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| 2009-07-27 張茉楠 來(lái)源:上海商報 |
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目前，在我國外匯儲備中，美債超出了三分之一，這還不包括其他美元資產(chǎn)，不管從主動(dòng)還是被動(dòng)上來(lái)看，降低美債的絕對持有額，實(shí)現結構性減持，打破低效循環(huán)將是必然趨勢。
7月27日，中美開(kāi)始在華盛頓舉行首輪戰略與經(jīng)濟對話(huà)(S＆ED)。美國國債問(wèn)題依然是中美兩國最關(guān)心的戰略性議題，也必將是雙方博弈的平衡點(diǎn)。在美國國債中長(cháng)期風(fēng)險不斷增高的前提下，美國如何保障中國在美資產(chǎn)的安全，中國如何堅定不移地維護自身的戰略利益值得關(guān)注。
美國“制造”的潛在債務(wù)危機已成為懸在世界經(jīng)濟頭上的達摩克利斯之劍。當前美國政府通過(guò)財政政策干預經(jīng)濟周期變化和非政策利率手段干預市場(chǎng)的做法，都是史無(wú)前例的。短期看，美債風(fēng)險體現為貶值風(fēng)險，而從中長(cháng)期看，美債風(fēng)險則主要表現為償債風(fēng)險和主權違約風(fēng)險。
靠推行赤字財政實(shí)現的信用膨脹難以為繼。政府財政赤字是每年國債增加的流量，國債是國家債務(wù)多年累計的總量。近年來(lái)美國一直存在著(zhù)巨大的融資缺口(財政收入與財政支出之差)，而這一缺口要靠債務(wù)融資來(lái)彌補，特別是2002后美國國債越來(lái)越成為外國政府部門(mén)主要持有的金融產(chǎn)品。隨著(zhù)大規模救援計劃的展開(kāi)，美國的債務(wù)負擔越來(lái)越重。2009財年，美國財政赤字預計為1.84萬(wàn)億美元，這一數值是過(guò)去三年均值的6.4倍。到2010財年，美國財政赤字達1.258萬(wàn)億美元，預計將占到GDP的8.5%。美國國會(huì )預算辦公室估計，政府的凈債務(wù)將由2008年的41%增至2010年的65%，面對巨大的融資壓力，美國要做的就是穩定全球投資者的信心——奧巴馬信誓旦旦的承諾要在其第一任結束前(2013年)努力削減財政赤字至5330億。不過(guò)這似乎是一個(gè)不太實(shí)際的理想假設。如果真能如其所愿，那么美國的GDP增長(cháng)率要在2009年、2010年，2011年，2012年分別達到1.2%，3.2%，4.0%和4.6%。而過(guò)去高增長(cháng)時(shí)期的16年間美國經(jīng)濟的平均增長(cháng)率只有3.0%，這顯然有違事實(shí)和邏輯。
從未來(lái)情形看，美國已不具高額債務(wù)的償還能力。目前美國銀行體系資產(chǎn)增加額與儲蓄增加額的缺口達到了1.2萬(wàn)億美元。從償還債務(wù)的生產(chǎn)力標準看，美國的還債能力和凈資產(chǎn)在急劇下降，而債務(wù)數額卻快速上升。面對持續攀升的巨額債務(wù)，我們不禁要問(wèn)，誰(shuí)會(huì )為債務(wù)累累的美國還債？
另一方面，主權違約風(fēng)險不容小覷。國家信用是金融體制的最后依托。一般而言，在所有的投資風(fēng)險中，主權風(fēng)險是第一位的風(fēng)險，一國境內任何機構的評級都不能超過(guò)該國的主權評級。近期用來(lái)衡量主權違約風(fēng)險的美國信用違約掉期(CDS)利率在攀升，美國出現主權違約的風(fēng)險在加大，特別是隨著(zhù)10月份美國的發(fā)債洪峰的到來(lái)，美債將面臨著(zhù)債權被大幅稀釋的風(fēng)險。
由于我國外匯儲備資產(chǎn)大幅上升和美元匯率相對穩定。出于避險考慮，5月份我國增持美債380億，創(chuàng )出去年10月以來(lái)最高單月增持量。我國目前持有美債總量達到8015億美元，在外國央行持有的美國國債總額中占到了20%以上，幾乎是日本和俄羅斯持有量的總和。不過(guò)就結構而言，卻出現了很大變化。在5月份增持的380億美元美國國債中，有340億美元都屬于短期國債，通過(guò)這種結構性的置換，減少持有美債的周期，這實(shí)際上就是“總量增，結構減”。
事實(shí)上，衡量外匯儲備資產(chǎn)對一國的福利效應，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機會(huì )成本，即留在國內的資產(chǎn)收益。如果留在國內的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來(lái)的收益率，就意味著(zhù)國民福利的損失。中國以較高成本獲得的外國直接投資所帶來(lái)的資金和貿易盈余順差實(shí)物資源凈輸出大多形成儲備資產(chǎn)，又通過(guò)購買(mǎi)美國政府債券等方式將資本輸出，為美國的貿易赤字提供融資，這實(shí)際上是一種低效率、高風(fēng)險的國際資本循環(huán)方式。
近期隨著(zhù)中國海外投資的提速，中國正通過(guò)調整儲備資產(chǎn)結構實(shí)現新的戰略轉型。當然中國大規模減持美債條件還不成熟，中國如何已美債為籌碼，開(kāi)展中國資本在美更多新興領(lǐng)域的資產(chǎn)配置有可能成為未來(lái)中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)的新議題。(作者系國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員)
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