.　　央行5日發(fā)布的《2009年第二季度貨幣政策執行報告》指出，貨幣政策將動(dòng)態(tài)微調。出于對信貸政策收緊等因素的擔憂(yōu)，上證綜指6日失守3400點(diǎn)，跌幅2.11％。業(yè)內專(zhuān)家認為，動(dòng)態(tài)微調并不意味寬松貨幣政策將就此轉向，下半年監管部門(mén)仍將推動(dòng)信貸可持續增長(cháng)。

　　應該說(shuō)，貨幣政策動(dòng)態(tài)微調此前已有所體現。一方面，央行不斷通過(guò)正回購、發(fā)行央票甚至定向央票，力圖通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節奏；另一方面，銀監會(huì )上周陸續發(fā)文規范信貸流向，嚴防挪用；還有消息稱(chēng)，監管部門(mén)正在研究限制銀行發(fā)行次級債和提高資本充足率等政策。同樣的“適度寬松”原則未變，但具體措施卻與此前有所不同。那么，應該如何看待目前的貨幣政策？
　　其實(shí)，“適度寬松”原則并沒(méi)有變，變的是“適度”中的“度”�！岸取辈⒉皇且怀刹蛔兊臉藴�，而應是貨幣政策所要面對的實(shí)際經(jīng)濟情況。正是由于“度”變，貨幣政策才要微調。但自始至終，“適度寬松”的基調未變。
　　面對上半年經(jīng)濟下滑的嚴峻局面，適應這種“度”下的寬松必然推動(dòng)天量信貸出現。但目前的實(shí)際情況卻發(fā)生了變化。
　　其一，隨著(zhù)上半年天量信貸的釋放，信貸質(zhì)量風(fēng)險不斷聚集，此時(shí)如果不及時(shí)對銀行風(fēng)險進(jìn)行控制，一旦不良資產(chǎn)大量出現，不但銀行自身利潤會(huì )受到?jīng)_擊，更嚴重的是將使銀行無(wú)法在此后可持續地投放信貸支撐經(jīng)濟企穩回升。
　　其二，通貨膨脹預期制約信貸增長(cháng)。上半年國際初級商品價(jià)格總體大幅上漲、國內資產(chǎn)價(jià)格反彈、存款活期化明顯等現象出現，一定程度上表明通脹預期上升，把物價(jià)水平保持在合理可控的范圍之內，已經(jīng)成為央行現階段貨幣政策目標重點(diǎn)之一。
　　其三，目前股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，也成為影響貨幣政策的重要因素。世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家林毅夫曾指出，貨幣政策不僅應關(guān)注消費物價(jià)指數，也應關(guān)注股市和資產(chǎn)價(jià)格，以防止形成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成金融危機卷土重來(lái)。
　　所以，客觀(guān)情況的變化要求貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調”，但“動(dòng)態(tài)微調”的目的不是要緊縮信貸，而是保證信貸可持續增長(cháng)。下半年，無(wú)論是已投資項目的后續配套，還是利用信貸引導產(chǎn)業(yè)結構調整、區域經(jīng)濟協(xié)調，無(wú)論是促進(jìn)中小企業(yè)、三農企業(yè)發(fā)展，還是就業(yè)、助學(xué)、災后重建等改善民生類(lèi)信貸，都需要信貸持續增長(cháng)做保證，從這個(gè)意義上而言，“適度”基礎上的“寬松”不會(huì )也不能改變。正如中央領(lǐng)導人近期所反復強調的那樣，我國經(jīng)濟正處于企穩向好關(guān)鍵時(shí)期，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不會(huì )改變。在適度寬松的貨幣政策下，隨著(zhù)國內經(jīng)濟的逐步回暖，推高市場(chǎng)流動(dòng)性的動(dòng)力仍在。
　　從基礎貨幣投放來(lái)看，國際收支依然保持順差，6月末外匯儲備余額仍較上年末增加1856億美元，外匯占款增加不斷注入新的流動(dòng)性。
　　從貨幣擴張能力來(lái)看，二季度貨幣政策執行報告顯示，6月末貨幣乘數為4.59，分別比上年同期和第一季度高0.75和0.32，貨幣派生能力顯著(zhù)增強。這兩大因素都有利于保證銀行體系流動(dòng)性充裕。
　　對于股市來(lái)說(shuō)，貨幣政策微調雖然可能對過(guò)度寬松的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響，但目前恐怕還不是轉向的時(shí)候。