，央行們又必須減少流動(dòng)性，這將擊垮資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫盛宴。
在美聯(lián)儲的20年中，格林斯潘熟練地耍弄流動(dòng)性魔術(shù)同時(shí)免于帶來(lái)通脹，三個(gè)特別的因素為他帶來(lái)了這一非凡好運。首先，IT革命使得供給端更加有效率，這使得在發(fā)達國家占支配地位的勞動(dòng)密集型經(jīng)濟部門(mén)被重組，原有的勞動(dòng)力被大大節約。這一因素導致白領(lǐng)職員的工資水平在整個(gè)格林斯潘時(shí)代走低。
第二，柏林墻的倒塌使得超過(guò)20億發(fā)展中國家的勞動(dòng)力走入全球貿易體系。它帶來(lái)了制造業(yè)從高成本經(jīng)濟體向低成本的發(fā)展中國家的快速重新配置。由此帶來(lái)的一個(gè)結果是，全球貿易增長(cháng)速度兩倍于全球經(jīng)濟增長(cháng)速度，這穩定了發(fā)達國家的制造業(yè)工人工資和商品的價(jià)格。
第三，蘇聯(lián)的解體減緩了對于能源等天然資源的需求。盡管中國和印度的快速發(fā)展增加了它們對于上述資源的需求，但是蘇聯(lián)的解體減緩了天然資源價(jià)格上漲的壓力。這種供需的動(dòng)態(tài)平衡使得大宗商品市場(chǎng)對于財務(wù)投資者而言成為了無(wú)利可圖的市場(chǎng)。這使得在全球經(jīng)濟進(jìn)入了一個(gè)被拉長(cháng)的繁榮期時(shí)，大宗商品價(jià)格仍然保持在低位。
如今已大不相同。IT行業(yè)已經(jīng)完全進(jìn)入了成熟期。事實(shí)上，隨著(zhù)它越來(lái)越成為日常消費工具——常常被用來(lái)在工作中消磨時(shí)間——它降低而非提高了生產(chǎn)力。在發(fā)展中國家，工資水平早已充分反映在工業(yè)制成品的價(jià)格中。同時(shí)，前蘇聯(lián)國家對于大宗商品的需求正在增加，中國和印度也是如此。
很多人爭辯說(shuō)通貨膨脹不會(huì )發(fā)生在一個(gè)蕭條的經(jīng)濟周期中，但是事實(shí)上通脹曾經(jīng)是經(jīng)濟增長(cháng)緩慢的1970年代所面臨的重要問(wèn)題之一�！皽洝边@個(gè)詞語(yǔ)正是從那個(gè)年代而來(lái)。我擔心全球正步入另一個(gè)滯脹時(shí)代。唯一能夠抑制通脹的，是所謂衰弱的全球經(jīng)濟下的過(guò)剩產(chǎn)能。然而，許多過(guò)剩的產(chǎn)能，例如汽車(chē)行業(yè)，需要一勞永逸的被消除，因為未來(lái)的需求與過(guò)去完全不同。解決之道是對供應與需求兩方都進(jìn)行重組，但是全球的央行們錯誤地認為貨幣刺激政策才是解決之道。
正因為它們向全球經(jīng)濟體注入更多的貨幣，大宗商品價(jià)格可能會(huì )首先有所反應，盡管對石油的需求仍然在萎縮，但其價(jià)格自3月起的漲幅已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)，達到了60美元一桶。財務(wù)投資者們而不是如今需要使用石油的人控制著(zhù)石油價(jià)格，因此，貨幣的增加正如我們所言的那樣帶來(lái)了通脹。
現在的盛宴注定了是短命的，明年，通脹預期將變得明顯，那可能會(huì )導致利率上調。雖然央行們很可能不愿意上調利率，但公債利息的走高將最終迫使它們這么做，但是他們絕不可能足夠快速地上調利率以切斷通脹產(chǎn)生的動(dòng)力。滯脹將最終接管一切。
另一些人覺(jué)得通脹對于股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)而言是一件好事，因為它能夠增加賬面銷(xiāo)量和利潤。歷史卻得出了相反的結論，1970年代，美國股票市場(chǎng)的總市值約為其賬面價(jià)值的1.3倍，低于如今的1.7倍。
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