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央行5日公布了2009年《第二季度貨幣政策執行報告》。根據報告的表述，筆者判斷，在美國啟動(dòng)救助政策退出之前，我國不大可能出現諸如上調準備金率和加息這些退出的標志性事件。如果后續中國和美國經(jīng)濟回升趨勢進(jìn)一步得到確認，中國最快會(huì )在明年三季度前后啟動(dòng)加息進(jìn)程。同時(shí)，信貸問(wèn)題很可能成為影響明年中國經(jīng)濟穩定運行的最關(guān)鍵問(wèn)題。
報告最令人矚目的內容，集中在以下方面。第一個(gè)方面是，擴張性貨幣政策的退出問(wèn)題。報告辟出專(zhuān)欄3《國外中央銀行零利率下量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果及影響》，明確討論了政策部門(mén)和市場(chǎng)關(guān)注的退出方面的三個(gè)主要問(wèn)題，并給出了定性答案：退出時(shí)機——危機影響基本消除、經(jīng)濟恢復增長(cháng)；退出工具——在常規工具外，還要考慮創(chuàng )新，保證能夠快速回收大量流動(dòng)性，同時(shí)保證信貸平穩；政策協(xié)調——避免漏損和以鄰為壑。
筆者認為，當前全球經(jīng)濟回穩快于當初預期，很可能使得寬松貨幣政策退出的時(shí)間點(diǎn)比市場(chǎng)預計的有所提前。根據央行報告提出的原則來(lái)分析，就美國來(lái)說(shuō)，很可能在“GDP增速轉正和失業(yè)率見(jiàn)頂回落”兩個(gè)條件同時(shí)滿(mǎn)足后，政策的退出就很快啟動(dòng)。對我國和其他國家來(lái)說(shuō)，美國何時(shí)退出是一個(gè)必須考慮的非常重要的制約因素，在美國同意退出前，我國不大可能出現諸如上調準備金率和加息這些退出的標志性事件。
第二個(gè)方面是，中國未來(lái)貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調”取向。筆者認為，最能體現央行決策信息的內容，應該集中在報告第五部分《貨幣政策趨勢》中。從表述來(lái)看，報告強調了“外部形勢依然嚴峻，經(jīng)濟環(huán)境的不確定性仍然較多，經(jīng)濟回升的基礎還不穩固”；同時(shí)，對物價(jià)也并未給出明確傾向性的判斷，只是給出了“不確定性”的判斷（盡管如此，在前文對上半年物價(jià)分析的字里行間依然顯示出了“穩定”和“向上”的趨勢定性）。但是，如果我們仔細觀(guān)察“下一階段主要政策思路”會(huì )發(fā)現，擺在最前面的兩大任務(wù)實(shí)質(zhì)上都是討論信貸的，這充分顯示了央行對未來(lái)信貸的高度關(guān)注。報告的措辭由此前的“充足”流動(dòng)性和信貸，變?yōu)榱恕斑m度增長(cháng)”；從先前主要強調“加大金融對經(jīng)濟的支持力度”轉變?yōu)楦鄰娬{“堅持信貸原則”，“加強宏觀(guān)審慎監管”；公開(kāi)市場(chǎng)操作也明確了引導利率向上是為了使達到“合理適度”狀態(tài)等等。
至此，根據報告中的表述“下一階段堅定不移地繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據國內外經(jīng)濟走勢和價(jià)格變化，注重運用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調……及時(shí)發(fā)現和解決苗頭性問(wèn)題……”筆者認為，不管如何繼續堅持寬松的貨幣政策，加強信貸和流動(dòng)性管理的趨勢已無(wú)法逆轉，貨幣信貸未來(lái)不會(huì )再有機會(huì )重復上半年的舊夢(mèng)。不僅如此，報告對“國內外經(jīng)濟走勢和價(jià)格變化”的強調，暗示未來(lái)國內和美國經(jīng)濟的繼續回升、國內物價(jià)水平的持續上升苗頭，將是觸發(fā)國內加息和準備金調整的條件。筆者認為，如果后續中國和美國經(jīng)濟回升趨勢進(jìn)一步得到確認，中國最快會(huì )在明年三季度前后啟動(dòng)加息進(jìn)程。
在筆者看來(lái)，信貸問(wèn)題受到央行高度關(guān)注，完全是必要和應該的，因為信貸問(wèn)題很可能成為影響明年中國經(jīng)濟穩定運行的最關(guān)鍵問(wèn)題。這是因為，首先，如果明年信貸余額繼續與今年相當，那么，通脹問(wèn)題就可能會(huì )在明年末之后變得難以遏制；其次，如果明年信貸余額相對今年明顯萎縮，那么，明年下半年就將會(huì )有“爛尾工程”出現，此時(shí)除非資本充足率原則作出讓步，否則，就可能由此陷入信貸緊縮循環(huán)。所以，明年無(wú)論是信貸繼續強勁，還是出現明顯回落，對中國經(jīng)濟都將是一個(gè)嚴峻的挑戰。其實(shí)，在愈益嚴格的資本充足率管理下，當前銀行整體的資本充足率狀況已較緊張，如果下半年未能進(jìn)行大量增資擴股、定向增發(fā)或利潤留存以補充核心資本，明年將無(wú)法繼續支撐像今年這樣如此大規模的信貸投放。
報告還對一些銀行下調了存款利率的行為進(jìn)行了充分肯定，顯示出鼓勵和借機進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策意圖。 |