中國的跨境資本流動(dòng)從今年4月份開(kāi)始發(fā)生了根本變化。
　　外匯儲備增量中不可解釋的部分（當月外匯儲備增加額-貿易順差-外國直接投資FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應），從2008年10月份開(kāi)始至2009年3月份皆為負值，表明錢(qián)是往外走的。但4月份開(kāi)始，外部的錢(qián)明顯開(kāi)始回流。最近3個(gè)月，每月不可解釋的外匯儲備增量都在300億美元上下。
　　2009年1~4月，每個(gè)月的外匯結存是1200億元人民幣。到了5月份，突然跳到了2450億。根本因素還是西方國家大量印錢(qián)救市（債務(wù)貨幣化）。美國未來(lái)10年將會(huì )累積天量的債務(wù)，美國政府估計本年度累積財政赤字為1.84萬(wàn)億美元，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬(wàn)億美元，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億美元。
　　盡管美聯(lián)儲和財政部不時(shí)會(huì )做一些技術(shù)性處理，但很難從根本上扭轉美元的弱趨勢。所以大量資金從今年3月份就開(kāi)始從美國的國債和貨幣市場(chǎng)出走。
　　資金是必須找去向的。未來(lái)三五年，發(fā)達國家如果沒(méi)有新的創(chuàng )富模式，就很難有很強的投資機會(huì )。兩個(gè)現實(shí)的難題擺在他們面前：破碎的資產(chǎn)負債表的修復以及老齡化，所以錢(qián)很難重回西方的金融消費市場(chǎng)。
　　只有中國等新興國家通過(guò)自身的再杠桿化釋放并吸引流動(dòng)性，能夠產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和財富幻覺(jué)催生短期經(jīng)濟繁榮的能力。某種程度上講，這也是外部資金的避難所。而且中國強刺激產(chǎn)生的需求因素，又將吸引大量的資金進(jìn)入商品（基礎原料）投機。繁榮時(shí)期全球需求增量中40％是中國因素，而現在全球增量的90％看中國。
　　中國自己將品嘗貨幣刺激的苦酒。
　　境外流動(dòng)性的倒灌將推升人民幣資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，而此次進(jìn)來(lái)的錢(qián)與先前有了很大不同。2007年前，外部資金涌入很大部分是隨跨國公司進(jìn)實(shí)體，因為金融消費刺激外部需求旺盛，但是現在金融消費的泡沫破了，與之對應的中國實(shí)體缺少了吸引力。所以，這次進(jìn)來(lái)的資金更多投機于虛擬經(jīng)濟�，F在，我們已經(jīng)看到不少資金流入沿海大城市，瞄準高檔房屋，上海的湯臣一品，前4年賣(mài)了4套，今年6、7月份就賣(mài)了30套。當然，新興市場(chǎng)股市也是很好的投機場(chǎng)所，因為留給分析師的故事佐料非常豐富。
　　中國貨幣當局很快又要回到2007年宏觀(guān)調控高難度的困局中，需要做好與境外流動(dòng)性涌入的對沖搏斗。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì )誘導原來(lái)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家將大量資源投入到股市、樓市，這是相對價(jià)格結構被扭曲的結果，反轉過(guò)來(lái)將會(huì )嚴重壓抑甚至摧毀“企業(yè)家活動(dòng)”的經(jīng)濟。
　　此外，資產(chǎn)通脹遲早要轉化為物價(jià)的通脹。中國通脹邏輯基本如此：工業(yè)利潤變得越來(lái)越薄，資金就大量向資本品走；地價(jià)和房?jì)r(jià)漲起來(lái)了，城鎮生活成本、商務(wù)成本提高，工資就開(kāi)始倒逼著(zhù)漲；務(wù)工成本漲意味著(zhù)務(wù)農的機會(huì )成本漲，于是牽引著(zhù)農產(chǎn)品(000061,股吧)漲。而資源的瓶頸——基礎原料漲是政府控制不了的，而今天這一部分在整個(gè)制成品的價(jià)值構成中占到了70％，各方面成本漲上去后，就只能強硬地推制成品漲價(jià)。這個(gè)階段是短暫的，因為沒(méi)有需求來(lái)承受，中國通脹顯現的最后階段通常卻是對經(jīng)濟殺傷力最大的階段，貨幣當局急了就開(kāi)始強壓，企業(yè)倒閉過(guò)后就是通縮。
　　怎么辦？加強資本項監管當然是必要的，但難度極大。因為對于一個(gè)世界貿易大國，監管成本極其高昂，假道貿易項目進(jìn)出的資本已經(jīng)非常便利，現在的地下通道比之正規銀行體系成本低、效率高，短時(shí)間內數千億的資金進(jìn)出根本沒(méi)有太大障礙。
　　堵是堵不住。反制美國債務(wù)貨幣化的進(jìn)程可能是一個(gè)思路。如果不反制，美國人印錢(qián)，中國人毫無(wú)辦法，非常規的考慮是使用手中美債的頭寸作為反制手段。我們的巨額美債或不得不作為一個(gè)籌碼來(lái)對談。雖然中國拋美債會(huì )為自己帶來(lái)一定損失，但是美國人更怕——因為美國國債收益率失控的話(huà)，美國經(jīng)濟根本扛不起了�！翱植赖钠胶狻辈恢皇且馕吨�(zhù)雙輸，也可能意味著(zhù)雙贏(yíng)，目的是將美國逼回到談判桌上。
　　到時(shí)候我們可以開(kāi)出這樣的條件：可以買(mǎi)你的國債，或不再拋你的美債，但你必須推倒一切投資壁壘，向中國人的美元開(kāi)放，向外部世界和中國融資，而不是用印鈔票的方式來(lái)向全球推卸責任。實(shí)際上，美國可以通過(guò)資產(chǎn)置換來(lái)融資、處理債務(wù)危機，而不是用印鈔票的方式來(lái)解決問(wèn)題。
　　同時(shí)，國內要盡快明確政策預期。擴張政策要盡快調到結構調整的階段，要顯示政策抑制資產(chǎn)泡沫在萌芽階段的預期。諸如重啟信貸額度管理，嚴格控制新增貸款總規模，重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸等，都是必要的。
　　否則中國強擴張預期，在外部世界債務(wù)貨幣化的背景下，很難阻擋全球資金倒灌中國的勢頭。