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| 2009-07-10 黃亞玲 來(lái)源:中國證券報 |
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目前，各地政府正加快發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資引導基金。筆者認為，政府引導基金要真正有效發(fā)揮引導作用還有很長(cháng)一段路要走，協(xié)調與投資者以及基金管理人之間的利益是構建有效管理機制的必經(jīng)之路。
與傳統的資本主導型投資模式不同，私募股權基金的投資模式是人力主導模式，即“出力的雇傭有錢(qián)的”。政府作為有錢(qián)人，委托基金管理公司投資，投資成功與否很大程度上取決于基金管理公司的投資能力，政府在這種委托代理關(guān)系中處于信息弱勢。此外，政府和投資人、基金管理公司利益函數不一致也是一塊硬傷。那么，在這種情況下，政府引導基金如何在發(fā)揮引導功能的同時(shí)又不失市場(chǎng)化呢？筆者認為，可以從三個(gè)層面來(lái)考慮：
一是重視優(yōu)質(zhì)企業(yè)的培育。政府引導基金的功能是引導社會(huì )資本，但最終目的是培育優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，帶動(dòng)本土經(jīng)濟的發(fā)展，因此，引導是手段，“育業(yè)”才是目標。
二是取消投資限制，實(shí)行本土注冊制。目前在各地成立的政府引導基金中，對投資區域和投資行業(yè)都進(jìn)行了嚴格限制。但是，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目本來(lái)就不易找到，倘若對區域和行業(yè)加以限制，更是難上加難。對于基金管理公司而言，如果一個(gè)項目并不能實(shí)現預期收益（包括貨幣利益和非貨幣利益），選擇“不婚”是理性的策略。在實(shí)際操作中，政府引導基金和基金管理公司之間甚至還出現了“假結婚”的現象，雙方假裝合作，但并不投資，由此，政府引導基金的引導作用也成了一句空口號。對于政府引導基金而言，在利益函數不一致的情況下吸引基金公司，就要在發(fā)揮引導功能的同時(shí)保障項目的可投性，這就需要取消對投資區域和投資行業(yè)的限制。不過(guò)，這種投資限制的取消需要中央政府發(fā)文統一管理。此外，地方政府對投資區域和行業(yè)的限制除了考慮限制資本外流以外，還出于財政收入的目的。在各地統一取消投資限制的情況下，如何保證財政收入不外流？筆者認為可行的辦法是對合作基金進(jìn)行注冊地限制，把合作基金的注冊地限制于本地，從而保障本土的稅收收入。
三是綜合考核基金管理公司。如前所述，在選擇合格的基金管理人時(shí)，政府處于信息弱勢，因此，如何利用現有的信息揭開(kāi)基金管理人不為人知的一面是規避委托代理風(fēng)險的有效方法。從我國政府引導基金對基金管理人的考核來(lái)看，存在著(zhù)期限過(guò)短和指標單一的情況。根據政府引導基金在我國的實(shí)際做法，退出期限一般是五年，在有受讓方的情況下，引導基金可以隨時(shí)退出。在這期間，引導基金的管理體制也會(huì )隨著(zhù)高層的變動(dòng)而變動(dòng)。因此，僅僅憑三五年內投資項目的業(yè)績(jì)判斷基金管理人難免以偏概全。筆者認為，對基金管理人的考核可以從四個(gè)方面入手，即管理團隊、歷史業(yè)績(jì)、投資戰略以及風(fēng)險控制。具體在考核時(shí)，也不要把任何指標都試圖量化為數字進(jìn)行比較。（作者系南開(kāi)大學(xué)、渤海證券聯(lián)合培養博士后） |
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