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| 2009-07-24 楊濤 來(lái)源:中國證券網(wǎng)•上海證券報 |
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隨著(zhù)對宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的爭論不斷增多，金融運行中的許多深層次問(wèn)題也引起關(guān)注，其中上半年存款結構變化就值得認真思考。
首先，近年來(lái)企業(yè)人民幣存款的增長(cháng)波動(dòng)性較大。就今年前5個(gè)月來(lái)看，企業(yè)存款的增幅和增速都是歷史罕見(jiàn)的。企業(yè)存款上升意味著(zhù)企業(yè)現金流充裕了，應該說(shuō)是好事，但上半年這種“非�！弊兓�，卻也使人擔心其背后潛在的風(fēng)險。
一則，大量新增信貸轉化為企業(yè)存款，確實(shí)標志著(zhù)部分資金滯留在銀行體系中，也就談不上實(shí)現貨幣乘數的擴張效應，這在某種程度上弱化了貨幣政策效果。二則，這意味著(zhù)大部分企業(yè)對當前經(jīng)濟運行的判斷并不樂(lè )觀(guān)，除了政府主導的基礎設施投資之外，還缺乏有效的實(shí)業(yè)投資機會(huì )，所以企業(yè)可能在“持幣觀(guān)望”。這樣，未來(lái)當經(jīng)濟形勢出現趨勢性轉好，這些企業(yè)存款形成的“購買(mǎi)力”將一擁而上，可能將來(lái)會(huì )再次助推中國陷入通脹陷阱。三則，進(jìn)一步推動(dòng)了大企業(yè)與小企業(yè)的“兩極分化”。許多調研表明，企業(yè)存款增加的“蛋糕”更多被大企業(yè)所獲得，因為商業(yè)銀行為了上規模、搶市場(chǎng)，基本把眼光只放到大企業(yè)和政府項目身上，可能對小企業(yè)融資產(chǎn)生了“擠出效應”，加劇了眾多小企業(yè)面臨的金融困境。四則，上半年企業(yè)存款超常增長(cháng)的背后，也不能完全否認有變相“熱錢(qián)”的影子，因為中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的迅速回暖，已吸引了全球資本的視線(xiàn)。
其次，去年下半年以來(lái)財政存款增幅急劇下降，甚至出現負增長(cháng)，但在今年3月達到階段低點(diǎn)后，財政存款在其后幾個(gè)月便恢復了正常增速，甚至5月環(huán)比增幅達24%。除了地方政府發(fā)債，以及工業(yè)增加值上升帶來(lái)的稅收增長(cháng)，在面臨“結構性減稅”與擴大公共支出的雙重壓力下，或許也存在財政部門(mén)竭力“開(kāi)源”的動(dòng)因，但無(wú)論怎樣，這也事實(shí)上削弱了積極財政政策的效果。另外，從央行公布的“貨幣當局資產(chǎn)負債表”中的“政府存款”項目，也可看到國庫資金余額從4月以來(lái)迅速增加。除了上述原因，也可能是由于可行的公共投資建設項目逐漸都已上馬，短期內難以尋找新項目。
同樣值得關(guān)注的是，機關(guān)團體存款。自從推動(dòng)國庫集中支付制度改革以來(lái)，機關(guān)團體存款月余額一般都小于財政存款，而今年前5個(gè)月則連續出現前者大于后者的狀況。這一方面使我們擔心有一定數額的財政撥款滯留在各級政府的分管部門(mén)，并未及時(shí)有效地投入到建設項目中，甚至可能出現某些“隱性”挪用行為，從而降低了財政資金“四兩撥千斤”的作用。另一方面，地方政府在面臨巨大資金缺口壓力之下，各職能部門(mén)可能會(huì )更多求助于預算外收入的支撐，甚至引起各種“真假”亂收費的抬頭。
還有，居民儲蓄存款在5月和6月同比增幅下降。一般而言，居民儲蓄存款的變動(dòng)直接受到可支配收入和儲蓄率的影響，而影響儲蓄率的因素包括：通脹率以及通脹預期造成實(shí)際利率的變化、居民消費支出、房地產(chǎn)投資、金融投資收益及渠道的變化等。據統計，上半年全國城鎮居民人均可支配收入同比增長(cháng)9.8%，2008年和2007年該數值則分別為14.5%、17.2%，可見(jiàn)居民儲蓄存款增幅下降制約了儲蓄存款增幅擴大。另外，近期股市和樓市的回暖也促成了儲蓄分流。特別需注意的是，短期內資產(chǎn)價(jià)格上升難以通過(guò)財富效應刺激消費，其對儲蓄的分流客觀(guān)上可能制約消費增長(cháng)。因此，認為近期消費增長(cháng)亦促使儲蓄存款增速下降，就顯得有些勉強。而且從數據看，上半年社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)15%，前兩年則分別為21.6%、16.8%，消費增長(cháng)乏力比較明顯。
最后值得一提的是，農業(yè)存款和其他存款這兩個(gè)項目，其中，農業(yè)存款主要是指農村集體經(jīng)濟組織和鄉鎮企業(yè)的存款。我們看到，6月的農業(yè)存款同比增長(cháng)29%，比1月增長(cháng)25%，而6月農業(yè)貸款同比增長(cháng)19%，比1月增長(cháng)15%。一方面，農業(yè)存款的迅速增長(cháng)，也是對農業(yè)的財政金融支持增加的派生結果，另一方面，農業(yè)存款增幅和增速遠大于農業(yè)貸款，說(shuō)明農業(yè)投資更加缺乏有效項目，市場(chǎng)基礎設施環(huán)境還有待完善。再就是其他存款余額上半年大幅增加，遠高于以前年份，除了證券公司客戶(hù)保證金增加的因素，更應歸因于今年票據融資業(yè)務(wù)膨脹導致的票據保證金存款增加，甚至有些地方年初銀行承兌匯票保證金存款占其他存款的比重接近50%。這里要擔心的是，可能存在票據“空轉”而導致保證金存款虛增，并伴隨銀行資金變相進(jìn)入資本市場(chǎng)。(作者系中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所副研究員)
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