本周前三個(gè)交易日，市場(chǎng)在巨額成交助推下繼續上攻，但波動(dòng)幅度有所加大。政策導向微妙變化是引起指數波動(dòng)的主要原因。不過(guò)，在物價(jià)尚未走高、經(jīng)濟剛剛復蘇的關(guān)鍵階段，政策調控方向不會(huì )貿然轉向，資金推動(dòng)行情仍有發(fā)揮空間，而資源與復蘇兩條主線(xiàn)也會(huì )繼續深入演繹。

    政策微調不改寬松方向

    作為此輪行情重要的推動(dòng)力，資金供應及貨幣政策調整與行情發(fā)展關(guān)系密切。上半年貨幣信貸爆發(fā)性增長(cháng)數據公布后，近一個(gè)月央行已經(jīng)通過(guò)提升回購市場(chǎng)利率、發(fā)行定向央票、要求商業(yè)銀行逐月匯報信貸數據等方式，頻繁向市場(chǎng)釋放貨幣政策微調的信號。
    而在本周一結束的年中工作會(huì )議上，央行在部署下半年重點(diǎn)工作時(shí)提出，繼續實(shí)行適度寬松的貨幣政策，既要保經(jīng)濟增長(cháng)，又要防通貨膨脹。這在擴張性刺激經(jīng)濟政策實(shí)施以來(lái)，尚屬首次，微調信號再次明確顯現。受其影響，目前交易所國債指數已經(jīng)連續收出11根陰線(xiàn)，指數恢復到08年4月水平。
    信貸激增隱含的通脹風(fēng)險無(wú)法排除，貨幣政策收緊也的確可能，央行的調控意愿已經(jīng)明晰。不過(guò)目前來(lái)看，政策轉變還有一定制約：一方面，物價(jià)指數依然疲弱，6月價(jià)格指數跌幅擴大表明微觀(guān)需求相對較弱；另一方面，經(jīng)濟復蘇進(jìn)程還隱含產(chǎn)能過(guò)剩與外貿不振兩大憂(yōu)慮。而在中外政策操作中，政策調整大多是滯后經(jīng)濟復蘇，2004年過(guò)早收緊貨幣導致的經(jīng)濟二次見(jiàn)底并非各方樂(lè )見(jiàn)的情形�？傮w上看，寬松貨幣環(huán)境還不會(huì )有明顯變化。

    資金供給預期加強

    對股票市場(chǎng)而言，資金供應預期還在不斷加強。外圍市場(chǎng)上，美國零售、就業(yè)、新屋開(kāi)工數據回暖，Intel、高盛公布超預期財報，使得復蘇預期再次升溫，資金風(fēng)險偏好上升，商品期貨、股票等資本品市場(chǎng)成為資金新的流入方向。
    國內情況更加樂(lè )觀(guān)，經(jīng)歷去年底至今年初外匯流入的低谷后，流入國內的資金重新開(kāi)始急速增加。根據公開(kāi)數據，今年1-5月貿易順差和FDI加總分別達到466億、106億、270億、172億和183億美元，而同月央行購入美元分別為170億、201億、143億、240億和420億美元。3月以后央行購匯數額開(kāi)始增多，而5月的貿易和FDI加總數據已經(jīng)不能解釋外匯資金大幅增加的原因。
    火熱行情也不斷激發(fā)資金的入市熱情。宏觀(guān)面上，2月之后資金加速“活期化”進(jìn)程，反映為M1增速不斷提升，6月24.8%的同比增幅已經(jīng)創(chuàng )出1995年以來(lái)增幅新高。微觀(guān)面上，基金發(fā)行火熱，投資者開(kāi)戶(hù)“爆棚”，市場(chǎng)成交量不斷刷新紀錄。中國證券登記公司數據顯示，3000點(diǎn)上方參與交易的A股賬戶(hù)已經(jīng)連續四周增加，并連續刷新歷史紀錄�；馃岬馁Y金供應使得市場(chǎng)持續“易漲難跌”的強勢格局，如果沒(méi)有政策層面的明顯變化，資金涌入市場(chǎng)的趨勢不會(huì )輕易改變。

    繼續關(guān)注兩條主線(xiàn)

    投資帶動(dòng)經(jīng)濟復蘇，已經(jīng)構成A股重要的宏觀(guān)背景；全球超發(fā)貨幣，也在不斷累積未來(lái)經(jīng)濟通脹的風(fēng)險。因此在目前階段，復蘇與通脹兩條主線(xiàn)仍有繼續演繹的空間。復蘇線(xiàn)索已經(jīng)開(kāi)始從產(chǎn)業(yè)上游逐步向中、下游延伸，而通脹投資主線(xiàn)則根據國際市場(chǎng)變化和政策動(dòng)態(tài)呈現螺旋式發(fā)展態(tài)勢，體現出明顯的波段特征。
    在對市場(chǎng)趨勢相對樂(lè )觀(guān)的同時(shí)，我們也不應忽視行情發(fā)展的復雜性。除了貨幣當局微妙的態(tài)度轉變外，近期創(chuàng )業(yè)板加速推出、發(fā)審會(huì )密集召開(kāi)、大盤(pán)股中國國旅過(guò)會(huì )，都顯示出政策通過(guò)供求關(guān)系調控市場(chǎng)節奏的意愿。投資者應對資金推動(dòng)市的巨幅波動(dòng)有所防備，操作中不宜過(guò)度激進(jìn)。