盡管近期我國經(jīng)濟出現回暖跡象，但在政府財政收入大幅下滑、財政穩健性需要兼顧的條件下，政府主導投資難以持續，更不會(huì )成為一種常態(tài)化選擇。因此，我國經(jīng)濟實(shí)現“Ｖ”型反轉的可能性很小，經(jīng)濟增長(cháng)基礎尚待進(jìn)一步夯實(shí)。
　　只有在全球經(jīng)濟開(kāi)始復蘇、我國居民消費意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動(dòng)、產(chǎn)能過(guò)剩局面有效緩解后，我國經(jīng)濟才有可能健康可持續地發(fā)展。

　　經(jīng)濟增長(cháng)的基礎仍不穩固

　　當前我國主要依靠投資、尤其是中央政府引導的基建投資來(lái)保增長(cháng)，經(jīng)濟增長(cháng)呈現單引擎格局。盡管近期我國經(jīng)濟出現回暖跡象，如法國里昂證券中國采購經(jīng)理人指數在連續８個(gè)月低于５０之后，今年４月躍升至５０．１，５月和６月進(jìn)一步上升達到５１．２和５１．８；上半年全國規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)７．０％（６月份增長(cháng)１０．７％），其中一季度增長(cháng)５．１％，二季度增長(cháng)９．１％，但在政府財政收入大幅下滑、財政穩健性需要兼顧的條件下，政府主導投資難以持續，更不會(huì )成為一種常態(tài)化選擇。因此，我國經(jīng)濟實(shí)現“Ｖ”型反轉的可能性很小，經(jīng)濟增長(cháng)基礎尚待進(jìn)一步夯實(shí)。
　�。ㄒ唬┦澜缃�(jīng)濟復蘇尚待時(shí)日，外需仍然是制約我國經(jīng)濟增長(cháng)的主要因素。目前世界經(jīng)濟下滑速度有所減緩，但距離復蘇仍有一段距離。世界銀行今年６月預測，２００９年全球經(jīng)濟增長(cháng)率將放慢至－２．９％，比２００８年的３．２％下降了６個(gè)百分點(diǎn)。主要發(fā)達經(jīng)濟體如美國、日本和歐盟仍深受?chē)�際金融危機拖累，２００９年經(jīng)濟將出現負增長(cháng)。例如，美國今年５月工業(yè)產(chǎn)能利用率從１９７２—２００８年期間平均８０．９％下降至６８．３％，經(jīng)濟復蘇之路仍然遙遠。受外需的制約，我國出口面臨嚴峻挑戰。今年上半年，我國進(jìn)出口總值９４６１．２億美元，同比下降２３．５％。其中，出口５２１５．３億美元，同比下降２１．８％；進(jìn)口４２４５．９億美元，同比下降２５．４％。累計貿易順差９６９．４億美元，下降１．３％，凈減少１３億美元。６月份實(shí)現貿易順差８１．５億美元，同比下降超過(guò)６０％。
　�。ǘ�）我國消費增長(cháng)平穩，還不足以成為強勁的經(jīng)濟增長(cháng)源。上半年，我社會(huì )消費品零售總額５８７１１億元，同比增長(cháng)１５．０％。其中６月份增長(cháng)１５％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(cháng)１６．６％，同比加快了３．７個(gè)百分點(diǎn)，增長(cháng)相對平穩。但消費者信心指數依然偏低，我國消費增長(cháng)受社會(huì )保障、收入分配等多種因素的制約，難以一蹴而就，政府刺激消費政策的效果在短期內難以顯現。
　�。ㄈ�）政府投資突飛猛進(jìn)，投資高速增長(cháng)難以持續。１—５月，國有及國有控股投資額為２３０５５億元，同比增長(cháng)４０．６％。政府投資主要集中在基礎設施建設上。例如，１—５月，我國鐵路固定資產(chǎn)投資額為１６８９億元，同比增長(cháng)超過(guò)１２０％。當前，隨著(zhù)我國財政壓力逐漸加大，中央政府再出臺直接拉動(dòng)基建投資政策的頻率和幅度會(huì )受到更多制約。
　�。ㄋ模┤�庫存化過(guò)程仍未結束，關(guān)鍵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況可能加劇。自２００８年下半年以來(lái)，我國產(chǎn)成品庫存指數一直高于原材料庫存指數，表明對工業(yè)品的需求尚未全面復蘇，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾加劇。此外，經(jīng)濟刺激計劃對經(jīng)濟結構調整作用有限，甚至還有可能導致某些產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩行業(yè)的存貨水平猛增，如我國鋼鐵，目前已經(jīng)出現過(guò)剩情況，因而工業(yè)生產(chǎn)的短暫恢復也可能導致去庫存化進(jìn)程的反復。
　　因此，只有在全球經(jīng)濟開(kāi)始復蘇、我國居民消費意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動(dòng)、產(chǎn)能過(guò)剩局面有效緩解后，我國經(jīng)濟才有可能健康可持續地發(fā)展。

　　資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成難以得到基本面的支撐

　　從國際經(jīng)驗來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的時(shí)期，通常是經(jīng)濟周期處于高增長(cháng)和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動(dòng)性充裕甚至泛濫、經(jīng)濟增長(cháng)速度高企、企業(yè)盈利水平上行以及整個(gè)社會(huì )中洋溢著(zhù)過(guò)于樂(lè )觀(guān)的預期。
　�。ㄒ唬┠壳般y行體系流動(dòng)性充裕，新增貸款持續增加，為資產(chǎn)價(jià)格企穩和上漲提供了一定的條件。今年上半年，人民幣各項貸款增加７．３７萬(wàn)億元�熗�比多增４．９２萬(wàn)億元。６月末�煆V義貨幣供應量�JＭ２�K余額為５６．８９萬(wàn)億元�熗�比增長(cháng)２８．４６％�熢龇�比上年末高１０．６４個(gè)百分點(diǎn)。新增貸款和流動(dòng)性部分流向資產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)部分資產(chǎn)價(jià)格上漲。１—６月，全國７０個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比漲幅分別為－０．１％、－１．２％、－１．３％、－１．１％、－０．６％和０．２％，６月份開(kāi)始由降轉升。自３月以后環(huán)比上漲，且漲幅有所擴大。５月，二手住房銷(xiāo)售價(jià)格出現自去年１２月以來(lái)的首次同比上漲，６月同比上漲２．２％，漲幅比５月擴大１．３個(gè)百分點(diǎn)。５月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)綜合景氣指數為９５．９４，比４月提高１．１８點(diǎn)，在連續三個(gè)月低位盤(pán)整之后開(kāi)始反彈，６月份進(jìn)一步升至９６．５５。
　�。ǘ�）經(jīng)濟增長(cháng)速度偏低，復蘇速度和路徑尚不明朗，增加了資產(chǎn)價(jià)格上漲的不確定性。上半年我國國內生產(chǎn)總值為１３９８６２億元，按可比價(jià)格計算，同比增長(cháng)７．１％，比一季度加快１．０個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度增長(cháng)６．１％，二季度增長(cháng)７．９％，中國經(jīng)濟呈現較為明顯的止跌回升之勢。暫且不論目前的經(jīng)濟增長(cháng)基礎是否穩固，即使最終實(shí)現了這一比較樂(lè )觀(guān)的預測，也是對以前年份正常增長(cháng)速度的一種回歸，尚不能認定我國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了高速增長(cháng)的軌道。
　�。ㄈ�）企業(yè)利潤水平降幅收窄，盈利前景仍不樂(lè )觀(guān)，難以支撐資產(chǎn)價(jià)格的持續上漲。２００９年１—５月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入１８３６７９億元，同比下降０．８％，降幅較１—２月縮�。玻�３個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現利潤８５０２億元，同比下降２２．９％，降幅較１—２月縮�。保矗�４個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度企業(yè)家信心指數為１０１．１，比上季度提高６．５點(diǎn)，但僅略高于經(jīng)濟狀態(tài)改善的臨界點(diǎn)（１００）。二季度，企業(yè)家信心指數回升至１１０．２，比一季度提高９．１點(diǎn)，顯示企業(yè)家對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)盈利前景的看法有所好轉，但仍持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格要實(shí)現持續上漲可能性較小。
　�。ㄋ模┙�(jīng)濟復蘇共識尚未形成，“繁榮預期”形成更需假以時(shí)日，是制約資產(chǎn)價(jià)格上漲的一大因素。當前，由于對世界經(jīng)濟的走勢，對我國財政刺激方案的效果和可持續性，對我國經(jīng)濟結構調整的緊迫程度和最佳路徑存在不同的判斷，我國經(jīng)濟已企穩回升的共識尚未形成。央行今年二季度全國城鎮儲戶(hù)問(wèn)卷調查顯示，城鎮居民未來(lái)收入信心指數僅為３．４％，比上季度和去年同期分別降低了１４．３和１６．９個(gè)百分點(diǎn)；僅有１５．１％的城鎮居民在安排支出時(shí)選擇“更多地消費”，比上季度下降１４．６個(gè)百分點(diǎn)，降至歷史最低。（作者單位：中國人民銀行營(yíng)業(yè)管理部金融研究處）