目前業(yè)內對美元未來(lái)走勢的分歧比較大。筆者認為,一種貨幣升跌的根本在于發(fā)行貨幣國家的經(jīng)濟大周期,一個(gè)強勁的經(jīng)濟體將帶來(lái)本國貨幣的升值,反之亦然。

　　下跌過(guò)程中的中期反彈

　　筆者認為,美元去年7月以來(lái)走出的大幅反彈行情主要是由于大量資金回流所致,這種現象和2000至2002年期間類(lèi)似,2000年股市泡沫破裂,有大量的止損盤(pán)被迫平倉,2000至2002年之間納斯達克市場(chǎng)基本上處于下跌走勢中,這期間美元在高位徘徊,美元的需求很龐大。到了2002年底,股票市場(chǎng)基本穩定下來(lái)以后,美元開(kāi)始下跌。在本次金融危機中,美元指數于去年3月17日貝爾斯登宣布破產(chǎn)時(shí)見(jiàn)到低點(diǎn),之后在金融危機愈演愈烈的下半年,特別是7月以后開(kāi)始大幅反彈,其最主要的原因是在于美元的全球儲備貨幣地位,因金融衍生品市場(chǎng)絕大部分品種以美元標價(jià),并且隨著(zhù)市場(chǎng)的大幅度下跌,造成金融市場(chǎng)不斷的止損,美元空頭部位不斷解除,并引起所謂的“美元避險”需求,造成去年下半年美元的大反彈發(fā)生,因此美元指數的走勢和市場(chǎng)波動(dòng)率高度相關(guān)。從目前的情況看,未來(lái)再發(fā)生去年下半年那種金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩的可能性較小。

　　美國負有巨額債務(wù)

　　2006年美國房地產(chǎn)泡沫崩潰以后,美國的私人部門(mén)開(kāi)始去杠桿化,其標志就是美國民間的儲蓄率開(kāi)始回升。美國家庭債務(wù)開(kāi)始下降,儲蓄率開(kāi)始提升,這對消費占GDP超過(guò)七成的全球第一大經(jīng)濟體來(lái)講,未來(lái)的消費萎縮應該還會(huì )持續下去;而包括企業(yè)在內的整個(gè)私人部門(mén)的債務(wù)增長(cháng)率雖然回落,但總額依然在小幅增加。為抵御因家庭消費的萎縮而拉動(dòng)經(jīng)濟,政府部門(mén)開(kāi)出了巨額的經(jīng)濟刺激計劃,通過(guò)大額預算赤字的方式來(lái)增加公共消費,公共部門(mén)的債務(wù)大幅增長(cháng),導致美國整體債務(wù)水平,或者說(shuō)消費杠桿水平并沒(méi)有下降,反而繼續上升。美國家庭消費的去杠桿化是一個(gè)長(cháng)期痛苦的過(guò)程,這是正常的經(jīng)濟結構的調整。但由于美國政府為刺激經(jīng)濟,正在制造一個(gè)新的公共債務(wù)的大泡沫,美國的整體債務(wù)或者杠桿水平反而在增加。

　　全球貨幣體系將有新變化

　　出于對擔當世界貨幣角色的美元未來(lái)發(fā)展前景的擔心,最近一年關(guān)于特別提款權（以下簡(jiǎn)稱(chēng)SDR）的討論日漸頻繁。特別提款權的創(chuàng )立經(jīng)過(guò)了一個(gè)長(cháng)時(shí)間的醞釀過(guò)程。目前SDR的組成主要是:45%來(lái)自美元、29%來(lái)自歐元、15%來(lái)自日元,11%來(lái)自英鎊。實(shí)際上這些貨幣國無(wú)法代表世界經(jīng)濟未來(lái)的發(fā)展動(dòng)力,如果加入新興市場(chǎng)國家的貨幣,美元和歐洲貨幣的權重一定會(huì )下降。隨著(zhù)中國國際經(jīng)濟和貿易地位的提高,人民幣未來(lái)的國際化長(cháng)期來(lái)講必然要削弱美元的國際儲備貨幣地位,而貨幣互換就是人民幣國際化邁出的重要步驟之一。
　　自去年12月以來(lái),中國央行已與中國香港地區、韓國、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、白俄羅斯、阿根廷等6個(gè)國家和地區的央行及貨幣當局簽署了貨幣互換協(xié)議,總額達到6500億元人民幣,約合我國外匯儲備總額的5%。貨幣互換表面上看是一種央行間對等的貨幣相互拆借,但事實(shí)上多為外國央行借入人民幣用于與中國間的貿易結算、儲備之用,而中國央行持有的外幣更多的是一種質(zhì)押性質(zhì),因而事實(shí)上是人民幣擴大了在地區范圍內的流通程度。

　　滯脹或將到來(lái)

　　當前全球主要經(jīng)濟體利率水平已經(jīng)達到了近百年來(lái)的低位。在傳統的利率政策刺激經(jīng)濟已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘的情況下,美國、日本、英國等國家央行紛紛宣布實(shí)施數量型的寬松貨幣政策。
　　歷史上還沒(méi)有出現過(guò)自去年金融危機以來(lái)的這種全球范圍內低息及大額財政刺激計劃的推出。以中國為代表的新興發(fā)展中國家本身金融系統受到的破壞輕微,并且這些國家有大量的外匯儲備以及良好的儲蓄,因此在各國推出經(jīng)濟刺激計劃以后,中國經(jīng)濟迅速反彈,新興市場(chǎng)成為這次經(jīng)濟反彈的先鋒。以美國為代表的發(fā)達國家,因深受金融危機的影響,主要央行發(fā)行的大量基礎貨幣,沒(méi)有通過(guò)金融機構向實(shí)體經(jīng)濟輸血放貸,而是更多的用于補足資本金,因此,目前發(fā)達國家就如高位的堰塞湖,開(kāi)始逐漸蓄積水源,但因為某種原因無(wú)法疏通,一旦堤壩潰倒,那么洪水將洶涌奔出。筆者預期,在未來(lái)的2-3年內,隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟好轉,雖然美聯(lián)儲已經(jīng)在考慮大規模刺激政策的退出機制,但歷史上美聯(lián)儲沒(méi)能夠很好的掌控住這種大規模刺激計劃推出的時(shí)間點(diǎn),想以很好的操控手段將未來(lái)的通脹扼殺在搖籃里,難度相當之高。
　　短期美元的風(fēng)險取決于投資者的風(fēng)險偏好與融資風(fēng)險,中長(cháng)期美元的前景更取決于未來(lái)美國財政赤字的狀況與全球貨幣體系中美元強勢地位的削弱風(fēng)險,如果財政赤字在未來(lái)幾年仍處于高位,并且利息支付造成財政、債務(wù)惡性循環(huán),同時(shí)隨著(zhù)全球經(jīng)濟體系多極化趨勢日益深入,則美元前景看淡。