“微調”與“堅定不移地繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策”是完全一致的。收回經(jīng)濟運行中多余貨幣的“微調”，正是為了使“過(guò)度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸。而“動(dòng)態(tài)調整”將建立貨幣政策漸進(jìn)調整的預期，經(jīng)濟形勢不會(huì )在某一“時(shí)點(diǎn)”出現通脹突然爆發(fā)的“拐點(diǎn)”，動(dòng)態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內的�！　�

  　央行《2009年第二季度中國貨幣政策執行報告》最引人關(guān)注的是貨幣政策的“新”思路。這是自全球性金融經(jīng)濟危機以來(lái)，央行第一次提出“注重運用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調” 的貨幣政策思路。筆者認為，對新思路中的關(guān)鍵詞——“微調”，“動(dòng)態(tài)”和“市場(chǎng)化”作些分析，有利于準確把握經(jīng)濟形勢和政策環(huán)境的變化。更有意義的是，細讀這些關(guān)鍵詞，還能加深對貨幣政策實(shí)施和操作的基本原則和規律的進(jìn)一步認識，避免因為“誤讀”而引發(fā)“誤導”。

　　關(guān)鍵詞之一：“微調”

　　“微調”首先就是要“調”，而不是“方向性”的轉變。實(shí)際上，貨幣政策不可能在經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有完全穩定之前改變取向。只是現行的實(shí)施“狀態(tài)”將會(huì )有所調整。根據《報告》發(fā)布的相關(guān)數據，我們也看到了“調”的必要性。
　　根據《報告》發(fā)布的數據，上半年貨幣增長(cháng)有過(guò)度寬松的成分。 貨幣供應增長(cháng)的指標M2，6月同比達到28.5%。如果全年經(jīng)濟增長(cháng)8%，加上全年通脹水平以2%的平均增長(cháng)計算，在適度寬松的意義上， M2有15%左右的增長(cháng)水平就足夠了。換句話(huà)說(shuō)，正常的經(jīng)濟運行不需要如此多的貨幣。
　　值得指出的是，“微調”與“堅定不移地繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策”是完全一致的�！斑^(guò)度寬松”偏離了“適度寬松”的政策范疇，收回經(jīng)濟運行中多余的貨幣的“微調”，正是為了使“過(guò)度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸�！拔⒄{”正是為了“堅定不移地繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策”。
　　“微調”還意味著(zhù)不會(huì )大動(dòng)干戈�？赡軇�(dòng)用的貨幣工具，應該是結果比較確定，針對性較強，目標取向比較清晰的手段和方式。比如正回購央票，發(fā)放定向票據，信貸的“窗口”指導等，規模和力度都應該在溫和范圍之內。

　　關(guān)鍵詞之二：“動(dòng)態(tài)”

　　這可以從三個(gè)方面去深入理解。
　　首先，“動(dòng)態(tài)”意味著(zhù)貨幣政策將隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的變化不斷適時(shí)調整。經(jīng)濟是“動(dòng)態(tài)變化”的，貨幣政策當然也該“動(dòng)態(tài)調整”。貨幣政策適應經(jīng)濟形勢變化的適時(shí)調整，能使貨幣政策“根據國內外經(jīng)濟走勢和價(jià)格變化，把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節奏”，能加強貨幣政策決策的靈活性，彈性和科學(xué)性。這對于經(jīng)濟形勢的穩定，非常重要。
　　其次，“動(dòng)態(tài)”有漸進(jìn)調整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問(wèn)題時(shí)，由于對通脹的認識存在一些判斷上的誤區，導致對貨幣政策實(shí)施也存在認識上的誤區。比如，往往討論貨幣政策的變化何時(shí)出現“拐點(diǎn)”和“轉向”，如何“退出”。這種靜態(tài)思維方式，直接結果就是圍繞對“時(shí)點(diǎn)”的不斷猜測，不斷引發(fā)經(jīng)濟中一些敏感部分，甚至演化成為對“時(shí)點(diǎn)”投機。近期樓市和股市的起落，正與在“似是而非”的通脹預期下，對貨幣政策的“時(shí)點(diǎn)投機”有關(guān)。
　　實(shí)際上，貨幣政策一般不會(huì )采取“突變”的方式，“突變”不符合貨幣政策的實(shí)施原則和規律，除非經(jīng)濟形勢發(fā)生“突變”。對一般經(jīng)濟周期和經(jīng)濟運行中出現的某些“過(guò)度偏離”的現象，貨幣政策通常采取漸進(jìn)溫和的方式調整�！皠�(dòng)態(tài)微調”正進(jìn)一步強調了貨幣政策的這種漸進(jìn)平穩操作的一般原則性思路，以期引導市場(chǎng)更全面地認識和理解貨幣政策的原理機制，引導那些尋找政策的“拐點(diǎn)”，“轉向”和“退出”時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)思維方式的轉變。筆者以為，這或許還可能有平和一些投機貨幣政策的心態(tài)的作用。
　　另外，“動(dòng)態(tài)調整”的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導市場(chǎng)預期的作用。第一個(gè)引導的預期是，建立貨幣政策將漸進(jìn)調整的預期。當前貨幣政策不會(huì )采取“一步到位”和“突然襲擊”的方式，吸收“多余”的貨幣，不存在貨幣政策“退出”的靜態(tài)時(shí)點(diǎn)；第二個(gè)引導的預期是，通脹上升也是一個(gè)過(guò)程，經(jīng)濟形勢不會(huì )在某一“時(shí)點(diǎn)”出現通脹突然爆發(fā)的“拐點(diǎn)”，只要密切關(guān)注經(jīng)濟形勢變化，動(dòng)態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內的。
　　貨幣政策引導“預期”，對于穩定經(jīng)濟非常重要。在經(jīng)濟活動(dòng)中，“可預期”，意味著(zhù)經(jīng)濟運行平穩，“不可預期”，意味著(zhù)經(jīng)濟運行非常不確定。關(guān)鍵詞“動(dòng)態(tài)”傳遞了貨幣政策所引導的預期，因此對于穩定經(jīng)濟運行是非�！瓣P(guān)鍵”的。貨幣政策短期內將會(huì )呈現穩定調整的態(tài)勢，但從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，“動(dòng)態(tài)微調”應是貨幣政策的常態(tài)。

　　關(guān)鍵詞之三：“市場(chǎng)化”

　　“注重運用市場(chǎng)化手段”的表達比較含糊。央行實(shí)施貨幣政策一般可動(dòng)用的政策工具是三板斧：基準利率，存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。中國的央行還有另外兩招，信貸額度管理和窗口指導。在這些中外央行的貨幣工具之中，屬于“市場(chǎng)化”的工具，嚴格意義上應該只有基準利率和存款準備金率。
　　所以，筆者認為，下半年如果形勢變化，不排除央行微調存款準備金率的可能性。事實(shí)上，從政策影響的角度看，調整存款準備金的效果與公開(kāi)市場(chǎng)操作以及定向票據發(fā)行，對市場(chǎng)流動(dòng)性規模的影響是一致的，不同的只是存貸比上的差異。另外，央行也可能通過(guò)更靈活公開(kāi)市場(chǎng)操作，引導銀行間市場(chǎng)的利率向更市場(chǎng)化的方向變化。這也可能成為推進(jìn)利率市場(chǎng)化的時(shí)機。
　　不過(guò)，調整基準利率的影響將是全方位的，對企業(yè)投資，消費信貸，資金成本，對經(jīng)濟活動(dòng)的各參與主體都有直接影響。今年下半年，經(jīng)濟增長(cháng)仍然在穩定的過(guò)程中，民間投資還沒(méi)有完全調動(dòng)起來(lái)，國際經(jīng)濟形勢也沒(méi)有根本好轉，國際資本流入則在增加。在這樣的國內外大環(huán)境下，央行對于可能牽一發(fā)動(dòng)全身的利率調整，會(huì )比較審慎。從“微調”的基調來(lái)分析，筆者的判斷是，只要國內外經(jīng)濟形勢不發(fā)生重大突變，利率調整的概率就不大。