7月宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示,固定資產(chǎn)投資增速有所放緩,居民消費增長(cháng)動(dòng)力仍不足,外貿環(huán)比出現回暖趨勢。在此背景下,出口需求的超預期復蘇成為人們的期盼。但從美國消費復蘇、庫存回補及次貸危機后美國經(jīng)濟增長(cháng)模式轉變等幾個(gè)因素來(lái)看,我國出口復蘇之路并不平坦。
匯率、出口政策、外部需求是影響一國出口的三大主要因素。從人民幣匯率來(lái)看,自今年3月開(kāi)始,在避險需求下降與美聯(lián)儲定量寬松貨幣政策作用下,美元匯率大幅貶值,由于人民幣在很大程度上釘住美元,致使人民幣相對歐元、英鎊等其他主要貨幣均貶值超過(guò)10%。但對于匯率因素的刺激作用我們不能有過(guò)多奢望。伴隨美國經(jīng)濟復蘇及美元指數跌至金融危機前水平,美元的交易邏輯已悄然生變,經(jīng)濟復蘇以及升息預期已取代避險需求而成為美元的投資主線(xiàn),美元匯率也將因此獲得支撐,預計人民幣對歐元等其他主要貨幣匯率將呈現中期強勢。
在出口政策方面,雖然國際金融危機爆發(fā)以來(lái),我國多次提高出口退稅率,但從效果上看,作為出口大戶(hù)的技術(shù)資本密集型的機電產(chǎn)品出口并未因出口退稅率的提高而顯著(zhù)環(huán)比回升,服裝、玩具等一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口則環(huán)比大幅增長(cháng)。因此,僅靠政策拉動(dòng)尚難支持出口全面走出衰退。
在外需復蘇方面,經(jīng)驗判斷和實(shí)證研究均顯示,外部需求是決定一國出口狀況的根本動(dòng)因。由于美國目前仍是我國最大的出口國,美國經(jīng)濟復蘇速度又顯著(zhù)快于歐洲及日本,因此我國出口復蘇在很大程度上取決于美國經(jīng)濟的恢復情況。
目前市場(chǎng)上普遍認同的邏輯是美國的消費已經(jīng)見(jiàn)底,庫存回補將成為下一階段經(jīng)濟復蘇的主要動(dòng)力,我國的出口將受到美國消費及私人投資需求的拉動(dòng)而出現超預期增長(cháng)。
上述邏輯的關(guān)鍵在于如何研判美國目前的消費形勢及庫存回補進(jìn)程。雖然失業(yè)率、儲蓄率、消費者信心等指標均顯示,二季度美國消費已經(jīng)見(jiàn)底,但對于未來(lái)消費復蘇的速度和程度我們仍難以過(guò)高指望。美國當前的儲蓄率水平盡管較金融危機爆發(fā)前顯著(zhù)攀升,但仍?xún)H為上個(gè)世紀90年代中期水平,并大幅低于歷史平均值。
金融危機對于美國人的奢侈消費文化是一種顛覆。上一輪經(jīng)濟增長(cháng)中由高負債支撐的高消費,在失去信用支持后要想迅速恢復幾乎不可能。
從庫存回補角度看,上半年去庫存化行為令6月美國制造業(yè)及耐用品庫存分別降至2007年初及2008年初以來(lái)新低,隨著(zhù)需求的企穩以及通脹回升,預計美國企業(yè)三季度開(kāi)始回補庫存的可能性較高,二季度庫存縮減對GDP的負面作用從一季度的2.36%降至0.83%,也從側面反映出去庫存化行為接近尾聲。然而,下一階段美國企業(yè)庫存回補的力度究竟如何尚難預料,但有一點(diǎn)可以肯定,自從上個(gè)世紀50年代開(kāi)始,庫存對于GDP貢獻率整體呈現波幅收窄的格局,這與計算機時(shí)代存貨銷(xiāo)售比大幅下降不無(wú)關(guān)系。
近十年來(lái)美國傳統制造業(yè)衰落并過(guò)度依賴(lài)消費增長(cháng)的“去工業(yè)化”行為造就了我國出口的高速增長(cháng)!霸俟I(yè)化”或將成為美國經(jīng)濟增長(cháng)的新引擎,這當然不是恢復其已經(jīng)失去比較優(yōu)勢的傳統制造業(yè),新能源及綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或將成為美國“回歸”實(shí)體經(jīng)濟的動(dòng)力,但其產(chǎn)業(yè)化過(guò)程并非一兩年就可以完成。所以,在上一輪經(jīng)濟增長(cháng)模式遭到顛覆之后,美國實(shí)體經(jīng)濟復蘇恐怕不會(huì )那么迅速,這也意味著(zhù)我國的出口復蘇之路不平坦。
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