對于今年以來(lái)美股與美元的反常強互動(dòng)，常見(jiàn)的市場(chǎng)解釋是，兩者的決定要素出現了較為集中的交集，這就是世界經(jīng)濟日漸觸底，美國經(jīng)濟復蘇超出預期。但隨著(zhù)一系列具體數據的放出，這種預期的“虛幻性”愈發(fā)讓人擔心。也許，就是這種為時(shí)過(guò)早、過(guò)度投機的預期加大了“真實(shí)復蘇”演化為“虛假復蘇”和“透支復蘇”的可能性�！　�
　　眼下，金融危機的好轉和經(jīng)濟周期的恢復有如潮涌般推動(dòng)預期水平面的上漲，股市和匯市則像相連的天水一般，顯露出前所未有的聯(lián)動(dòng)性。而這種聯(lián)動(dòng)，貌似情理之中，其實(shí)卻暗藏玄機。在邏輯的拷問(wèn)和歷史的對照下，利好因素和利空因素糾結在一起，正面效應和負面效應纏繞于一團，看似清晰的未來(lái)影像也由此變得模糊不堪。
　　美國道瓊斯指數8月5日收于9280.97點(diǎn)，較6月末上漲了9.873%，而美元則跌了，美元指數同一天收于77.517點(diǎn)，較6月末下跌了3.265%。有意思的是，伴隨著(zhù)紛紛攘攘的品頭論足，兩者無(wú)形之中陷入了一個(gè)有如貪吃蛇游戲般的“套套邏輯”。實(shí)際上，如果把這個(gè)看上去糾纏不清的“套套邏輯”與經(jīng)濟學(xué)課本上的傳統理論相對比，完全是背道而馳。傳統智慧告訴我們，匯率是經(jīng)濟的貨幣反映，股市是經(jīng)濟的晴雨表，在股市和匯市之間似乎有一損俱損、一榮俱榮的正向關(guān)系。而這種關(guān)系卻在現在被完全顛覆了，美元的下跌和美股的上漲被無(wú)心的市場(chǎng)當作彼此的解釋?zhuān)�更有趣的是，人們將這種不符合理論常識的反向互動(dòng)，完全視作理所當然的關(guān)系。
　　那么，正常來(lái)說(shuō)，股市和匯市到底有什么關(guān)系？是理論暗示的正向關(guān)系，還是現在暗示的反向關(guān)系？只有一個(gè)聲音說(shuō)了算，這個(gè)聲音來(lái)自歷史。筆者有意為之的歷史回眸卻一不小心得到了另類(lèi)卻又引人深思的發(fā)現：既不是正向關(guān)系，也不是反向關(guān)系，股市和匯市基本上就沒(méi)有什么必然聯(lián)系，從某種意義上看，兩者更像是形同陌路的獨立元素。
　　筆者首先考察了1964年1月至2009年6月的美元匯率和美國股市的月度指標走勢，匯率數據取自國際清算銀行的名義有效匯率，美股走勢選用道瓊斯指數。在這連續的545個(gè)月里，美元匯率和美股走勢背道而馳的月份有297個(gè)，占比為54.5%，看上去反向關(guān)系占那么一點(diǎn)點(diǎn)上風(fēng)，但考慮到數據長(cháng)度，這一點(diǎn)點(diǎn)上風(fēng)似乎說(shuō)明不了任何問(wèn)題。那就繼續放大樣本空間吧。筆者再度考察了1970年2月至2009年8月的美元匯率和美國股市的每周指標走勢，匯率數據取自Bloomberg的美元指數，美股走勢還是選用道瓊斯指數。在這連續的2080周里，美元匯率和美股走勢截然相反的有1034周，占比為49.72%，這一次正向關(guān)系似乎又占了那么一點(diǎn)點(diǎn)上風(fēng)。兩個(gè)數據樣本不同的結論反而表明，誰(shuí)都不占真正的上風(fēng)。而且統計學(xué)常識告訴我們，樣本越大，占比越接近50%，這意味著(zhù)兩者之間具有足夠的相互獨立性。
　　那么，近段時(shí)間以來(lái)市場(chǎng)津津樂(lè )道的股市和匯市互動(dòng)，又是一種常見(jiàn)的危機“幻覺(jué)”嗎？值得強調的是，這不是幻覺(jué)。筆者之所以費盡心機去做看似無(wú)用的歷史數據比較，其實(shí)就是想說(shuō)明現在形勢的“與眾不同”，事實(shí)上，長(cháng)期中并不存在的股市和匯市聯(lián)系，現在卻真實(shí)出現了。還是先看月度指標，今年1月至6月，美元匯率和美國股市逆向變動(dòng)的月份為4個(gè)，占比66.67%；再看每周指標，今年以來(lái)的連續32周里，美元匯率和美國股市逆向變動(dòng)的為24周，占比高達75%。這不是幻覺(jué)，股市和匯市的確在今年以來(lái)存在真實(shí)的反向聯(lián)系，而且歷史經(jīng)驗表明，這種聯(lián)系有些非比尋常。
　　那么，為什么會(huì )出現反常的互動(dòng)，這種互動(dòng)包含了怎樣的潛在信息？考慮互動(dòng)產(chǎn)生的原因，割裂和整合的分析方式構成了兩種思路。首先，割裂來(lái)看：匯市變化的確可以從某種潛在途徑解釋股市的變化。3月以來(lái)，美元匯率進(jìn)入一個(gè)新的貶值階段，給美國經(jīng)濟帶來(lái)了不對稱(chēng)的影響，即出口萎縮程度要小于進(jìn)口萎縮幅度，結構缺口的存在導致美國凈出口上升。根據最新數據，第二季度，凈出口對美國經(jīng)濟增長(cháng)貢獻了1.38個(gè)百分點(diǎn)，其中萎縮7%的出口造成了0.76個(gè)百分點(diǎn)的細微損失，萎縮15.1%的進(jìn)口則造成了2.14個(gè)百分點(diǎn)的貢獻。歷史上鮮有光鮮表現的美國凈出口在危機時(shí)刻的支撐性表現，為美國股市走強奠定了物質(zhì)基礎。而另一方面，美國股市的走強似乎通過(guò)資金流動(dòng)的變化影響了美元匯率的走向。
　　再看整合的思路。今年以來(lái)美股與美元匯市之所以會(huì )有反常的較強互動(dòng)，是因為兩者的決定要素出現了較為集中的交集，是共同的背后推手在同時(shí)推動(dòng)著(zhù)股市上漲和美元匯率下跌。一個(gè)常見(jiàn)的市場(chǎng)解釋是，這個(gè)交集就是世界經(jīng)濟日漸觸底，美國經(jīng)濟復蘇超出預期，全球范圍內避險需求下降，風(fēng)險偏好悄然回歸。
　　在筆者看來(lái)，這個(gè)市場(chǎng)解釋可能對了一半。的確，避險需求下降和風(fēng)險偏好回歸直接導致了股市和匯市的反向互動(dòng)，但其并非來(lái)源于真實(shí)的經(jīng)濟趨勢根本好轉，而是來(lái)自市場(chǎng)對根本好轉的預期。自3月以來(lái)，這種向好預期就已然形成并始終支撐著(zhù)金融市場(chǎng)的演化，但當我們始終用這樣一個(gè)虛幻的因素在變幻莫測的周期轉折階段去解釋形形色色的市場(chǎng)變化之時(shí)，我們多少會(huì )有些心虛。經(jīng)驗和邏輯表明，所有結果的變化都產(chǎn)自一個(gè)原因，本身就非常極端化，而一旦這個(gè)原因并不那么站得住腳，結果很容易出現反復和混亂。
　　事實(shí)上，隨著(zhù)一系列具體數據的放出，筆者愈發(fā)擔心這種預期的“虛幻性”。有沒(méi)有確定的復蘇本身就足夠揪心了，而即便出現，未來(lái)的復蘇會(huì )不會(huì )有預期判斷的那么強勁和可持續就更難說(shuō)了。當市場(chǎng)為下半年幾乎鐵定出現的正增長(cháng)充滿(mǎn)憧憬時(shí)，很少有人留意到，越來(lái)越清晰的細節數據表明，下半年的復蘇是無(wú)就業(yè)、無(wú)消費的復蘇，甚至還有通脹的未熄之火，而美國經(jīng)濟刺激的效應明年就將明顯下降，甚至布什時(shí)代的減稅遺產(chǎn)“紅利”也將消耗殆盡，沒(méi)有新的公共支出激勵，脆弱的復蘇不知道要飄向何方。
　　在股市和匯市互動(dòng)的背后，所有人似乎都抱有“真實(shí)復蘇”的樂(lè )觀(guān)預期，但世人無(wú)論如何得小心，也許，就是這種為時(shí)過(guò)早、過(guò)度投機的預期加大了“真實(shí)復蘇”演化為“虛假復蘇”和“透支復蘇”的可能性。