在經(jīng)歷2008年四季度快速上漲后，今年上半年，債券市場(chǎng)的表現相對平靜。特別是在二季度開(kāi)始逐步走弱后，市場(chǎng)普遍判斷，債市的牛市周期已經(jīng)結束。市場(chǎng)機構認為，利率和宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境兩個(gè)因素將使下半年債市呈現震蕩格局。

    下半年或現震蕩格局

    公開(kāi)資料顯示，今年上半年債市共發(fā)行各類(lèi)債券總額33639.81億元，相比去年同期的39942.85億元，減少了15.78%。
    國元證券研究報告指出，在上半年債券市場(chǎng)的各個(gè)品種中，包括國債和政策性金融債等在內的利率品種走勢較弱。相比利率市場(chǎng)的走弱，信用品種的狀況則相對較好，短融一直受到投資機構的追捧，其與央票之間的利差也保持持續下降的態(tài)勢。對于企業(yè)債和中期票據等，這種情況同樣存在。
    研究顯示，只有當CPI發(fā)生趨勢性改變階段，上證國債指數才會(huì )出現大幅趨勢性上漲或者下行；其他階段，上證國債指數震蕩橫盤(pán)。目前，宏觀(guān)經(jīng)濟依然處于通縮狀態(tài)，CPI年內難以發(fā)生趨勢性改變，下半年債市很可能維持高位震蕩態(tài)勢。
    興業(yè)銀行的最新研究報告認為，對照歷史走勢，債市當前正處于收益率的盤(pán)整期，如果未來(lái)信貸增速繼續上升，那么，2010年年初就可能面臨債券大熊市，且不排除提前來(lái)臨的可能性。無(wú)論從信貸增速見(jiàn)底的時(shí)間，還是從信貸增速快速回升的時(shí)間來(lái)看，當前都位于歷史上收益率的盤(pán)整時(shí)期�？紤]到貨幣對通脹的傳導作用，用信貸增速開(kāi)始快速回升的時(shí)間點(diǎn)來(lái)計算，大概經(jīng)過(guò)14個(gè)月左右將出現收益率的大幅上揚，這意味著(zhù)2010年年初債券大熊市可能來(lái)臨。
    興業(yè)銀行表示，與2002、2003年相比較，IPO沖擊可能是債券大熊市提前到來(lái)的導火索。IPO沖擊明顯影響銀行的流動(dòng)性，特別是大盤(pán)股IPO，將造成銀行的流動(dòng)性緊張，在債券供給壓力較大的情況下，利率的大幅上行可能提前來(lái)到。

    兩大因素主導后市

    近日，多家市場(chǎng)機構對影響下半年債券市場(chǎng)的因素進(jìn)行分析認為，利率環(huán)境和宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境將左右債市后期走勢。
    中信證券表示，利率是影響債市的最主要和最核心因素。上半年，由于央行并沒(méi)有調整利率，因此，利率因素在上半年沒(méi)有對債券市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。下半年央行加息的概率仍然很小。
    興業(yè)銀行表示，未來(lái)3個(gè)月將迎來(lái)國債發(fā)行的高峰期，總共發(fā)行24期，發(fā)行量將會(huì )是2009年最高的季度。另外銀行次級債的規模也有擴大的跡象。不過(guò)，雖然債市發(fā)行和股市IPO對資金會(huì )帶來(lái)一定影響，但寬松的貨幣政策不會(huì )改變，充裕資金會(huì )消化未來(lái)大量的債券供給。
    海通證券則表示，目前貨幣市場(chǎng)利率的陡峭化上行，表明市場(chǎng)對未來(lái)資金面的預期趨于緊張。海通證券認為，前期信貸規模大幅增長(cháng)間接導致了債券需求的降低。同時(shí)，隨著(zhù)IPO的重啟，股票市場(chǎng)的擴容也對債市的資金面造成影響。再加上上半年A股上漲幅度超過(guò)60%，股票市場(chǎng)的“賺錢(qián)效應”導致許多投資機構尤其是基金紛紛撤離債市，投資于股市，機構對債券的避險需求大幅降低。
    機構認為，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境是同時(shí)影響下半年債市的另一個(gè)重要因素。銀河證券分析師陶存指出，經(jīng)濟的好轉及通脹預期的增強都會(huì )降低投資者對債券的需求，而這一情況在下半年還會(huì )得以持續。

    投資機會(huì )大于風(fēng)險

    機構表示，這波反彈在6月之后開(kāi)始表現乏力，債市又重新進(jìn)入新的整理階段。在擔心未來(lái)通脹風(fēng)險抬頭的同時(shí)，市場(chǎng)繼續期待新的投資機會(huì )。
    申銀萬(wàn)國證券研究所近日發(fā)布報告指出，下半年債券市場(chǎng)的機會(huì )大于風(fēng)險。投資機會(huì )主要集中在性?xún)r(jià)比較高的3-7年期國債品種、金融債、3-5年的定存浮息債，以及信用資質(zhì)較差、收益較高的2-5年期信用債。
    申銀萬(wàn)國認為，經(jīng)濟復蘇的緩慢將成為債券市場(chǎng)機會(huì )的主要正面支撐。美國經(jīng)濟復蘇步伐放緩，市場(chǎng)的經(jīng)濟樂(lè )觀(guān)預期面臨向下修正，全球低利率的環(huán)境仍沒(méi)有根本改變;國內僅靠投資難以真正帶動(dòng)經(jīng)濟全面復蘇，宏觀(guān)經(jīng)濟超預期的可能性較小，債市面臨的風(fēng)險不大。而一旦經(jīng)濟反彈的持續性和幅度低于市場(chǎng)預期，債市的機會(huì )將更為明確。而且經(jīng)濟沒(méi)有復蘇前，寬裕的貨幣政策不會(huì )改變，經(jīng)歷半年的低利率之后，在收益要求下的機構配置壓力加大。
    有關(guān)研究員指出，由于反映了經(jīng)濟反彈的預期，債券收益率上行風(fēng)險不大。在收益率窄幅波動(dòng)的情況下，票息收益將是主要收益來(lái)源。隨著(zhù)收益率的上行，建議加大配置的力度。一旦信貸增速下降，投資效應回落，債市將出現更大的交易型機會(huì )。
    基于上述整體判斷，申銀萬(wàn)國指出，對于交易型機構而言，6個(gè)月持有期內考慮風(fēng)險和收益，3-7年期國債品種性?xún)r(jià)比較高。隨著(zhù)投資債券久期的延長(cháng)，價(jià)差和票息收益均上升，持有期收益也越高。
    信達證券在下半年債市投資策略報告中指出，下半年債券市場(chǎng)將以商業(yè)銀行的配置型需求為主。債券投資收益主要來(lái)自持有到期的利息收入。在資金配置型需求占主導的債券市場(chǎng)，二級市場(chǎng)成交量將下降，市場(chǎng)流動(dòng)性下降。